那么為什么發(fā)出那么多貨幣。一個(gè)具體原因就是，中國(guó)的外匯制度。迄今為止，基本的制度是企業(yè)獲得的外匯要交到中央銀行手里換成人民幣。中央銀行發(fā)出的人民幣叫做基礎(chǔ)貨幣，中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備每年增長(zhǎng)六千億美元，那就是四萬多億元的人民幣，如果一塊錢一年流通五次的話，那就是20萬億元的貨幣增長(zhǎng)。由于這一制度導(dǎo)致大量貨幣外流，中國(guó)長(zhǎng)期采取的強(qiáng)制結(jié)匯現(xiàn)在已經(jīng)不強(qiáng)制了，但是因?yàn)槿嗣駧砰_始升值，人們現(xiàn)在都想換成人民幣。

　　在中國(guó)不鼓勵(lì)人們持有外匯，不鼓勵(lì)人們自由到國(guó)外進(jìn)行投資的制度下，貨幣容易增長(zhǎng)過快。最后中央銀行還得出來對(duì)沖，通過提高準(zhǔn)備金率，增加央票發(fā)行等手段，把發(fā)出來的錢再收回來一部分。于是現(xiàn)在中國(guó)就有了世界上最高的17%的準(zhǔn)備金率。

　　第三個(gè)，需求那么多，還有一個(gè)重要的因素是外國(guó)資本到中國(guó)來追逐投資機(jī)會(huì)。中國(guó)外匯儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，其中一大部分是外資的流入。這當(dāng)然是因?yàn)樵谥袊?guó)資本回報(bào)率比較高，金融部門，房地產(chǎn)行業(yè)等等，都提供了新的機(jī)會(huì)。加上人民幣升值因素，現(xiàn)在每年有一千億美元左右的外資流入。

　　這個(gè)原則上不是問題，問題是國(guó)外資本進(jìn)來這么多，為什么中國(guó)資本沒出去那么多。這里，樊綱提出了一個(gè)發(fā)展中國(guó)家的特殊問題。由于現(xiàn)階段發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此大量的資金都想在差額消失前獲取這份差額作為資產(chǎn)回報(bào)。比如說全世界都知道北京房子的價(jià)格離倫敦有多遠(yuǎn)，上海的跟紐約跟東京跟香港有多遠(yuǎn)，而且中國(guó)又人多地少，房?jī)r(jià)早晚會(huì)長(zhǎng)上去，所以大量的資金投進(jìn)來希望獲得差價(jià)。

　　這是個(gè)發(fā)展中國(guó)家的特殊問題。因?yàn)閭惗?00年前沒有這個(gè)問題，雖然粗略來說當(dāng)時(shí)它可能跟現(xiàn)在的北京一樣，人均四千美元的G D P，但是當(dāng)時(shí)沒有比它更先進(jìn)的國(guó)家，它的房?jī)r(jià)就是世界上最高的，所以并不知道將來房?jī)r(jià)會(huì)漲到什么地方去。然而現(xiàn)在人人都知道，發(fā)展中國(guó)家如果繼續(xù)增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)一定會(huì)到什么程度。

　　第四個(gè)，由于發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)還不成熟，市場(chǎng)缺乏內(nèi)在穩(wěn)定器的制度，當(dāng)中有一些制度缺陷導(dǎo)致需求往往波動(dòng)很大。比如說房地產(chǎn)市場(chǎng)上缺乏房產(chǎn)稅制度，就使得投資房地產(chǎn)的持有成本太低，結(jié)果導(dǎo)致投資性需求過大。許多買房者房子買了就等著漲價(jià)，租不出去沒關(guān)系，于是就產(chǎn)生了空置房。

　　擴(kuò)大資本出路降低資產(chǎn)需求

　　中國(guó)資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的四方面原因，歸結(jié)起來就是一個(gè)內(nèi)在因素：資本的投資渠道不足。為此，樊綱給出了四點(diǎn)建議，解決資本的投資出路問題。