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美國第二輪量化寬松(QE2)政策終于落定,美聯(lián)儲很可能在錯(cuò)誤的軌道上將美國經(jīng)濟(jì)拉得越來越遠(yuǎn),并將對全球經(jīng)濟(jì)造成更大的傷害。
事實(shí)上,美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的最根本問題是需求不足問題。正如大蕭條是由生產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機(jī)一樣,當(dāng)前面臨的危機(jī)是資產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾,因此,奧巴馬試圖從貨幣信貸擴(kuò)張,刺激資產(chǎn)的角度入手,依舊難以根本解決有效需求不足的問題。
新量化寬松啟動(dòng),美聯(lián)儲針對政府、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)購買計(jì)劃和直接貸款成為量化寬松的核心,美聯(lián)儲通過直接向市場投放流動(dòng)性,而不是依靠商業(yè)銀行作為流動(dòng)性中介,目的就是提高美國的資產(chǎn)價(jià)格,擴(kuò)張美國居民的資產(chǎn)負(fù)債表。但量化寬松真正能否刺激美國經(jīng)濟(jì)再循環(huán),關(guān)鍵在于在資金寬松后,銀行愿意增加信貸、企業(yè)愿意增加投資、家庭愿意增加消費(fèi),這三個(gè)渠道能打通嗎?
從企業(yè)增加投資意愿看,美國依然處于投資周期的大底部。美國自2001年四季度開始的最近一輪周期,到2010年三季度不到9年,如果以10年投資周期計(jì)算,距走完大投資周期至少要到明年底。投資周期的一個(gè)顯著的觀察指標(biāo)是設(shè)備投資,盡管美國固定資產(chǎn)投資自2009年三季度以來的4個(gè)季度環(huán)比增長,但短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率,進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早,特別是短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率的情況下,進(jìn)一步加大投資的動(dòng)力依然不足。
從銀行增加信貸意愿看,美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具,而財(cái)政部的“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”從最初的購買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資,也未能幫助銀行緩解清償力壓力,銀行惜貸嚴(yán)重,信貸增量下降,銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右,美國消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速均處于歷史最低水平,消費(fèi)信貸更是連續(xù)數(shù)個(gè)季度下滑,貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮。截至10月20日,美國貨幣乘數(shù)為0.8883,僅為金融危機(jī)前1.612的一半,更不及歷史高點(diǎn)3.2的1/3,金融系統(tǒng)不能真正“造血”,實(shí)現(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置功能,這是美國經(jīng)濟(jì)難以自我修復(fù)的重要原因。
最后,從消費(fèi)者增加消費(fèi)的意愿看,當(dāng)前美國消費(fèi)者仍然處于去杠桿化的階段,房地產(chǎn)不良貸款率處于前所未有的高位,個(gè)人收入依舊處于低增長甚至下降的通道,在銀行收緊放貸的情況下,消費(fèi)者信貸的反彈可能要經(jīng)歷更長時(shí)間,為應(yīng)對未來不確定性的預(yù)防性儲蓄不斷上升,奧巴馬及美聯(lián)儲一系列刺激政策依然“拉而不動(dòng)”。特別是次貸危機(jī)使美國房地產(chǎn)負(fù)財(cái)富效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵,美國家庭持有市值大約7萬億美元股票,如果股價(jià)再漲10%,股民將收益7000億美元;如果轉(zhuǎn)為消費(fèi)支出,相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.25%,這對收入和就業(yè)的影響幾乎微乎其微。
美聯(lián)儲想重新制造新的資產(chǎn)泡沫,擴(kuò)張美國居民的資產(chǎn)負(fù)債表,但貨幣無法解決美國20多年來產(chǎn)業(yè)外移、經(jīng)濟(jì)透支以及隱性債務(wù)虧空的結(jié)構(gòu)性問題,更無法解決資產(chǎn)泡沫急速膨脹與民眾有效需求不足的深層次矛盾。
美聯(lián)儲二次量化寬松對本國經(jīng)濟(jì)刺激效果不彰,但對刺激全球資產(chǎn)泡沫和通脹的效果卻立竿見影,通脹正如一場海嘯,呼嘯而來,全球新一輪通脹重壓已經(jīng)形成。目前全球通脹率略高于3%,這意味著全球?qū)嶋H利率為負(fù)值,約為-0.6%左右,通脹率的升幅已經(jīng)超過了名義利率的升幅。全球糧食價(jià)格飛漲,標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛8種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(GSCI)2010年迄今上漲30%,作為食品工業(yè)給養(yǎng)的這些大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲,也直接導(dǎo)致了下游產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格上漲,普通民眾生活必需品的糧食正淪為資本展開盛宴的投資品,全球很可能被美國拖入滯脹的邊緣。
更為嚴(yán)重的是美聯(lián)儲作為全球中央銀行,理應(yīng)承擔(dān)起全球經(jīng)濟(jì)調(diào)控的責(zé)任,但完全不負(fù)責(zé)任的貨幣政策,導(dǎo)致了全球的政策協(xié)調(diào)陷入混亂狀態(tài):全球貨幣失去“名義錨”,美元大幅貶值,日元、歐元因此快速升值,入市干預(yù),對等投放本幣的壓力大增,逼迫新興市場國家跟隨,也投放本幣,全球貨幣體系將陷入前所未有的動(dòng)蕩期。近期,新興經(jīng)濟(jì)體誓言對抗美聯(lián)儲二輪量化寬松,一些不堪資金流入壓力的國家已經(jīng)開始行動(dòng)。泰國政府10月初意外宣布,將對外資投資當(dāng)?shù)貍氖找嬲魇?5%的利得稅,旨在遏制熱錢過快涌入引發(fā)的劇烈市場波動(dòng);而在中國香港,當(dāng)局近期推出了一攬子監(jiān)管措施,防止樓市出現(xiàn)泡沫化傾向;新加坡近期則通過擴(kuò)大本幣匯價(jià)波動(dòng)區(qū)間來應(yīng)對通脹威脅。在本輪干預(yù)中最為領(lǐng)先的巴西為了抑制熱錢流入過快,將對外資課征的所謂外國投資稅的稅率由4%上調(diào)至6%,政府同時(shí)調(diào)升外資在期貨市場交易保證金的稅率,由0.38%升至6%。
令人擔(dān)憂的是,各國經(jīng)濟(jì)不再是危機(jī)爆發(fā)之初的協(xié)作,全球化的經(jīng)濟(jì)生態(tài)正在遭到嚴(yán)重的破壞,各國之間的政策和利益博弈將給脆弱的全球經(jīng)濟(jì)造成更大的傷害。
(張茉楠 作者系國家信息中心預(yù)測部副研究員)
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