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　　長(zhǎng)假過(guò)后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)始追隨國(guó)際市場(chǎng)而逐步下行。不過(guò)，一方面中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受此次金融動(dòng)蕩影響較小。另一方面，A股市場(chǎng)也已經(jīng)過(guò)近一年的深幅調(diào)整，于是在全球股市紛紛下跌的過(guò)程中呈現(xiàn)出一定的抗跌性。據(jù)統(tǒng)計(jì)10月份深證成指和上證綜指分別下跌22.75%、24.63%，其跌幅水平低于周邊市場(chǎng)的日經(jīng)225和香港恒生指數(shù)，但仍略高于道瓊斯和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。

　　臨近年底，又在經(jīng)歷了大幅下跌之后，11月的市場(chǎng)如何表現(xiàn)就更為牽動(dòng)人心。

　　從歷史上看，11月份是市場(chǎng)一個(gè)充滿希望的月份。盡管季節(jié)上進(jìn)入立冬前后，但股市卻暖冬頻現(xiàn)。從1991年以來(lái)歷年市場(chǎng)11月的表現(xiàn)可以看出，在可統(tǒng)計(jì)的17個(gè)交易月中，漲多跌少。其中11月上漲的為12個(gè)年份，包括1991年、1992年、1993年、1994年、1996年、1998年、2000年、2001年、2003年、2004年、2005年、2006年，11月下跌的為5個(gè)年份，分別為，1995年、1997年、1999年、2002年、2007年，其中1991年-1994年和2003-2006年均出現(xiàn)了連續(xù)四年11月上漲，而連續(xù)兩年11月下跌的現(xiàn)象則從未出現(xiàn)。而這些年份中也包括連續(xù)幾年熊市的在內(nèi)。臨近年末，政策趨向明朗，上市公司全年業(yè)績(jī)狀況也預(yù)期較為確定，應(yīng)該為行情好的一個(gè)共同因素。

　　今年以來(lái)的形勢(shì)確實(shí)格外特殊，對(duì)于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)而言，步入周期性調(diào)整的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)使此前支撐其上漲的根本因素發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，另外除了依然懸而未決的“大小非解禁”這個(gè)中國(guó)特有的股市問(wèn)題外，國(guó)際資本市場(chǎng)的持續(xù)惡化對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言無(wú)疑也是雪上加霜，11月份，A股市場(chǎng)正在重重險(xiǎn)阻中尋求著新的均衡點(diǎn)。

　　政策因素仍然是11月份市場(chǎng)最為期待的動(dòng)力。目前的政策調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)由“一保一控”過(guò)渡到“保字優(yōu)先”，政策調(diào)控的結(jié)構(gòu)性放松力度正在逐步加大，未來(lái)的政策調(diào)控也將逐步由結(jié)構(gòu)放松走向全面放松。通脹壓力的緩和降低了通脹預(yù)期，于是貨幣政策的調(diào)控空間逐步擴(kuò)大，進(jìn)一步降息和下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率只是時(shí)間問(wèn)題。那么，為什么短期政策利好的效應(yīng)并未形成明顯的反彈動(dòng)力？

　　渤海證券研究員認(rèn)為，寬松的貨幣政策利好發(fā)揮具有一定的時(shí)滯。他們認(rèn)為一般在降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率3-6 個(gè)月之后，股指開(kāi)始呈現(xiàn)攀升趨勢(shì)，如1996年5月到1997年10月。

　　在1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)期間，央行也曾多次下調(diào)存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而在連續(xù)5次下調(diào)存貸利率和存款準(zhǔn)備金率后才使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而刺激股市逐漸上行，在第一次下調(diào)存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率一年半之后，才迎來(lái)了真正意義上的股市反轉(zhuǎn)。雖然股市的反轉(zhuǎn)是在一年半之后，但這一年半的時(shí)間里，股市卻并沒(méi)有不停的探底。仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)：1998年3月第一次下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率之后，引來(lái)了短暫的反彈，而后股指繼續(xù)探底，創(chuàng)出新低，但在其后將近一年的時(shí)間里，股指一直處于震蕩筑底中，在連續(xù)四次下調(diào)存貸利率和存款準(zhǔn)備金率后才使股市走出底部。

　　目前我們也處于全球性的金融危機(jī)中，為了抵御危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，我國(guó)政府出臺(tái)了或者即將出臺(tái)一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，但是政策的效果是需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證的，由此渤海證券判斷，中國(guó)股市的反轉(zhuǎn)至少到2009年底。但是目前不斷推出的積極政策所帶的潛在利多正在醞釀著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)，目前很可能就是黎明前的“黑暗”。

　　瑞銀證券提出，股票市場(chǎng)很便宜，但還不是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。A股PE(13倍)以及按照重建成本修正后的PB(1.6倍)已達(dá)歷史最低水平。但黯淡盈利前景制約股市表現(xiàn)，最低盈利增速可能出現(xiàn)在2009年第一季度，在此之后，投資者開(kāi)始預(yù)期企業(yè)盈利復(fù)蘇，悲觀情緒漸漸散去，推動(dòng)市盈率從目前的13倍回升到20倍。上證綜指12個(gè)月后有望回升到2600點(diǎn)。

　　“未來(lái)的3-6個(gè)月可能是經(jīng)濟(jì)的冬天，但也應(yīng)該有資本的春天。”西南證券研究員指出，資本市場(chǎng)，將在政策利多和業(yè)績(jī)預(yù)降中尋找新的平衡。他們認(rèn)為，政府已經(jīng)出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和刺激政策，未來(lái)預(yù)期政府將繼續(xù)本著：“穩(wěn)貿(mào)易、促消費(fèi)、增投資”的思想，從財(cái)政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策三方面著手，繼續(xù)出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)政策達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目的；持續(xù)幾年的宏觀調(diào)控政策也在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨嚴(yán)峻的背景下宣告結(jié)束。政府政策由降溫過(guò)熱的宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的背景和自身的運(yùn)行趨勢(shì)看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期明年二季度才會(huì)形成真正底部。季度GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)降到8.3%，甚至更低；經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的持續(xù)12個(gè)月的下行，我國(guó)股市出現(xiàn)了若干長(zhǎng)期投資價(jià)值合理甚至被低估的投資品種。如股息率比較高的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，高成長(zhǎng)的中小科技企業(yè)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)的我國(guó)品牌消費(fèi)企業(yè)等。受監(jiān)管部門(mén)30%的平均分紅率政策的影響，我國(guó)資本市場(chǎng)將首次進(jìn)入股息率為投資回報(bào)的價(jià)值投資期。(記者 白 嶺)