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　　進(jìn)入第二季度的最后一個交易日，全球股市再次來到關(guān)鍵的十字路口。經(jīng)歷了近三個月的強勢上揚之后，過去幾周的市場陷入一種橫盤整理格局——在并不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面前，許多投資者對于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性心存懷疑，而前期過于燦爛的漲幅更讓不少人心生離場之心。與此同時，樂觀者則對大量場外資金的存在充滿遐想，更寄希望各國政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策顯現(xiàn)更多效力。即將到來的第三季度究竟會是唱多者的天下，還是看空者的機(jī)會？不管怎樣，多數(shù)分析人士認(rèn)為眼下的橫盤格局應(yīng)該不會持續(xù)太久。

　　截至上周五，摩根士丹利MSCI全球指數(shù)本季度已累計上揚超過20%。除非本周二全球股市出現(xiàn)普遍性大跳水，否則該指數(shù)極有可能創(chuàng)下自其1988年創(chuàng)立以來的最高季度增幅。亞洲除日本外地區(qū)股指則已飆升32%，為近16年來最佳季度表現(xiàn)。與此同時，信貸市場也走勢凌厲，Markit Itraxx歐洲指數(shù)顯示，第二季度投資級企業(yè)債收益利差已降逾五成至1%。值得注意的是，這一番波瀾壯闊的景象進(jìn)入6月以后大幅收斂，市場交投亦較前期清淡許多。

　　市場分析人士認(rèn)為，這其中可能有幾方面的原因，一是基本面還無法提供足夠支持，相對于并不穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)“綠芽”，市場已經(jīng)做出了充分反應(yīng)，而后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，不足以證明復(fù)蘇持續(xù)性已經(jīng)確立。以美國為例，就業(yè)狀況的持續(xù)惡化成為對其經(jīng)濟(jì)的最大威脅，盡管美國6月份消費者信心指數(shù)較5月明顯攀升，但數(shù)據(jù)顯示5月份美國家庭儲蓄率急升至6.9%，創(chuàng)15年新高，與此同時個人支出僅微增0.3%。這對于以消費為重要支柱的美國經(jīng)濟(jì)而言不能不說是一個值得擔(dān)心的信號。另外，世界銀行和經(jīng)合組織近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望也在相當(dāng)大的程度上打壓了人們對于“綠芽”的期待，并在呼吁全球關(guān)注新興市場和發(fā)展中國家的同時釋放出了對這部分市場的擔(dān)憂信號。二是上市公司第二季度業(yè)績報告發(fā)布在即，投資者需要看到更多數(shù)據(jù)來決定其未來三個月該采取積極還是保守的策略。三是歷史罕見的短期大幅上揚已經(jīng)積聚了大量風(fēng)險，盡管這也是從罕見的階段性低點開始的一段行情，但從技術(shù)上確實存在整理和調(diào)整的需要。Conduit資本市場首席執(zhí)行官保羅·摩根近日在接受路透社采訪時表示，股市近期一直呈單邊上揚態(tài)勢，人們需要驗證這種走勢能否繼續(xù)下去，其上漲的合理性和連續(xù)性尚有待“壓力測試”。

　　從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，投資者避險情緒近期明顯抬頭，新興市場投資基金研究公司EPFR在對全球資金流動的跟蹤中發(fā)現(xiàn)，投資者正在收回其前期投向高風(fēng)險資產(chǎn)領(lǐng)域的資金。數(shù)據(jù)顯示，在過去的一周左右時間里，從除日本以外亞洲、拉美、中東、非洲及其它新興市場凈流出的資金額總計18.7億美元。無獨有偶，上周全球股市結(jié)束了連續(xù)七周的資金凈流入，出現(xiàn)41.2億美元的資金凈流出。與此同時，像貨幣市場基金和美國債券基金這樣的低風(fēng)險市場則重獲追捧，近期分別吸納了259億美元和172億美元資金。

　　匯豐銀行上周發(fā)布的基金經(jīng)濟(jì)季度調(diào)查也發(fā)出了同樣的信號：全球基金經(jīng)理對于股市的樂觀程度有所下降。接受調(diào)查的12家基金公司經(jīng)理中，主張減持股票者從三個月前的22%增至40%。與此同時，70%的受訪基金經(jīng)理在第二季度看好債券，高于上一季度的57%。這表明，留存資本仍然是基金經(jīng)理投資組合中的首選，因此在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更確定的長期增長前景以前，投資者選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)避險的動機(jī)仍然很強。匯豐銀行香港區(qū)個人理財業(yè)務(wù)部存款及財富管理業(yè)務(wù)主管李錦榮亦表示，盡管前期投資者信心輕微上升，但其對于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)存在的不確定性仍保持警惕。預(yù)料市場走勢會繼續(xù)波動，而基金經(jīng)理在選股上將更加謹(jǐn)慎，同時會集中投資于波動較小的債券以求資金安全。

　　相對于發(fā)達(dá)市場的經(jīng)濟(jì)前景不確定和技術(shù)調(diào)整需要，部分新興市場第三季度可能需要面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，歐洲新興市場國家的債券到期償還壓力將在第三季度開始顯現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)疲弱和幣值走軟這兩大要素可能會使這些國家在危機(jī)中處于更加不利的地位。數(shù)據(jù)顯示，未來三個月內(nèi)，土耳其可能需要償還總計高達(dá)210億美元的企業(yè)債券和主權(quán)債券，所幸其中絕大部分按當(dāng)?shù)刎泿爬锢�計算。相比之下，俄羅斯第三季度需要償還108億美元的到期債券，在其總額為28億美元的企業(yè)債券中有40%是以美元計價的，從而使俄羅斯處于更加被動的地位。

　　不過，也并不是所有的人都看空后市。經(jīng)歷了歷史罕見的金融危機(jī)和股市大跌之后，也有分析師認(rèn)為不必對已經(jīng)看到的破紀(jì)錄大漲大驚小怪。巴克萊資本資產(chǎn)配置主管蒂姆·邦德就認(rèn)為，第二季度的股市復(fù)蘇并不是全部，第三季度市場將積聚更多人氣�！案鶕�(jù)我們目前的觀察，市場仍處于復(fù)蘇軌道。未來兩到三個季度，市場定價將取決于人們對合理的可持續(xù)復(fù)蘇的判斷�！彼�說。該機(jī)構(gòu)同時認(rèn)為，當(dāng)前股價尚未完全包括對于上市公司近期可能的盈利預(yù)期，預(yù)計未來三到四個月主要股市可能還會上揚兩成左右。蒂姆·邦德稱形勢的轉(zhuǎn)變可能要到八九月份，但他也警告“如果現(xiàn)在無視風(fēng)險則將帶來很大風(fēng)險。”(記者 陶冶)