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　　2010年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議日前在京召開(kāi)，今年資本市場(chǎng)重點(diǎn)工作逐一明確，看點(diǎn)不少。

　　在促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的總體思路下，2010年我國(guó)資本市場(chǎng)將加快改革創(chuàng)新步伐，推出融資融券新業(yè)務(wù)和股指期貨品種；推動(dòng)整體上市，完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化安排；健全上市公司退市機(jī)制；加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)；探索境外企業(yè)境內(nèi)上市制度安排……

　　可以預(yù)見(jiàn)，經(jīng)過(guò)今年的全速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度將更健全，體系功能將更完善，各參與主體運(yùn)作將更規(guī)范，投資人利益將得到更好保護(hù)，整個(gè)資本市場(chǎng)將對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

　　看點(diǎn)一：期指和融資融券將提升市場(chǎng)效率

　　“可以預(yù)期，我國(guó)證券市場(chǎng)、證券行業(yè)正在迎來(lái)一個(gè)創(chuàng)新年。市場(chǎng)引入做空機(jī)制，有利于完善估值體系，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)營(yíng)、創(chuàng)造理性投資氛圍有重要意義�！眹�(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說(shuō)。

　　對(duì)會(huì)議上提出“抓緊做好股指期貨推出前各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，保障股指期貨順利推出”和“適時(shí)推出證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)”的工作安排，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，以期指和融資融券業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，我國(guó)資本市場(chǎng)將創(chuàng)新發(fā)展，市場(chǎng)質(zhì)量、效率都將大大提升。

　　中國(guó)政法大學(xué)“法與經(jīng)濟(jì)研究中心”主任劉紀(jì)鵬表示，股指期貨的推出將從品種上完善中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系。他建議，要加強(qiáng)股指期貨的投資者教育，在投資者適當(dāng)性原則建設(shè)上貫徹“從高到低，從嚴(yán)到松”的指導(dǎo)思想。在推出初期，不應(yīng)強(qiáng)求規(guī)模的迅速擴(kuò)大和全面普及。

　　“股指期貨應(yīng)主要體現(xiàn)套期保值和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能，應(yīng)由機(jī)構(gòu)和大戶來(lái)完成實(shí)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)工作，推出初期如果將過(guò)多的散戶納入其中，勢(shì)必影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。”劉紀(jì)鵬說(shuō)。

　　國(guó)務(wù)院原則通過(guò)推出股指期貨品種后，下一階段工作還包括投資者教育工作準(zhǔn)備，審批股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，指導(dǎo)中金所開(kāi)戶等。

　　李迅雷表示，兩項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出是資本市場(chǎng)的大事件，對(duì)市場(chǎng)而言，做空機(jī)制的引入有利于形成較為科學(xué)的估值體系，降低游資對(duì)概念股、中小盤(pán)股的炒作，幫助藍(lán)籌股找尋合理股價(jià)，同時(shí)也有利于整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)營(yíng)，以及理性投資氛圍的形成。

　　他說(shuō)，11家券商已經(jīng)通過(guò)融資融券全網(wǎng)全程測(cè)試，目前相關(guān)準(zhǔn)備工作比較完善，新業(yè)務(wù)推出對(duì)證券行業(yè)很有好處，不僅在于能夠提供重要收入來(lái)源，還將改變行業(yè)利潤(rùn)格局和競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　李迅雷同時(shí)提到，創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)券商凈資本實(shí)力要求較高，對(duì)其資金運(yùn)用能力、專(zhuān)業(yè)性也提出了新挑戰(zhàn)，“經(jīng)過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的洗禮，全行業(yè)業(yè)務(wù)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力都將得到很大的提升。”他表示，融資融券、股指期貨業(yè)務(wù)的推進(jìn)還可能催生由分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的突破，提升市場(chǎng)和行業(yè)運(yùn)行的效率。

　　看點(diǎn)二：整體上市提速 退市機(jī)制將理順

　　“會(huì)議提出推動(dòng)部分改制公司整體上市，表明強(qiáng)化公司治理又邁出了新的步伐�！敝袊�(guó)市值管理研究中心主任施光耀表示，這與健全退市機(jī)制“首尾相連”，將進(jìn)一步理順市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，使市場(chǎng)成為一個(gè)更規(guī)范、更有效、能夠吐故納新的市場(chǎng)。

　　施光耀表示，由于歷史原因，部分改制上市公司在市場(chǎng)內(nèi)外存在大量關(guān)聯(lián)關(guān)系，遺留下的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題阻礙了上市公司質(zhì)量的提高，針對(duì)這一深層次問(wèn)題，推動(dòng)部分改制上市公司整體上市是最根本的解決之道。

　　“整體上市不僅涉及資本市場(chǎng)，還涉及資本市場(chǎng)以外的多方面因素，比如大量國(guó)有控股資本，因此不僅需要資本市場(chǎng)政策引導(dǎo)，也需要相關(guān)社會(huì)部門(mén)給予高度重視，尤其是國(guó)有控股公司和管理部門(mén)�！�

　　施光耀說(shuō)，對(duì)于部分改制公司，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題上標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)一致，但對(duì)不同資質(zhì)的公司，其解決措施和辦法又要有所區(qū)別，防止“一刀切”。“對(duì)存量公司來(lái)說(shuō)，整體上市是解決問(wèn)題的根本性方案，這對(duì)進(jìn)一步健全公司治理，確保公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量也有深遠(yuǎn)意義；對(duì)新上市的公司來(lái)說(shuō)，在是否整體上市，或如何整體上市上也應(yīng)該做出安排�！�

　　對(duì)于“健全退市機(jī)制”，施光耀也表示，退市政策重提對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)而言具有重要現(xiàn)實(shí)意義。“目前市場(chǎng)估值水平由于沒(méi)有‘吐故納新’機(jī)制的存在受到了嚴(yán)重干擾，導(dǎo)致藍(lán)籌公司不能獲得應(yīng)有的估值，部分ST公司股價(jià)反而高企不下，殼公司的炒作還可能滋生大量?jī)?nèi)部交易和操縱利潤(rùn)的行為�！�

　　他提出，在完善退市機(jī)制的過(guò)程中，有兩點(diǎn)問(wèn)題需要注意，一是公司上市的條件應(yīng)當(dāng)重新審視，“部分企業(yè)其實(shí)資質(zhì)很好，但由于上市條件過(guò)于嚴(yán)厲或者上市通道較窄，導(dǎo)致不能及時(shí)上市融資，只能走借殼之路，這就給了本應(yīng)遭到市場(chǎng)冷遇的虧損公司一種特有的新價(jià)值，即殼價(jià)值，要健全退市機(jī)制，首先應(yīng)當(dāng)在上市條件上有更完備的安排�！�

　　二是加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，為退市公司提供推出平臺(tái)�！肮�司退市涉及廣大股東的利益，為了保護(hù)上市公司良好的平臺(tái)資源，保持社會(huì)平穩(wěn)，地方政府一般都具有較強(qiáng)的保殼沖動(dòng)，更進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)，使退市公司也有一個(gè)合適的去處，退市機(jī)制的理順才能達(dá)到理想目標(biāo)。”施光耀說(shuō)。

　　看點(diǎn)三：國(guó)際板、場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)牽動(dòng)各方神經(jīng)

　　國(guó)際板和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)同樣也牽動(dòng)著各方的神經(jīng)。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，加強(qiáng)與有關(guān)部門(mén)溝通協(xié)商，探索境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市的制度安排；制定代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)具體方案，加快場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)。

　　相關(guān)專(zhuān)家學(xué)者表示，與股指期貨融資融券不同，國(guó)際板推出需要眾多部門(mén)的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，尤其涉及我國(guó)的外匯管理體制，需要各方進(jìn)一步研究論證和分析評(píng)估。其中，國(guó)際板相關(guān)發(fā)行、上市、交易結(jié)算、持續(xù)監(jiān)管等制度和配套規(guī)則還需要進(jìn)一步的研究和落實(shí)，相應(yīng)的跨境監(jiān)管與合作安排也亟待破題。

　　中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉紀(jì)鵬表示，國(guó)際板的推出是必然趨勢(shì)，對(duì)于提高我國(guó)金融地位具有重大意義。但從目前實(shí)際情況來(lái)看，國(guó)際板立即推出還存在一些制度障礙，需要各方繼續(xù)論證。

　　“目前國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)亟待通過(guò)資本市場(chǎng)獲取資金，需要資本市場(chǎng)的直接融資功能為銀行分憂解難，在沒(méi)有充分準(zhǔn)備和良好環(huán)境的情況下，國(guó)外藍(lán)籌股的貿(mào)然進(jìn)入將對(duì)資本市場(chǎng)形成重大壓力�！眲⒓o(jì)鵬說(shuō)。

　　場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)則關(guān)系到多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的“塔基”工作。目前，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)同樣存在需要研究論證的問(wèn)題，如相關(guān)非上市公眾公司的管理辦法，是否要建立集中統(tǒng)一的監(jiān)管制度。相關(guān)專(zhuān)家學(xué)者也多次建議，應(yīng)明確代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)管理體制框架，研究場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)總體方案，尤其是各層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板制度值得深究。

　　“場(chǎng)外市場(chǎng)好比人的軀干，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板則好比人的五臟六腑，前者是主體，后者是核心�！敝醒胴�(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)表示，“要解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，必須變革中小企業(yè)的融資模式，實(shí)現(xiàn)多個(gè)渠道的融資，場(chǎng)外市場(chǎng)將在其中發(fā)揮重要功能。”

　　賀強(qiáng)表示，場(chǎng)外市場(chǎng)除了能發(fā)揮為中小企業(yè)融資的功能外，也將推進(jìn)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而打通場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的通道。場(chǎng)外市場(chǎng)企業(yè)如果發(fā)展良好，在達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)條件的情況下應(yīng)允許其上升到更高的市場(chǎng)層次中。

　　看點(diǎn)四：并購(gòu)市場(chǎng)將更紅火 借殼上市監(jiān)管趨嚴(yán)

　　“我相信今年并購(gòu)市場(chǎng)將比2009年更加紅火，市場(chǎng)效率也會(huì)提高�！蔽髂献C券投行并購(gòu)部總經(jīng)理李陽(yáng)表示。

　　對(duì)于會(huì)議提出“完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化制度安排，支持并購(gòu)融資方式創(chuàng)新”的基調(diào)，李陽(yáng)認(rèn)為，業(yè)界對(duì)于完善制度安排有較高期待，特別是期待制定中的上市公司吸收合并、分立有關(guān)辦法盡快出臺(tái)，其中分立辦法有望隨著東北高速分立試點(diǎn)的推進(jìn)較快推出，而吸并辦法的出臺(tái)，也會(huì)明確回答上市公司吸并過(guò)程中現(xiàn)金選擇權(quán)授予等一系列重要問(wèn)題，從而提高市場(chǎng)效率。在完善制度安排方面，他認(rèn)為目前審核環(huán)節(jié)基本適應(yīng)市場(chǎng)需求，但由于并購(gòu)項(xiàng)目較少雷同，因此建議監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)審核備忘錄，列舉各類(lèi)并購(gòu)案例，以進(jìn)一步方便中介機(jī)構(gòu)循規(guī)執(zhí)業(yè)。

　　李陽(yáng)解讀說(shuō)，并購(gòu)融資方式創(chuàng)新的想象空間較大，雖然目前并購(gòu)貸款已有發(fā)展，但在主體本應(yīng)多元的并購(gòu)市場(chǎng)上，證券公司、信托公司對(duì)并購(gòu)融資的參與還不夠充分。如果券商具備直投等特殊資格，應(yīng)該被允許為并購(gòu)活動(dòng)提供融資，同時(shí)，也可以考慮通過(guò)信托方式進(jìn)行并購(gòu)融資創(chuàng)新，乃至設(shè)立專(zhuān)門(mén)的并購(gòu)基金。

　　另外，李陽(yáng)預(yù)計(jì)今年監(jiān)管部門(mén)可能將嚴(yán)格控制借殼上市行為�！半m然不少人習(xí)慣把并購(gòu)重組與借殼畫(huà)上等號(hào)，但并購(gòu)重組的核心不在更換門(mén)庭，而是行業(yè)整合，優(yōu)勢(shì)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、購(gòu)并仍然較少�！彼�說(shuō)，借殼上市有特定的歷史作用，可以為企業(yè)提供相對(duì)低的上市門(mén)檻，但在公眾市場(chǎng)上市仍然有必要保持一定門(mén)檻，“可以參考IPO的一些基本條件對(duì)借殼上市條件進(jìn)行約定，同時(shí)考慮借殼方付出的成本，借殼條件相對(duì)IPO條件要適當(dāng)降低�！�

　　他同時(shí)建議，為進(jìn)一步提高并購(gòu)效率，可以考慮改革目前單一的并購(gòu)定價(jià)制度，為定價(jià)提供多種選擇；或者在現(xiàn)行的依停牌前20日均價(jià)確定并購(gòu)價(jià)格基礎(chǔ)上，允許根據(jù)同期大盤(pán)和行業(yè)指數(shù)漲幅對(duì)價(jià)格進(jìn)行修正等。( 周翀 馬婧妤 張歡)