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　　既能讓人一夜暴富，也能使人瞬間賠光，被稱(chēng)為“股市增倍鏡”或“金融核彈”的股指期貨即將推出，這使剛剛跨入2010年的中國(guó)股市震蕩頻率加劇。不過(guò)，多數(shù)分析人士認(rèn)為，放在全球金融市場(chǎng)博弈的視野下，股指期貨和融資融券這種改變中國(guó)股市“單邊市”缺陷的金融工具，仍可視為中國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)建設(shè)，早晚要建，只是需要看準(zhǔn)“添磚加瓦”的時(shí)機(jī)。

　　震蕩的一周

　　可以用“劇烈波動(dòng)”形容股指期貨和融資融券獲批后一周的的中國(guó)股市。

　　從大盤(pán)看，本周兩市日均成交2928億元，較上周2425億元的水平放大兩成。市場(chǎng)對(duì)于股指期貨帶動(dòng)大盤(pán)藍(lán)籌股走強(qiáng)的預(yù)期落空，本周上證50指數(shù)下跌1.56%，而追蹤小盤(pán)股的中小板指數(shù)則勁升5.11%。個(gè)股分化加劇。傳播與文化行業(yè)及通信、計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，而權(quán)重股煤炭開(kāi)采、銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵、非銀行金融、有色金屬、石油化工等則全線走低。

　　本周一，受上周五國(guó)務(wù)院原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種的消息影響，上證指數(shù)高開(kāi)逾3%，各大券商股紛紛開(kāi)盤(pán)封住漲停。不過(guò)，隨后市場(chǎng)擔(dān)心央行收緊貨幣政策，大盤(pán)在獲利拋壓打擊下單邊回落。這一天“高開(kāi)低走”的巨幅震蕩，似乎已預(yù)示了“股指期貨時(shí)代”的特色。

　　周二上證指數(shù)收市勁升1.91%，創(chuàng)近三周以來(lái)的最大單日漲幅。接著周三A股市場(chǎng)再度遭受重創(chuàng)，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的消息，使金融股和資源股全線跳水，上證指數(shù)收市大跌3.09%，創(chuàng)近一個(gè)半月以來(lái)的最大單日跌幅，并跌穿3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)。

　　然而，峰回路轉(zhuǎn)，周四做多資金又卷土重來(lái)，推動(dòng)上證指數(shù)上漲1.35%。周五則以0.27%微幅上漲收尾。可以說(shuō)，這一周的“股指期貨行情”讓人眼花繚亂。

　　少數(shù)人的游戲

　　周五，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)金融期貨交易所就股指期貨投資者適當(dāng)性制度的有關(guān)要求作出明確規(guī)定，同時(shí)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。根據(jù)規(guī)定，投資者參與股指期貨至少要有50萬(wàn)元資金。而中國(guó)證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2009年11月底，投資者賬戶(hù)市值在50萬(wàn)元以下的達(dá)97%，僅有不到3%的投資者賬戶(hù)市值在50萬(wàn)元以上。

　　另外，一項(xiàng)針對(duì)2009年散戶(hù)的調(diào)查顯示，僅有5.66%的散戶(hù)資金量在50萬(wàn)元以上。分析人士認(rèn)為，這意味著，至少九成股民可能無(wú)緣參與股指期貨。

　　此前，全國(guó)人大常委會(huì)前副委員長(zhǎng)成思危在中國(guó)人民大學(xué)演講時(shí)就表示，股指期貨和融資融券可以改變中國(guó)股市只能做多的單邊市場(chǎng)情況，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)是有利的。不過(guò)，他特別強(qiáng)調(diào)了自己的擔(dān)心，就如創(chuàng)業(yè)板一樣，股指期貨推出時(shí)會(huì)造成爆炒，而“因?yàn)楣芍钙谪浀娘L(fēng)險(xiǎn)比股票要大很多，到期就要交付，所以風(fēng)險(xiǎn)更大了�！彼�的建議是，個(gè)人投資者不適合做。

　　市場(chǎng)人士稱(chēng)，參與股指期貨的投資者首先要滿(mǎn)足“三有”的硬指標(biāo)：有資金，開(kāi)戶(hù)資金門(mén)檻為50萬(wàn)元，一手合約最少在105萬(wàn)元，保證金最低為12萬(wàn)至13萬(wàn)元；有知識(shí)，通過(guò)股指期貨相關(guān)知識(shí)測(cè)試；有經(jīng)歷，最好具備至少10個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有至少10筆以上的商品期貨成交記錄。

　　即便這樣，對(duì)大多數(shù)“跟風(fēng)式的小投資者”而言，股指期貨這種“做空”游戲還是增加了應(yīng)對(duì)難度。據(jù)稱(chēng)，網(wǎng)上的股指期貨仿真交易已經(jīng)運(yùn)行了三年多，管理人員發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)投資者對(duì)做空交易非常不習(xí)慣，有些客戶(hù)習(xí)慣于滿(mǎn)倉(cāng)操作，使得爆倉(cāng)率極高。

　　知名財(cái)經(jīng)分析人士水皮公開(kāi)表示，不建議散戶(hù)進(jìn)入股指期貨。他認(rèn)為，首先，期貨本身就不是散戶(hù)的操作品種，光是換算就令人頭痛。其次，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)比較大，因?yàn)槭歉軛U交易，會(huì)放大五倍左右，這種風(fēng)險(xiǎn)除了個(gè)別散戶(hù)高手外，絕大多數(shù)散戶(hù)都不適合。另外，股指期貨推出后市場(chǎng)可能“比較混亂”。

　　他表示，股指期貨不管是監(jiān)管還是交易都充滿(mǎn)了不確定性，而不確定性對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展不利，這就需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，慢慢向一個(gè)成熟的交易品種過(guò)渡。

　　的確，股指期貨和融資融券的做空游戲，既能以小搏大、放大收益，也能因小失大、擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，這種“特性”本身就增加了市場(chǎng)的不確定性。

　　有資深投資者在網(wǎng)上評(píng)價(jià)稱(chēng)，“投資很簡(jiǎn)單，復(fù)雜的是你的心”，融資融券和股指期貨只會(huì)讓散戶(hù)的心更加復(fù)雜。散戶(hù)面對(duì)一只股票，如果只能做多，正確的概率是50%；若能做空，雖然看起來(lái)多了一個(gè)賺錢(qián)的途徑，但在股票上漲下跌的因素下還要考慮今天是做多還是做空，正確的概率反而降低。也有人更悲觀，“這對(duì)于機(jī)構(gòu)、基金、券商等主力來(lái)說(shuō)，可以利用風(fēng)險(xiǎn)收益的雙重‘放大效應(yīng)’能砸能拉，可以更加肆無(wú)忌憚地洗劫散戶(hù)”，這是一輪“新的圈錢(qián)游戲”。

　　一項(xiàng)基礎(chǔ)建設(shè)

　　有投資者質(zhì)疑，既然有華爾街金融市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)失敗的案例，中國(guó)資本市場(chǎng)增加融資融券和股指期貨這些金融工具的意義何在？

　　有分析人士指出，對(duì)于歐美金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能是“玩剩下的”的金融工具，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還“很新鮮”，畢竟中國(guó)金融市場(chǎng)還是“襁褓中的嬰兒”，中國(guó)金融行業(yè)還處于初創(chuàng)期，要進(jìn)入成長(zhǎng)期或成熟期還有很長(zhǎng)一段路要走，各種“創(chuàng)新”還會(huì)層出不窮。

　　成思危也在各種場(chǎng)合表示，不能因?yàn)槿A爾街出了問(wèn)題，就完全否定金融創(chuàng)新，中國(guó)還是一個(gè)金融工具非常缺乏的國(guó)家，金融市場(chǎng)的建設(shè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松，在解釋股指期貨投資為何要設(shè)置諸多“門(mén)檻”時(shí)就表示，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)不完善，應(yīng)大力發(fā)展諸如股指期貨、國(guó)債期貨等簡(jiǎn)單的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，以滿(mǎn)足投資者的套期保值和投資需求。他說(shuō)，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的推進(jìn)，逐步建立與不同類(lèi)別的投資者、不同風(fēng)險(xiǎn)程度的投資產(chǎn)品和不同的監(jiān)管要求相協(xié)調(diào)的制度，已成為市場(chǎng)發(fā)展的迫切要求。

　　證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，我國(guó)期貨市場(chǎng)共成交21.6億手，成交金額約130.5萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)58.2%和81.5%。同時(shí)，我國(guó)商品期貨成交量占全球的43%，居世界第一。

　　分析人士稱(chēng)，我國(guó)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響力和定價(jià)權(quán)的強(qiáng)烈需求，使期貨市場(chǎng)在今年或迎來(lái)“由量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升的關(guān)鍵期”，而股指期貨的推出拉開(kāi)了期貨市場(chǎng)大發(fā)展的序幕。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家期貨市場(chǎng)里，匯率期貨、股指期貨以及其他金融期貨品種占整個(gè)期貨市場(chǎng)份額超過(guò)50%以上。而沒(méi)有金融期貨，中國(guó)期貨市場(chǎng)缺了半壁江山。同時(shí)，股指期貨是連接股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的紐帶，投資者利用期貨功能來(lái)做股票市場(chǎng)的投資，可以大大拓展投資者的視野和空間。

　　1月15日，在CCTV財(cái)經(jīng)頻道中國(guó)證券市場(chǎng)投資策略報(bào)告會(huì)上，摩根大通中國(guó)證券市場(chǎng)主席李晶指出，融資融券和股指期貨的推出是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)新的里程碑，這將開(kāi)啟A股市場(chǎng)的新紀(jì)元。她預(yù)計(jì)，這些新金融工具獲得批準(zhǔn)將提高上海作為國(guó)際金融中心的地位，而國(guó)內(nèi)證券公司是最顯而易見(jiàn)的受益者。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)這個(gè)“蓄水池”還處于大規(guī)模建設(shè)階段，類(lèi)似股指期貨這樣的基礎(chǔ)建設(shè)當(dāng)然應(yīng)該講求質(zhì)量。市場(chǎng)人士稱(chēng)，股指期貨和融資融券政策的“配套”政策必須落實(shí)到位，一方面要防止大機(jī)構(gòu)甚至海外熱錢(qián)利用股指期貨操縱市場(chǎng)，放大股市的賭場(chǎng)效應(yīng)；另一方面，還要對(duì)市場(chǎng)腐敗行為加大監(jiān)管力度。

　　有機(jī)構(gòu)研究稱(chēng)，在16個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，股指期貨推出的一年內(nèi)，股票市場(chǎng)出現(xiàn)20%以上調(diào)整幅度的占13例。1982年4月,美國(guó)開(kāi)辦股指期貨交易，1983年下半年美國(guó)股市中的新股和高科技股泡沫破裂；1998年9月，日本東京證券交易所和大阪證券交易所分別推出股指期貨，1999年1月日本股市轉(zhuǎn)入大熊市，在一年半內(nèi)跌幅超過(guò)60%；1986年5月，香港推出恒生指數(shù)期貨，1987年港股下跌超過(guò)50%。

　　這些“不祥”的案例加大了人們對(duì)后市的不良預(yù)期。有人預(yù)測(cè)，這種“核彈級(jí)的大規(guī)模做空工具”將配合華爾街的空頭狼群打擊中國(guó)股市，兩年內(nèi)A股一定會(huì)創(chuàng)新低，低于998點(diǎn)。也有人預(yù)測(cè)，這項(xiàng)金融創(chuàng)新將助漲股指，上證指數(shù)“將以出乎絕大多數(shù)人意料的速度上漲，大有可能創(chuàng)下歷史新高”。

　　顯然，分歧正在加大，中國(guó)股市對(duì)“做空游戲”的適應(yīng)還需要時(shí)間。(記者 眾石)