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    股指期貨催生股市三大結(jié)構(gòu)性變革
2010年04月09日 04:56 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 發(fā)表評(píng)論  【字體:↑大 ↓小

   2010年4月8日,注定要重筆寫入中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史。當(dāng)天16時(shí),位于上海浦東的中國(guó)金融期貨交易所迎來一個(gè)歷史性的時(shí)刻———股指期貨上市啟動(dòng)儀式。這意味著歷經(jīng)20年的A股將從此告別沒有做空機(jī)制的單邊市。

  市場(chǎng)各方表示,此時(shí),確實(shí)無須去預(yù)期這對(duì)目前大盤走勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的效應(yīng)。放眼望去,股指期貨必將使得中國(guó)股市在層次結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、動(dòng)力結(jié)構(gòu)等方面發(fā)生重大變革,從而最終提升其功能的發(fā)揮。

  變革一

  A股首次確立“完整市場(chǎng)”

  4月8日,股指期貨啟動(dòng)儀式牽引著市場(chǎng)人士的目光。金鵬期貨董事長(zhǎng)常青對(duì)記者表示,“從啟動(dòng)儀式的高規(guī)格看,股指期貨的推出被提到了前所未有的高度。這預(yù)示著這一嶄新產(chǎn)品將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響和意義!

  北京一些券商和期貨機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時(shí)都認(rèn)為,“由于股指期貨的推出,A股將首次確立一個(gè)完整意義上的股市!

  環(huán)視全球成熟的資本市場(chǎng),一個(gè)完整意義上的股票市場(chǎng),應(yīng)包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng),一級(jí)市場(chǎng)也就是股票發(fā)行市場(chǎng),以實(shí)現(xiàn)籌資;二級(jí)市場(chǎng)也就是股票交易市場(chǎng),以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)和資源的優(yōu)化配置;風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)也就是股指期貨市場(chǎng),以實(shí)現(xiàn)股市風(fēng)險(xiǎn)的分割、轉(zhuǎn)移和再分配。這三個(gè)市場(chǎng)有機(jī)協(xié)調(diào)、相伴共生、功能互補(bǔ),全球大多數(shù)股票市場(chǎng)都是由這三個(gè)市場(chǎng)組成。股指期貨市場(chǎng)以期貨交易方式復(fù)制了現(xiàn)貨交易,猶如給原本單軌運(yùn)行的股票市場(chǎng)又鋪了另一條軌道,對(duì)維護(hù)股市穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展具有積極作用。

  長(zhǎng)期以來,我國(guó)股票市場(chǎng)只有一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng),市場(chǎng)單邊運(yùn)行,交易手段單一,缺乏股指期貨等對(duì)沖平衡機(jī)制,各類投資者只能通過高拋低吸、追漲殺跌來盈利,波段操作盛行,“投資策略同質(zhì)化、長(zhǎng)期資金短期化、機(jī)構(gòu)操作散戶化”的傾向明顯,導(dǎo)致股市頻繁換手、估值不穩(wěn)、寬幅震蕩、超漲超跌。

  中信證券在最新的專題研究中指出,A股市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)階段推出股指期貨顯得相當(dāng)必要。這有助于改變目前的“單邊市”,抑制市場(chǎng)的非理性上漲和下跌。在股市非理性上漲時(shí),投資者的看空預(yù)期可以在期貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn),起到平抑股價(jià)的作用;在股市下跌時(shí),將原本直接拋售股票、用腳投票的被動(dòng)避險(xiǎn),變?yōu)橘I入期貨、積極保值的主動(dòng)避險(xiǎn),降低對(duì)股市的沖擊影響;到了股市超跌時(shí),又能通過期貨市場(chǎng)做多給予市場(chǎng)支撐。這種內(nèi)在制衡機(jī)制有利于增強(qiáng)投資者信心,提高市場(chǎng)彈性,使市場(chǎng)能夠在日常波動(dòng)中,釋放和化解風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)大盤均衡穩(wěn)定。

  “推出股指期貨,有助于一系列的金融產(chǎn)品創(chuàng)新,這使我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于完善和豐富!遍L(zhǎng)城偉業(yè)期貨總經(jīng)理袁小文表示,作為基礎(chǔ)性金融衍生品,股指期貨的上市將加速金融創(chuàng)新步伐,以后將有很多基于股指期貨的投資產(chǎn)品陸續(xù)推出,如保本型產(chǎn)品、絕對(duì)收益型產(chǎn)品、合成指數(shù)基金、收益掛鉤產(chǎn)品等風(fēng)格各異的不同產(chǎn)品系列,不斷推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,為投資者提供更多投資選擇。

  股指期貨的推出,也引起國(guó)際業(yè)界對(duì)中國(guó)股市未來功能的預(yù)期。

  德意志銀行全球分析師高登表示,“從今年開始,中國(guó)股市的功能會(huì)從單一和單向的企業(yè)融資,向全方位優(yōu)化配置社會(huì)金融資源的方向復(fù)歸,向調(diào)節(jié)社會(huì)資金流向、平衡投資與消費(fèi)關(guān)系的方向復(fù)歸,向多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入,利用市場(chǎng)化方式調(diào)節(jié)財(cái)富分配的方向復(fù)歸!

  分析人士表示,中國(guó)股市目前規(guī)模巨大,有效賬戶已超過1.2億戶,影響人口很廣,加上老百姓的“養(yǎng)命錢”社;鹨苍缫讶胧校@需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具規(guī)避可能產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。有鑒于此,股指期貨在目前推出,才有了其標(biāo)志性意義。

  變革二

  投資者結(jié)構(gòu)將快速分化

  市場(chǎng)預(yù)期,股指期貨的推出還將意味著投資者結(jié)構(gòu)將快速分化。東證期貨總經(jīng)理黨劍表示,“按照股指期貨投資者適當(dāng)性要求,目前只有少數(shù)有條件的人能夠游走于現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng),大部分人只能參考股指期貨的動(dòng)向在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行操作!

  據(jù)了解,美國(guó)在1982年推出股指期貨后,股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)加速度。機(jī)構(gòu)投資者逐步代替?zhèn)人投資者成為主導(dǎo),其占美國(guó)總股本的比重由1950年的7.2%上升到2002年的63%。而香港市場(chǎng)更是機(jī)構(gòu)獨(dú)大,個(gè)人投資者比例較低。近20年來,由于機(jī)構(gòu)投資者的壯大,美國(guó)和香港市場(chǎng)的共同點(diǎn)是市場(chǎng)、個(gè)股的波動(dòng)相對(duì)小,個(gè)股交易活躍性低。

  國(guó)內(nèi)A股的二級(jí)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變化分為三個(gè)階段,第一階段,是2004年之前,個(gè)人投資者絕對(duì)主導(dǎo)。第二階段,2004—2007年,機(jī)構(gòu)投資者迅速壯大,2005年基金一度占流通市值比重高達(dá)43%,價(jià)值投資大行其道。第三階段,2007年至今,2009年流通市值在指數(shù)變化不大的情況下突然暴漲,根據(jù)測(cè)算,當(dāng)年新增的流通市值就高達(dá)5.96萬億,占到流通市值的40%。

  國(guó)際市場(chǎng)的歷程表明,機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)會(huì)就在于股指期貨出來之后,有一個(gè)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具,另外一個(gè)股指期貨的高風(fēng)險(xiǎn)性也使得一些個(gè)人投資者規(guī)避三舍,這就給了機(jī)構(gòu)投資者更大的發(fā)展空間,但是機(jī)構(gòu)投資者在初期肯定也有一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性是逐步參與的過程。

  “機(jī)構(gòu)投資者也可能會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性不太好,參與的力度可能開始不夠大,但是隨著過程的逐漸深入,應(yīng)該會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)投資者參與,所以這個(gè)過程不會(huì)很長(zhǎng)!币按遄C券分析師劉聰表示。

  機(jī)構(gòu)表示,股指期貨推出后,會(huì)讓各類機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)加入這個(gè)市場(chǎng)。未來三年,中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者份額會(huì)上升到50%。

  對(duì)于投資者結(jié)構(gòu)的未來變化,市場(chǎng)人士同時(shí)表示,股指期貨有兩面性,有為促進(jìn)社會(huì)財(cái)富合理分配的一面。尤其當(dāng)社;鹬惖臋C(jī)構(gòu)通過合適途徑參與其間,有為一般老百姓增加社會(huì)保障財(cái)富的一面。也有在制度不完備的情況下,被金融大鱷用于高杠桿投機(jī)、掠奪社會(huì)財(cái)富的一面。為此,完善制度,從嚴(yán)執(zhí)法,就不只是市場(chǎng)問題了,更與社會(huì)公平、公正高度相關(guān)。

  變革三

  股市驅(qū)動(dòng)力將有結(jié)構(gòu)性變化

  “中國(guó)股市將逐步由政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)力和政策力并驅(qū)的動(dòng)力結(jié)構(gòu),股指期貨將在其中發(fā)揮重大作用!钡乱庵俱y行全球分析師高登表示。

  近20年A股的發(fā)展軌跡表明,政策調(diào)控歷來與中國(guó)股市相伴而行,政策因素明顯影響了國(guó)內(nèi)股市的運(yùn)行規(guī)律。同時(shí),另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是我國(guó)股市自建立以來基本上可以分為兩個(gè)階段,1994年以前和1994年以后。以上海市場(chǎng)為例,在1994年以前,股市設(shè)立之初波動(dòng)幅度相當(dāng)大,而且不規(guī)則。

  1994年以后,股市明顯呈一個(gè)上升通道,1994年以后的幾次政策集中出臺(tái)期造成了股指一直在這一上升通道內(nèi)運(yùn)行。而且“519行情”的啟動(dòng)也正處于上證指數(shù)的關(guān)鍵點(diǎn)位1044點(diǎn)和上升通道的下軌線附近的交匯處?傮w來看,諸多政策的出臺(tái)使得大盤得以沿一個(gè)特定范圍穩(wěn)定、持續(xù)地上揚(yáng),而不是超越預(yù)期的暴漲暴跌。

  雖然近年來我國(guó)政府部門一直都在淡化A股市場(chǎng)是政策市的形象,甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節(jié)取消了“窗口指導(dǎo)”,而實(shí)行新股市場(chǎng)化發(fā)行,但政策市的身影一直在投資者腦中:每一輪政策利好的釋放,往往能點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情、引發(fā)投資的熱潮。

  “目前,當(dāng)上證指數(shù)始終在3000點(diǎn)附近徘徊不前時(shí),投資者對(duì)貨幣政策的任何風(fēng)吹草動(dòng)也變得異常敏感,股市也往往會(huì)來個(gè)急轉(zhuǎn)直下。而股指期貨的正式登場(chǎng),有望改變這種現(xiàn)狀!眹(guó)貿(mào)期貨總經(jīng)理董曉亮表示。

  目前,全球股指期貨發(fā)展已走過1/4世紀(jì)的歷程。美歐、日本、新加坡、韓國(guó)及我國(guó)香港、臺(tái)灣等地區(qū)目前都有股指期貨交易。從世界各個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)行來看,股指期貨推出后股市政策干預(yù)性將有所降低。此外,作為配置和化解風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng),股指期貨還將成為資本市場(chǎng)的“均衡力量”。

  “股指期貨的推出完善了做空機(jī)制,看空、做空與看多、做多的機(jī)構(gòu)對(duì)決將鮮明體現(xiàn),而政策干預(yù)的減少,將使得A股市場(chǎng)最終向其合理估值運(yùn)行”。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示。 □記者 方家喜 北京報(bào)道

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直隸巴人的原貼:
我國(guó)實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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