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　　2010年一季度行業(yè)平均跌幅2.17%，漲幅居前行業(yè)有綜合、餐飲旅游、電子元器件和紡織服裝。受益出口復蘇和消費年概念，相關行業(yè)在二級市場上的表現較為突出。有色金屬、黑色金屬和采掘行業(yè)以超越平均跌幅10%的幅度表現較差。房地產、金融服務和化工總市值占比較高的行業(yè)在第一季度也表現不佳，權重板塊在市場上的無所作為導致指數在寬幅區(qū)域“盤恒”良久。

　　從市場換手率表現情況來看，第一季度行業(yè)平均換手率為200%，電子元器件、信息服務、餐飲旅游、機械設備和綜合換手率居前，這幾個行業(yè)也是第一季度漲幅前列的。而采掘、金融服務和黑色金屬行業(yè)的換手率較低，相應這些行業(yè)表現也較差。從第一季度表現看，行業(yè)漲跌幅與換手率表現較為一致，相關板塊仍有一定的延續(xù)性。

　　一季度市場呈現寬幅震蕩格局，對于風格指數而言，其平均跌幅為-0.46%。但是活躍指數漲幅遠遠超出其他風格指數表現，漲幅高達22.4%，位居風格指數前位�？儍�(yōu)股、低市盈率和大盤指標股等指數跌幅居前，顯示第一季度以主題投資為主，而績優(yōu)權重股并沒有顯現出估值優(yōu)勢。

　　行業(yè)估值狀況

　　市場連續(xù)三個月在市場中樞以下調整，目前市盈率(TTM)超過60以上的有二個：綜合和有色金屬行業(yè)，其中有色金屬仍為最高，達到70倍以上。滬深300PE為21.58倍，而4月16日滬深300指數期貨登陸大陸市場，即股指期貨選擇了現貨市場在一個合理平衡的市場中樞位置，避免了現貨市場出現更大幅度的波動。全部A股PE為24.99倍。而信息服務估值上升較快，從2月底21倍達到目前57倍。金融服務業(yè)、采掘和化工行業(yè)PE(TTM)在24倍以下，具有一定估值優(yōu)勢。黑色金屬、建筑建材、公用事業(yè)、金融服務和交通運輸這幾個行業(yè)市凈率在3倍以下。食品飲料和醫(yī)藥生物行業(yè)PB目前為6倍以上。

　　我們縱向比較了2008年以來各行業(yè)市盈率(TTM)的歷史平均水平，從中我們可以得知每個行業(yè)當前的估值狀況，是否有偏離歷史合理價值區(qū)間的趨勢。

　　當前市盈率水平明顯低于歷史平均的行業(yè)，其價值有被低估的可能。從目前情況看來，建筑建材、食品飲料、房地產、金融服務這四個行業(yè)的市盈率(TTM)明顯低于歷史平均水平；黑色金屬、有色金屬、農林牧漁和電子元器件等行業(yè)當前估值高于歷史平均水平較多，因此縱向估值比較并不具備優(yōu)勢。

　　行業(yè)配置思路

　　溫家寶總理指出，2010年是中國經濟最為復雜的一年。這種復雜性不僅表現在宏觀經濟走向上，同樣也反映在政策的調控力度和手段上。因此，2010年更多的揣測和討論集中在政策調整的力度，以及政策退出引發(fā)的流動性擔憂。在這樣的背景下，市場對政策或者政策事件的敏感度相對較高。

　　在保增長之后的調結構環(huán)境下，我們應該把目光更多轉到行業(yè)選擇的路徑和影響行業(yè)的敏感度因素上。房地產、證券、保險和銀行業(yè)對于資產價格相對敏感；受益通脹預期的弱周期內需消費行業(yè)如醫(yī)藥、零售百貨、農產品等存在一定機會。周期性行業(yè)如石油開采、煤炭開采、化學原料、金屬、建筑建材和造紙等行業(yè)業(yè)績預期下降的居多，而且凈利潤增長遠低于行業(yè)平均水平。

　　我們以自下而上的方式分析二級市場主要周期性行業(yè)：鋼鐵、有色金屬、煤炭、化工原料、造紙和建筑建材的影響因素，并從成本壓力、行業(yè)供需關系、細分子行業(yè)類型、相對估值水平和投資預期年回報率優(yōu)勢等因素分析，如果業(yè)績預期進一步下調，這些周期性行業(yè)估值不排除有一定回落空間。

　　為控制高房價，09年底政府已經開始對地產行業(yè)進行相關調控。中央經濟會議后，國家也明確提出“調結構、促銷費、保民生”的重要指導思想。近期又連續(xù)出臺相關房產控制政策，房地產行業(yè)分析師認為，這一方面說明國家已經意識到地產泡沫過大，前期對房地產行業(yè)的扶持政策，目前已經開始逐步退出。

　　另一方面，國家也意識到經濟刺激政策不能過早退出，所以目前僅進行局部微調。不管未來政策如何演化，從政策的出發(fā)點和落腳點來看，抑制房價上漲已經成為核心問題。

　　在目前抑制房價成為調控主導的前提下，未來的一段時間內房價上升的空間有限。目前國家最樂意看到的是房價穩(wěn)定或者溫和下調。因此后期政策傾向將是宏觀層面中央政府關于經濟恢復與地產健康發(fā)展的博弈，并且由此衍生到微觀層面開發(fā)商在資金流與產品定價方面的博弈，以及消費者購買力與房價的博弈。我們看好二、三線市場城市的有效購買力，認為二、三線市場在未來的五到十年將逐步成為中國房地產市場發(fā)展的主戰(zhàn)場。在近期緊縮性政策逐漸明朗之后，房地產板塊的反彈正在臨近。

　　我們認為銀行股上漲潛力仍然存在。隨著中行、交行和浦發(fā)的融資計劃公布，以及招商銀行220億的配股順利完成，自去年底開始市場對銀行股再融資的恐慌情緒已經基本釋放完畢，而且銀行業(yè)估值目前偏低，銀行業(yè)分析師認為，當前銀行股二級市場股價對應股價2010年13.6倍PE，2.1倍PB，銀行股的估值和當前銀行業(yè)所處的景氣周期有所背離，而潛在的積極因素如良好的一季報、明顯上升的息差、股指期貨和融資融券等正在加強，并逐步臨近。銀行業(yè)的低估值優(yōu)勢體現了該權重板塊在二季度市場表現將具有一定穩(wěn)定性。 (于立婷）