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　　近日，管理層正式發(fā)布了《股指期貨投資者適當(dāng)性制度》，同時《股指期貨交易規(guī)則》及其實施細則也已完成征求意見。股指期貨、融資融券正在漸行漸近，A股市場即將迎來“沽空時代”。

　　業(yè)內(nèi)專家認為，股指期貨、融資融券的推出可能帶動各種產(chǎn)品創(chuàng)新，促進A股與H股之間的差價套利，進而使得兩者之間的差價逐漸縮小。

　　A股對H股溢價指數(shù)下跌

　　2月9日，A股和H股雙雙上漲，但A股平均漲幅小于H股，使得A H股溢價率繼續(xù)回落。

　　到收盤為止，恒生A H股溢價指數(shù)收報121.31點，下跌1.3點或1.06%，顯示當(dāng)前A股股價平均比H股股價溢價21.31%。恒生A H股A +H指數(shù)收報2044.42點，上漲27.73點或1.38%；恒生A H股A指數(shù)收報2118.44點，上漲12.49點或0.59%；恒生A H股H指數(shù)收報1894 .24點，上漲30 .68點或1.65%。

　　截至當(dāng)天收市，溢價率居前的前五大個股包括：洛陽玻璃464.05%，S儀化394.01%，南京熊貓353.44%，上海石化304.22%，北人股份245.11%。

　　值得注意的是，當(dāng)日收市后倒掛個股(負溢價)增至8只之多。這8只A H股溢價率最小的股票分別是：中國太保-10.54%，中國人壽-6.68%，中國鐵建-6.59%，中國平安-6.31%，招商銀行-3.83%，鞍鋼股份-2.15%，海螺水泥-2.04%，工商銀行-0.40%。

　　這些價格出現(xiàn)倒掛的A H股，主要集中于銀行、保險等金融股票方面。主要原因有：A股流通盤相對于H股增大所致。以前同一個股票A股貴，而H股便宜，是由于普遍A股的流通盤小于H股，而隨著A股流通股的增多(H股流通盤的不變)，A股的股價漸漸地就接近H股。同時，對于金融股，內(nèi)地投資者偏向于將其歸為周期性行業(yè)，而香港投資者在經(jīng)歷這次金融危機后，發(fā)現(xiàn)了內(nèi)地金融公司股票相對國外金融公司股票表現(xiàn)更加穩(wěn)定，因而可能傾向于將其歸為防御性行業(yè)。這樣定位的不同，導(dǎo)致兩地對同一股票估值的不同。

　　AH股價格差距逐漸收窄

　　自推出以來，恒生A H溢價指數(shù)基本上處于100的上方，即A股總體處于溢價狀態(tài)。

　　摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券和大宗商品主席李晶表示，A H股上市公司“同股不同價”現(xiàn)象一直存在，而在未來內(nèi)地將推出融資融券及股指期貨、允許沽空等市場行為之后，這些預(yù)期新措施將引致A H股價格差距收窄。由于現(xiàn)時A股股價普遍較H股有20%至30%的溢價，H股的吸引力明顯較大，價格會上漲。

　　根據(jù)招商期貨的判斷，股指期貨的推出將帶動大量投資者進行期現(xiàn)套利、指數(shù)化基金等衍生交易，從而會增加對權(quán)重股的需求;同時，基于投資者對股指期貨推出所帶來的藍籌股溢價機會的一致預(yù)期，有可能在股指期貨推出前提前買入這些藍籌股。基于以上兩點，股指期貨的推出會增加投資者對藍籌股的關(guān)注和需求，藍籌股估值可能會有所提高，A股藍籌股估值的提高將帶動相應(yīng)H股的上漲。

　　摩根大通預(yù)期，2010年，恒生A H股溢價指數(shù)整體會圍繞120點波動，主體波動區(qū)間在105至140間。在融資融券和股指期貨的推出預(yù)期下，拉動藍籌H股上揚，總體溢價指數(shù)走勢慢慢減小，A +H價格差距收窄。

　　A股將向國際估值平均水平回歸

　　融資融券及股指期貨的推出，標志著國內(nèi)A股做空機制的正式實現(xiàn)�？梢宰隹諢o疑意味著兩地跨市場套利的阻礙已經(jīng)基本消除。

　　李晶認為，即使投資者并未同時持有兩個市場的個股及資金，但理論上先行通過建立單個市場的股指期貨多(或空)單，后可通過另一市場的買入(或沽售)成份股方式，影響對方市場的投資人氣，實現(xiàn)股指期貨盈利目的；也可通過跨市場的融資融券功能，利用有資質(zhì)機構(gòu)的替換許可，獲得對方市場的相應(yīng)股份及資金，通過相應(yīng)操作以調(diào)控股指期貨運行方向。

　　兩地上市股中A股相對于H股都有溢價，理論上單方面做空A股(同時做多H股)所能獲得的跨市套利空間仍相當(dāng)可觀，直至兩市股價基本獲得市場同步認可，相關(guān)A股估值偏高將出現(xiàn)回落。長期來看，A H股溢價(折價)將慢慢縮小，A H股股價將最終反映公司真正價值。

　　中短期而言，融資融券、股指期貨的推出對A股市場造成一定的下行壓力。因為缺乏做空機制，投資者只能通過買漲獲得股價上漲的收益，這在某種程度上推高了A股估值，造成A股股市的整體估值一直高于國際市場。融資融券、股指期貨推出后，A股估值將逐漸回歸國際估值的平均水平。　(張漢青)