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　　在去年股市的單邊下跌中，控制倉位成為不少優(yōu)秀私募基金業(yè)績制勝的法寶。但是，今年以來的經(jīng)濟環(huán)境和市場環(huán)境變得越來越復(fù)雜，過往的“擇時策略”和“波段操作”漸漸退出投資策略主流，“選股制勝”再度為眾多私募高手所青睞。

　　那么，在當(dāng)前對私募基金的遴選與投資上，激進的投資者與穩(wěn)健的投資者究竟應(yīng)當(dāng)作何選擇？未來的選股與擇時策略成敗幾率如何評判？

　　阿爾法策略與貝塔策略

　　“選股與擇時的問題，就是業(yè)界慣稱的所謂阿爾法策略與貝塔策略�！焙觅I基金研究中心分析師張茹向記者表示。

　　阿爾法策略與貝塔策略是兩類基于不同的出發(fā)點來獲取超過大盤表現(xiàn)的超額收益的投資策略。簡單來說，阿爾法策略是依靠精選行業(yè)和個股來超越大盤；而貝塔策略則是依靠準確地把握市場大勢，準確擇時來獲得超越大盤的收益。不同的側(cè)重點使得兩者在投資理念、倉位控制、風(fēng)險控制等方面都存在差異，進而在不同的市場行情下表現(xiàn)各異。

　　根據(jù)好買基金研究中心的分析，可以大致將2008年全年看作一個下跌市，不控制好貝塔，降低倉位，則選什么行業(yè)和個股也沒有用。而把2009年至今看作一個反彈市，如果沒有相當(dāng)?shù)膫}位，并在上半年行業(yè)輪動的行情中選好行業(yè)和個股，做好阿爾法，也很難沖到前面。

　　2008年“控制倉位”是制勝法寶

　　2008年，我國A股市場跌幅最大時達到70%。不做貝塔，也就是不降低倉位，則無論如何也難于幸免于難。而在2008年成功地做好貝塔的基金經(jīng)理，經(jīng)由此輪下跌的洗禮也獲得了顯赫的聲名。

　　典型的基金經(jīng)理很多，如空倉了近三個季度，依靠債券投資獲得4%收益的星石的江暉；長期空倉，依靠做了兩個小反彈而獲得20%正收益的金中和的鄧繼軍等。其實，還有幾位沒有跑滿全年而為公眾關(guān)注較少的基金經(jīng)理，在2008年控制貝塔上也是非常成功的，如匯利的何震，2008年7月成立的產(chǎn)品基本沒有跌破初始面值；博頤的徐大成，智德的伍軍，虧損也都控制在5%以內(nèi)。

　　不過，有意思的是，所有在2008年排名前10的選手，在2009年以來的反彈中均名落孫山，而他們中間有多位也都明確表示，如果今年是個單邊上漲市，他們的收益率肯定不在最前列。因為一般而言，關(guān)注貝塔的基金經(jīng)理或多或少比較想做絕對收益，對下行的風(fēng)險非常重視。而在上漲時，可能因為倉位加得比較慢，以及越漲越謹慎的心態(tài)，加上行業(yè)和個股相對會比較分散，不太會集中持倉而漲勢不足。何震就明確表示，只會去賺有把握的錢，對確定性不大的機會，不會參與。

　　事實上，去年相對收益率前10的私募中，沒有一只今年跑贏滬深300，而且差距都比較大，高者如中國龍精選1、億龍中國、中國龍穩(wěn)健1、新同方1等，差距都在40%以上。

　　2009年基金傾向“選股”策略

　　對私募基金的投資人來說，站在目前2800點的反彈高位上，究竟是應(yīng)該更關(guān)注阿爾法選手，還是應(yīng)該更關(guān)注貝塔選手？

　　在A股市場這輪觸底反彈中，2008年的貝塔明星們集體失語了。2009年，控制貝塔不再重要，對貝塔的過分關(guān)注，對下行控制的嚴格，倉位的小心謹慎，牽制了很多基金經(jīng)理的表現(xiàn)。而在A股從1600多點反彈至2800多點的過程中，倉位始終較高，關(guān)注阿爾法的基金經(jīng)理頗有斬獲。如尚雅的石波、新價值的羅偉廣等。

　　但是，另一方面，在2009年反彈中排名前10的基金中，5只跑滿了2008年的產(chǎn)品在2008年的虧損都超過50%，而2008年底，市場其實業(yè)已歷經(jīng)一波反彈。其它未跑滿一年的，除了龍鼎和去年10月后才發(fā)行的混沌，也經(jīng)歷了較大的虧損，在貝塔的控制上相對不強。

　　激進者阿爾法穩(wěn)健者貝塔

　　好買基金研究中心分析師認為，縱觀這一年半以來，極少有基金既能在下跌段依靠準確的大勢判斷和嚴格的風(fēng)險控制來成功規(guī)避暴跌，又能在上漲段通過及時加倉，優(yōu)選個股來獲取超額收益。大多數(shù)下跌時能及時降低組合貝塔值，控制下行風(fēng)險的基金經(jīng)理，風(fēng)格上絕大多數(shù)都會相對穩(wěn)健，漲勢有限。而不太關(guān)注貝塔，重點在精選行業(yè)和個股上的基金經(jīng)理，雖然漲勢凌厲，卻不能非常好地控制下行風(fēng)險。

　　對基金經(jīng)理來說，將不同的投資理念融會貫通，并在恰當(dāng)?shù)氖袌鲂蝿菹逻M行合理的轉(zhuǎn)換實在不是容易的事。有的人可能在選時上有長項，專攻貝塔，有的人可能在選擇行業(yè)和個股上較強，專攻阿爾法，而倉位變動不多。

　　中原證券研究所基金研究員陳姍姍表示，對于權(quán)益類基金而言，由于預(yù)期今年下半年A股市場將以“W”型震蕩為主，因此，擇時能力對基金收益所做的貢獻可能有限，在下半年的基金投資中，仍應(yīng)以持有選股能力好的基金為主。同時，建議關(guān)注倉位適中、調(diào)倉靈活性高的偏股型基金，以期在震蕩市中達到“進可攻、退可守”的目的。

　　根據(jù)好買基金研究中心分析師的建議，對投資人來說，穩(wěn)健一點的投資人可以多關(guān)注貝塔控制得好的基金經(jīng)理，比較能控制虧損；而激進些的投資人可以關(guān)注阿爾法做得好的基金經(jīng)理，在上漲階段有優(yōu)勢。

　　值得注意的是，選擇了一個基金經(jīng)理，認可了他的風(fēng)格，需要有一些耐心，要跟蹤持有一段時間，不要在去年底虧損了50%后將阿爾法選手換成貝塔選手，也不要在上漲到高位時，將漲勢平穩(wěn)的貝塔選手換成阿爾法選手。心態(tài)平和地賺自己能賺的錢，不僅對基金經(jīng)理來說是重要的，對投資人來說，也是重要的。（記者 張漢青）