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　　經(jīng)過(guò)多年的守望，股指期貨已近在眼前。如果說(shuō)股指期貨推出之后，市場(chǎng)的投資心態(tài)和玩法將產(chǎn)生根本性的變化。那么，進(jìn)入股指期貨時(shí)代，優(yōu)秀的基金經(jīng)理能否手握股指期貨這一“雙刃利器”脫穎而出，從而導(dǎo)致基金業(yè)徹底告別業(yè)績(jī)齊上共下、同漲并落的局面？股指期貨能否激發(fā)公募基金的創(chuàng)新熱情，未來(lái)基金創(chuàng)新產(chǎn)品能否大行其道？對(duì)現(xiàn)有的基金品種而言，擁有股指期貨之后，長(zhǎng)期處于“邊緣化”的封閉式基金和保本基金又是否能迎來(lái)發(fā)展的春天？上述基金業(yè)三大變局猜想到底將成為現(xiàn)實(shí)還是“水中月”，高速發(fā)展的中國(guó)基金業(yè)能否迎來(lái)大變局時(shí)代？

　　猜想之一：業(yè)績(jī)分化距離拉大？

　　如果說(shuō)股指期貨推出之后，市場(chǎng)的投資心態(tài)和玩法將產(chǎn)生根本性的變化。那么，進(jìn)入股指期貨時(shí)代，基金投資者更多的期待則在于，優(yōu)秀的基金經(jīng)理手握股指期貨這一“雙刃利器”脫穎而出，基金業(yè)徹底告別業(yè)績(jī)齊上共下、同漲并落的局面。

　　“在交易策略方面，股指期貨的推出將對(duì)基金經(jīng)理的選時(shí)能力提出更高的要求，在深度下跌的市場(chǎng)中，能否充分地套期保值將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生決定性的影響，以后基金經(jīng)理所謂的由于條款規(guī)定，而不能降低倉(cāng)位的辯解理由可能不再成立�！比A泰證券胡新輝表示，“預(yù)期基金抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象將減少，個(gè)體基金之間業(yè)績(jī)分布更為分散，好與差的距離更大，投資者選擇基金的重要性也更為明顯。”

　　市場(chǎng)預(yù)期總是積極的，然而現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題則是，股票混合主動(dòng)型基金最終涉水可能并不深。

　　在記者的采訪中，多數(shù)基金經(jīng)理均表示，目前基金如何參與股指期貨的相關(guān)細(xì)則還沒(méi)有出來(lái)，從之前《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問(wèn)題的通知(征求意見(jiàn)稿)》大體框架來(lái)看，股票型基金也是被允許參與股指期貨交易，但由于只能做套期保值，而且還受到很多要求限制，因此參與度不會(huì)很高。

　　“股指期貨推出后，應(yīng)該不會(huì)很快參與，即使政策允許，也會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎�！�

　　“在相對(duì)排名的壓力下，基金最終會(huì)選擇少量參與�！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司基金經(jīng)理表示，“并不是說(shuō)參與股指期貨就一定能夠套期保值，在排名的壓力下，很少人愿意‘冒險(xiǎn)’，正如基金選擇淡化擇時(shí)一樣�！�

　　而在基金公司金融工程師看來(lái)，由于基金投資股指期貨的規(guī)模受到很大限制，偏股指期貨型基金不可能使傳統(tǒng)的基金運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)收益模式得到實(shí)質(zhì)性改變，如果只是在投資組合里加進(jìn)了10%的股指期貨，其避險(xiǎn)功能表現(xiàn)都不明顯。

　　上海證券指出，受現(xiàn)有法規(guī)制度的約束以及新產(chǎn)品推出后基金有個(gè)適應(yīng)的過(guò)程，預(yù)計(jì)股指期貨推出后估算多頭頭寸合約價(jià)值為2300億元左右，空頭合約價(jià)值為2300億元左右，總計(jì)合約規(guī)模不足5000億元，按照中金所10%的保證金要求，對(duì)應(yīng)保證金額為500億元。

　　猜想之二：創(chuàng)新產(chǎn)品大行其道？

　　公募基金同質(zhì)化問(wèn)題久遭詬病，那么，融資融券和股指期貨的開(kāi)閘，是否能激發(fā)了公募基金的創(chuàng)新熱情，未來(lái)基金創(chuàng)新產(chǎn)品能否大行其道？

　　“股指期貨和融資融券的開(kāi)閘，將使得基金產(chǎn)品在投資策略的設(shè)計(jì)方面會(huì)有更多的空間，有更多的新的思路，比如130/30基金、保本策略基金，以及以數(shù)量化為投資方向的基金品種等�！睋�(jù)海富通產(chǎn)品與創(chuàng)新部副總裁章偉透露，“目前海富通在產(chǎn)品儲(chǔ)備上已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行相關(guān)的準(zhǔn)備工作�！�

　　值得注意的是，作為股指期貨最理想的現(xiàn)貨品種之一，籌備已有時(shí)日的滬深300 ETF至今卻始終引而不發(fā)，而隨著股指期貨相關(guān)工作的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于這一產(chǎn)品的獲批發(fā)行預(yù)期再度升溫。

　　友邦華泰基金曾宣布正與上證所合作開(kāi)發(fā)滬深300 ETF，而去年，嘉實(shí)基金也宣布與深交所合作開(kāi)發(fā)第二只滬深300 ETF。但是目前為止兩只ETF產(chǎn)品都還未最終獲批。

　　據(jù)友邦華泰內(nèi)部人士透露，目前滬深300ETF已經(jīng)完成初審，目前還在不斷補(bǔ)充材料，例如風(fēng)險(xiǎn)防范措施等。上述人士透露，其產(chǎn)品方案采取了“實(shí)時(shí)交易＋現(xiàn)金替代”的辦法，即對(duì)上證所進(jìn)行一攬子股票申購(gòu)ETF，上證所確認(rèn)滬市部分的股票，而深市部分的股票采取現(xiàn)金替代的辦法，由基金公司以現(xiàn)金方式買(mǎi)入股票。

　　此外，據(jù)海通證券首席基金分析師婁靜介紹，運(yùn)用股指期貨可以設(shè)計(jì)阿爾法策略基金或者可轉(zhuǎn)移阿爾法策略基金。即在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入某證券組合，在期貨市場(chǎng)做空股指期貨獲取阿爾法收益。當(dāng)然也可以運(yùn)用“可轉(zhuǎn)移阿爾法”策略，將阿爾法收益轉(zhuǎn)移到其他大類(lèi)資產(chǎn)中，即在獲取某類(lèi)資產(chǎn)阿爾法收益的同時(shí)，買(mǎi)入其他大類(lèi)資產(chǎn)的指數(shù)產(chǎn)品，構(gòu)造貝塔組合來(lái)獲取基準(zhǔn)收益，在不改變?cè)�有資產(chǎn)配置的情況下，獲取更高的收益。

　　不過(guò)，也有基金公司人士坦言，基金公司發(fā)行創(chuàng)新產(chǎn)品，其溝通成本“非常之高”。相信基金公司初期參與衍生品市場(chǎng)的模式，也主要體現(xiàn)在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、直接投資等方面。未來(lái)才有可能體現(xiàn)在創(chuàng)新類(lèi)型基金的設(shè)立，如期貨基金和期權(quán)基金等等。

　　不過(guò)，相對(duì)于公募基金而言，股指期貨和融資融券的開(kāi)閘，或許對(duì)于專(zhuān)戶的開(kāi)展更加有利。海富通產(chǎn)品與創(chuàng)新部副總裁章偉預(yù)期，如果政策允許，專(zhuān)戶理財(cái)應(yīng)該能更加靈活運(yùn)用股指期貨和融資融券，特別是在一對(duì)一專(zhuān)戶的產(chǎn)品設(shè)計(jì)上。預(yù)計(jì)初期會(huì)有很多客戶關(guān)注套利，而且從股指期貨的在其他市場(chǎng)的發(fā)展初期來(lái)看，初期套利的空間應(yīng)該會(huì)相對(duì)較大。

　　匯添富基金專(zhuān)戶投資部總監(jiān)袁建軍也認(rèn)為，金融衍生產(chǎn)品越多，專(zhuān)戶的靈活性和專(zhuān)戶產(chǎn)品的多元化就會(huì)表現(xiàn)得更多突出。對(duì)于專(zhuān)戶而言，在政策允許的條件下，可以根據(jù)與客戶的溝通結(jié)果，制定一些比較有特點(diǎn)的條款，加大杠桿，有可能更好的放大收益。

　　北京一家基金公司人士透露，該公司專(zhuān)戶理財(cái)部門(mén)將積極考慮開(kāi)發(fā)國(guó)際上比較流行的“130/30基金”。據(jù)介紹“130/30基金”的方式就是將基金份額全部以指數(shù)為基準(zhǔn)投資于多倉(cāng)，同時(shí)通過(guò)融入相當(dāng)于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現(xiàn)金建立多倉(cāng)，基金的實(shí)際投資組合變?yōu)?30%的多頭和30%的空頭。

　　猜想之三：兩類(lèi)基金告別“邊緣化”？

　　對(duì)現(xiàn)有的基金品種而言，擁有股指期貨之后，長(zhǎng)期處于“邊緣化”的封閉式基金和保本基金，是否能夠迎來(lái)發(fā)展的春天？

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，保本基金發(fā)展至今，僅有6只產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士指出，保本基金發(fā)展停滯不前的主要原因在于，不容易找到擔(dān)保方，更重要的是，保本基金品種單一，20%-30%的股票投資上限制約了其向上收益，難以吸引更多不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人。

　　事實(shí)上，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在有6家保本基金，大部分采用CPPI(固定比例投資組合保險(xiǎn)機(jī)制)策略來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，但投資效率不高。在基金分析師看來(lái)，股指期貨的推出可以產(chǎn)生新的保本機(jī)制，能以低成本、高效率幫助基金實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

　　實(shí)際上，國(guó)外保本基金多數(shù)也通過(guò)衍生品放大防守墊的收益。上述基金分析師認(rèn)為，保本基金還可以利用股指期貨的保證金交易模式，使保本基金多頭合約價(jià)值的倉(cāng)位能高于目前A股市場(chǎng)上的保本基金，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　顯然，股指期貨和融資融券這兩項(xiàng)重要的市場(chǎng)創(chuàng)新，對(duì)于封閉式基金而言，有著更加切近而顯著的刺激作用。上周，具有折算優(yōu)勢(shì)的封基整體漲幅超越市場(chǎng)，高折價(jià)率的基金繼續(xù)領(lǐng)漲。

　　有券商研究報(bào)告指出，封基與股指期貨之間存在著互動(dòng)的套利關(guān)系。不過(guò)，在如何看待該投資機(jī)會(huì)方面，業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議較大。

　　在海通證券首席基金分析師婁靜看來(lái)，利用做空工具來(lái)實(shí)現(xiàn)封基的套利或許會(huì)帶來(lái)短期炒作行情，但其實(shí)質(zhì)影響有限。一方面，股指期貨合約期限較短，流動(dòng)性較好的通常是近月合約，而很多封閉式基金存續(xù)期很長(zhǎng)，目前平均剩余期限大概為4年左右，在技術(shù)上不斷對(duì)股指期貨合約展倉(cāng)有難度。另一方面，任何套利交易都需要一定的收益空間，目前老的封閉式基金平均年化折價(jià)回歸收益只有5%左右，與企業(yè)債收益相近，這個(gè)收益率對(duì)于這么復(fù)雜的套利行為來(lái)說(shuō)缺乏吸引力。

　　國(guó)金證券也認(rèn)為，股指期貨的推出使得利用封閉式基金實(shí)現(xiàn)套利成為可能，但需要注意的是，傳統(tǒng)封閉式基金到期年化收益率通常是處于6%±2%核心區(qū)間上下波動(dòng)，在所能提供的安全邊際有限的背景下，此類(lèi)金融創(chuàng)新難以引發(fā)傳統(tǒng)封基市場(chǎng)質(zhì)變，但有望提升市場(chǎng)交易的活躍程度。

　　值得注意的是，從融資融券的相關(guān)規(guī)定來(lái)看，封閉式基金較高的折算率和折價(jià)率會(huì)吸引投資者將其作為抵押券種。與LOF相比，封閉式基金具有較大折價(jià)率，作為抵押券種更有吸引力。

　　但是，由于融資買(mǎi)入或融券賣(mài)出標(biāo)的物期限不能超過(guò)6個(gè)月的規(guī)定削弱對(duì)封閉式基金的利好。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前折價(jià)率較大的封閉式基金到期年限都比較長(zhǎng)，封閉式基金在短期內(nèi)折價(jià)率并不一定會(huì)回歸，只有離到期日越近折價(jià)的回歸速度才越快，因此以封閉式基金抵扣保證金并不一定是安全的。(　吳曉婧)