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　　經歷半年多轟轟烈烈的反彈，A股近期持續(xù)大幅震蕩，動輒100多點的跌幅讓投資者憂心不已，也讓投資者對后市的預期變得模糊。那么，股市是否會在本輪震蕩中掉頭？或者這只是牛市途中的一個趔趄？近期披露的基金中報，為投資者提供了觀察基金策略的窗口。

　　基金操作存在明顯差異

　　據專家分析，與季報時基金的樂觀心態(tài)不同，半年報中多數(shù)基金經理都流露出對估值過高、經濟實質性復蘇進度、貨幣政策微調的擔憂。在半年報中，大多數(shù)基金管理人在對市場中長期趨勢的判斷上體現(xiàn)出較為一致，對中長期經濟的實質性復蘇抱有較大的投資信心，而對下半年經濟復蘇的速度、市場風險的估算、行業(yè)表現(xiàn)強弱上則存在較大分歧。

　　基金中報對市場中長期趨勢的判斷主要集中在以下三方面：在基本面的判斷上，多數(shù)基金認為A股市場的系統(tǒng)性風險已經大大降低(如大成基金、廣發(fā)基金等)，國內經濟在投資、政策刺激下處于危機后復蘇階段，次貸危機對世界經濟的沖擊得到階段性的抑制，隨著投資拉動、政策支持，A股有望率先走出危機泥潭(華夏基金、興業(yè)全球基金等)；在股市趨勢判斷上，多數(shù)基金認為目前市場底部可以基本確認(大成基金、嘉實基金等)，市場中長期會反復震蕩上行(南方基金、易方達基金、大成基金等)；在短期政策面上，高估值下的市場泡沫難以持續(xù)，短期政策會出現(xiàn)微調，微調不改寬松貨幣政策環(huán)境(華夏基金、易方達基金等)。

　　基金對后市的分歧具體體現(xiàn)在：實體經濟復蘇的速度，比較樂觀的基金認為經濟危機對中國經濟的影響不是根本的，國內經濟超預期復蘇的可能性大(博時基金、易方達基金、鵬華基金等)；比較悲觀的看法是，雖然國內經濟受投資拉動出現(xiàn)復蘇跡象，但是實體經濟要消化投資，復蘇還需要較長的時間(嘉實基金、興業(yè)全球基金、廣發(fā)基金)。對風險的來源及程度的估算不同，積極樂觀的基金認為應看輕短線調整風險，如華夏基金、華商基金等，而謹慎的如興業(yè)全球、嘉實等基金對估值風險、政策調整風險有一定的擔憂。相應在行業(yè)配置上，多數(shù)基金繼續(xù)看好金融、資源等投資品的投資價值，而一些基金開始轉向防御性行業(yè)。

　　觀點上的分歧點造成了基金操作上的差異。但整體而言，基金對中長期市場依舊保持較為樂觀的心態(tài)，而近期的震蕩也是市場正常的修復調整。

　　戰(zhàn)略應對指數(shù)基金

　　基金半年報透露出的策略信息是，戰(zhàn)略方向不變，結構或風格上分化。這也是下半年選擇基金的兩個主要線索。

　　從戰(zhàn)略配置方向上看，偏股型基金仍然是基金組合配置的重點。其中最適合長期牛市環(huán)境的指數(shù)型基金仍然可作戰(zhàn)略布局。已經持有指數(shù)型基金，且在組合中配置比重合理的投資者，可將指數(shù)基金作為組合的核心配置繼續(xù)持有。但對于尚未配置的投資者，在震蕩市中不宜快速增加指數(shù)基金的投資比重；隨著市場調整分步建倉是最為適宜的選擇。

　　從指數(shù)基金品種上看，重點配置滬深300指數(shù)基金以及央企50指數(shù)基金；近期將要發(fā)行的ETF聯(lián)接基金中，投資者可重點考慮深100ETF的聯(lián)接基金。

　　靈活關注新發(fā)基金

　　在主動型基金的風格選擇上，由于經濟復蘇的整體進程仍將主導市場發(fā)展，因此，具備良好的自上而下配置能力，尤其是中觀行業(yè)配置能力的基金仍然是主動型基金的重點。但隨著復蘇進程向中下游更為分散的行業(yè)擴散，選股的作用也會逐漸增強，因此，配置和選股能力相結合的基金最為適合下半年行情。

　　如果說上半年市場靠積極制勝，那么下半年的基金投資靈活性更重要。靈活的行業(yè)輪動型基金以及具有較好研究功底的選股型基金會更占優(yōu)勢。投資者在倉位上也宜保持一定的靈活性，建倉在3000點上方的投資者可以選擇在市場急速下探的過程中逐步補倉，攤薄成本；建倉較低的投資者可以根據需要選擇基金品種進行調整。

　　考慮到股市正在經歷階段性的震蕩調整，對于短期震蕩風險較為敏感的投資者，新發(fā)基金是不錯的選擇。新基金在震蕩期間可靈活把握建倉節(jié)奏，這在一定程度上可以規(guī)避投資者自己選股時的困難。新發(fā)基金中大成行業(yè)輪動、鵬華價值等值得關注；老基金中，華夏行業(yè)精選、匯添富藍籌等均值得關注。

　　調整投資策略

　　當前市場持續(xù)震蕩調整，讓很多投資者有所擔憂。對風險的恐慌和對收益的狂熱一樣讓人糾結，這種恐慌和狂熱都源自于投資者對市場邏輯的看不清。因此，面對震蕩市，除了從投資策略上主動應對外，良好的投資心態(tài)和思路更為重要。

　　其一，在趨勢上行市場中，定投不必因為震蕩而放棄。從2008年到2009年以來的市場，有明顯的熊轉牛趨勢，在此過程中的市場震蕩對定投機會大于風險。

　　其二，堅持復蘇進程中的長期投資，不因短期波動而改變投資方向。這里的長期投資不是絕對地指投資期限的長短，更重要的是結合經濟周期的階段來安排投資時期和計劃。

　　其三，注重行業(yè)輪動、靈活風格的新基金。震蕩市場中，行業(yè)輪動和靈活風格的基金一般更能獲取波段操作下的超額收益。另外震蕩市有利于新基金的建倉，投資能力較佳的基金更易獲益。(鄧海燕)