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　　□天相投資顧問有限公司 聞群

　　基金年報(bào)是基金完整年度運(yùn)作的總結(jié)性報(bào)告，其重要性不言而喻。但是，單個(gè)基金的年報(bào)動(dòng)輒幾十頁(yè)，即使是年報(bào)摘要，也有多達(dá)幾十個(gè)表格，往往令讀者眼花繚亂、無從下手。我們建議投資者可以抓大放小，從三項(xiàng)費(fèi)用、持股明細(xì)、持有人結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)走勢(shì)判斷、換手率五大方面重點(diǎn)捕捉基金年報(bào)中的有用信息。

　　首先看管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易傭金三項(xiàng)費(fèi)用。其中基金管理費(fèi)收入(包括客戶維護(hù)費(fèi))、托管費(fèi)在“年度財(cái)務(wù)報(bào)表”部分有單獨(dú)表格列示，交易傭金在“重大事項(xiàng)揭示”中有單獨(dú)表格列示。

　　在目前的固定管理費(fèi)率制度下，基金管理費(fèi)收入的多少主要取決于資產(chǎn)規(guī)模的大小。特別是管理費(fèi)率較高的偏股型基金規(guī)模的大小，和基金管理業(yè)績(jī)并無直接關(guān)系。例如，2008年基金大幅虧損，但基金公司仍收取了306.5億元管理費(fèi)；2009年基金為持有人創(chuàng)造了超過9000億元的利潤(rùn)，但基金公司收取的管理費(fèi)不但沒有增加，反而下降到285.5億元。

　　當(dāng)然，從長(zhǎng)期來看，基金業(yè)績(jī)是基金公司管理費(fèi)收入的本源所在：業(yè)績(jī)做好了，才能獲得投資者的認(rèn)同，基金資產(chǎn)規(guī)模才能逐漸壯大，管理費(fèi)收入才能上升。此外，需要注意的是，基金管理費(fèi)收入并不是全部歸基金公司所有的，根據(jù)2009年基金年報(bào)，基金公司約把15%的管理費(fèi)支付給代銷渠道作為客戶維護(hù)費(fèi)。

　　基金托管費(fèi)也是根據(jù)基金資產(chǎn)規(guī)模收取的固定費(fèi)用�；�于托管銀行相對(duì)基金公司的職責(zé)要少一些，因此托管費(fèi)用也較管理費(fèi)用要低：2009年度13家托管銀行總收取了50.38億元的托管費(fèi)。

　　基金支付給券商的交易傭金和基金進(jìn)行股票交易的活躍程度相關(guān)。在2009年度股市向好、基金股票交易量大幅上升的背景下，共產(chǎn)生了66.89億元的交易傭金，較2008年增加了約60%。

　　其次要看“投資組合報(bào)告”中列示的基金持股明細(xì)。投資者可以把年報(bào)披露的持股明細(xì)數(shù)據(jù)和基金四季報(bào)披露的前十大重倉(cāng)股進(jìn)行對(duì)比分析，挖掘基金重點(diǎn)持有、但因?yàn)榭偙P子較小進(jìn)不了基金十大重倉(cāng)股行列的隱形重倉(cāng)股，從而進(jìn)一步了解基金的選股特征。

　　第三，“基金份額持有人信息”中列示的基金持有人信息。一般來說，機(jī)構(gòu)投資者基于專業(yè)性和信息的優(yōu)勢(shì)，會(huì)體現(xiàn)出優(yōu)配、優(yōu)選基金的能力�；�金投資者可以觀察和比較基金的機(jī)構(gòu)持有比例、上市基金的十大持有人情況，借以了解機(jī)構(gòu)持有基金的動(dòng)向。

　　第四，“管理人報(bào)告”中透露的基金對(duì)下階段市場(chǎng)走勢(shì)判斷，偏好的熱點(diǎn)主題和行業(yè)。天相投顧基金研究團(tuán)隊(duì)對(duì)這部分內(nèi)容有長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)和跟蹤，發(fā)現(xiàn)一方面，基金經(jīng)理整體的“說”(定期報(bào)告中對(duì)下階段市場(chǎng)的判斷)和“做”(下階段的倉(cāng)位)基本是一致的；另外一方面，基金經(jīng)理整體都“做”對(duì)了，即加減倉(cāng)行為和市場(chǎng)指數(shù)的實(shí)際走勢(shì)比較吻合。

　　因此，這部分內(nèi)容除了可以讓基金投資者知悉自己所投資基金的操作思路，也可以讓股票投資者把握基金關(guān)注的下階段熱點(diǎn)行業(yè)和主題。天相投顧基金研究團(tuán)隊(duì)通過長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)和驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，基金新增的行業(yè)、主題一般在下階段會(huì)有較為突出的表現(xiàn)。

　　最后，投資者可以從年報(bào)披露數(shù)據(jù)計(jì)算偏股型基金的換手率、基金的股票、債券投資管理能力�；�金換手率可以用年報(bào)披露的基金股票交易量，結(jié)合基金年度內(nèi)的平均股票資產(chǎn)來進(jìn)行計(jì)算。需要注意的是，換手率水平僅體現(xiàn)基金操作風(fēng)格和特征，換手率高表明基金的股票操作相對(duì)比較活躍，換手率低則表明股票操作相對(duì)平穩(wěn)，從長(zhǎng)期來看換手率和業(yè)績(jī)沒有顯著相關(guān)性。但是在2009年活躍的市場(chǎng)環(huán)境中，換手率高、操作積極的基金整體顯示了獲益能力上的優(yōu)勢(shì)。

　　此外，我們提醒投資者對(duì)于換手率高、但業(yè)績(jī)表現(xiàn)又持續(xù)低迷的基金要保持警惕：這一方面可能是由于基金經(jīng)理在投資運(yùn)作上沒有明確的想法、隨波逐流所致；另一方面也可能是基金存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，持有人的申購(gòu)贖回導(dǎo)致基金被迫頻繁買賣股票。

　　基金的股票投資管理能力要結(jié)合年報(bào)中的股票/債券買賣差價(jià)收入、股利/債券利息收入、股票/債券資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)估值增值變動(dòng)以及年度內(nèi)的平均股票/債券資產(chǎn)來計(jì)算。這些指標(biāo)細(xì)化衡量了各家基金公司的股票、債券投資管理能力，可以對(duì)選擇其旗下的權(quán)益類、固定收益類產(chǎn)品起指導(dǎo)作用。