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　　匯豐銀行(中國(guó))首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹加速上行的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)今年上半年貨幣政策和財(cái)政政策將出現(xiàn)一系列調(diào)整，全年來(lái)看，宏觀調(diào)控前緊后松的可能性較大。

　　目前最大風(fēng)險(xiǎn)是防過(guò)熱

　　中國(guó)證券報(bào)：1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在本周陸續(xù)公布，您對(duì)這些數(shù)據(jù)有何前瞻性預(yù)測(cè)？

　　屈宏斌：我們預(yù)計(jì)1月份M1和M2的增速分別為31%和25.5%，比12月的32.4%和27.7%略有回落，新增貸款總額大約在1.2萬(wàn)億左右，進(jìn)出口進(jìn)一步回暖，出口同比增長(zhǎng)20%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)65%，CPI上漲1.96%，但PPI將急升4.5%，顯示通貨膨脹壓力加速上升。

　　中國(guó)證券報(bào)：你怎么看今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大勢(shì)？目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)過(guò)熱苗頭？

　　屈宏斌：今年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不成問(wèn)題,即使出口增長(zhǎng)沒(méi)有恢復(fù),僅靠中國(guó)的內(nèi)需,中國(guó)GDP增長(zhǎng)就可以達(dá)到9%。不過(guò)，目前的情況是，出口超預(yù)期大幅度反彈，加上目前國(guó)內(nèi)龐大的在建投資規(guī)模，及相關(guān)的消費(fèi)刺激政策下消費(fèi)的活躍，GDP增速很可能在今年一季度繼續(xù)上行，超過(guò)11%，邁向12-13%。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦中國(guó)GDP增速超過(guò)9.8%的潛在增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加，通脹壓力比較大。

　　如果政策不調(diào)整，有兩大因素會(huì)促使通脹迅速上升：一是過(guò)去12個(gè)月銀行投放了10萬(wàn)億貸款，這種大幅度的超常規(guī)流動(dòng)性孕育了潛在的通脹壓力，一旦經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，潛在的通脹壓力會(huì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)；二是旺盛的中國(guó)需求帶動(dòng)全球大宗商品價(jià)格的上漲，這也將轉(zhuǎn)化為輸入型通脹。因此，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)就是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和由此引發(fā)的通脹壓力。如果說(shuō)2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的主調(diào)是保增長(zhǎng),那么2010年政策的主調(diào)將是防過(guò)熱。

　　貨幣政策已適度從緊

　　中國(guó)證券報(bào)：為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，政府可能會(huì)出臺(tái)哪些調(diào)控政策？

　　屈宏斌：從去年四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的冬天甚至春天都已經(jīng)過(guò)去了，正在進(jìn)入夏天，當(dāng)然不能再穿棉襖了。我們預(yù)計(jì)上半年將會(huì)有一系列的調(diào)控政策出臺(tái)。調(diào)控政策應(yīng)該來(lái)自兩方面：一是貨幣政策需要緊縮了，二是擴(kuò)張性的財(cái)政政策需要微調(diào)了，政府應(yīng)該限制新開(kāi)工的“鐵公基”項(xiàng)目，省出更多財(cái)力投入到公共醫(yī)療和教育等民生領(lǐng)域，這既能防過(guò)熱，又能減少老百姓的后顧之憂，為長(zhǎng)期拉動(dòng)消費(fèi)奠定良好的基礎(chǔ)。

　　從政策操作層面來(lái)看，貨幣政策實(shí)際已開(kāi)始“適度從緊”，1月18日人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率僅僅是一個(gè)開(kāi)始，預(yù)計(jì)會(huì)有更多收緊流動(dòng)性的政策出臺(tái)。我們判斷貨幣政策調(diào)整將以“量化為主、價(jià)格為輔”。在量化工具方面，預(yù)計(jì)央行未來(lái)6個(gè)月可能有3-4次的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其次，央行會(huì)通過(guò)發(fā)行央票回收流動(dòng)性,還有通過(guò)窗口指導(dǎo)來(lái)防止信貸增速過(guò)快。當(dāng)然，在CPI上漲超過(guò)3%時(shí)，央行需要啟動(dòng)調(diào)控手段即加息，主要目的有兩個(gè)，一是防止通脹上行導(dǎo)致真實(shí)利率為負(fù)，二是向市場(chǎng)傳遞一個(gè)明確信號(hào)—央行有能力控制通脹。預(yù)計(jì)再過(guò)一兩個(gè)月，CPI就會(huì)上升3%，央行可能在3月底或4月啟動(dòng)加息。不過(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，中國(guó)加息的空間不大，上半年最多有兩次加息,每次27個(gè)基點(diǎn)，共54個(gè)基點(diǎn)。如果加息過(guò)猛，會(huì)導(dǎo)致息差加大引發(fā)大量套利資金涌入。

　　其實(shí)，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升的前提下，通過(guò)壓縮新開(kāi)工項(xiàng)目來(lái)為基建投資降溫會(huì)較貨幣政策緊縮更加有效。原因何在？其一，基建項(xiàng)目降溫帶來(lái)大宗商品進(jìn)口需求的放緩對(duì)于國(guó)際商品價(jià)格構(gòu)成下行壓力，同時(shí)影響商品市場(chǎng)投資/投機(jī)者的市場(chǎng)預(yù)期，從而有助于降低我國(guó)的輸入型通脹壓力；其二，通過(guò)窗口指導(dǎo)等行政方式來(lái)壓縮信貸政策會(huì)擠出投向中小企業(yè)、三農(nóng)等融資條件相對(duì)弱勢(shì)行業(yè)的信貸；其三，加息等價(jià)格工具對(duì)于大型企業(yè)以及相關(guān)政府背景的基建項(xiàng)目由于其對(duì)利率水平敏感度低而影響不大。因而，僅僅靠貨幣政策的收緊可能阻礙民間投資的復(fù)蘇回暖，這也與決策層的政策意圖背道而馳。

　　預(yù)期充分便是見(jiàn)底之時(shí)

　　中國(guó)證券報(bào)：在調(diào)控的節(jié)奏上，是前松后緊還是前緊后松的概率比較大？

　　屈宏斌：我們判斷宏觀調(diào)控前緊后松的概率比較大。因?yàn)樯习肽杲?jīng)濟(jì)增速將比較快，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)在加大，如果上半年調(diào)控政策出臺(tái)充分，通脹能得到控制，下半年等到經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)通脹壓力不大的時(shí)候，政策可能會(huì)適當(dāng)放松。

　　中國(guó)證券報(bào)：在通脹上升和緊縮政策步步臨近的大背景下，中國(guó)股市去年由流動(dòng)性開(kāi)啟的牛市盛宴是否已經(jīng)結(jié)束？

　　屈宏斌：雖然政策調(diào)整會(huì)對(duì)股市帶來(lái)明顯的沖擊，但也沒(méi)必要對(duì)A股太悲觀。畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是向好的，企業(yè)盈利也在上升，目前這個(gè)點(diǎn)位看，A股的估值并不算高。只是由于市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了急轉(zhuǎn)，A股才出現(xiàn)了連續(xù)下跌。何時(shí)止跌企穩(wěn)？要看市場(chǎng)何時(shí)對(duì)可能出臺(tái)的調(diào)控政策充分預(yù)期。

　　中國(guó)證券報(bào)：今年還有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

　　屈宏斌：既然未來(lái)“鐵公基”項(xiàng)目的投資會(huì)壓縮，那基建和資源類行業(yè)的投資好時(shí)光就已經(jīng)過(guò)去，今年投資者應(yīng)該回避這些行業(yè)，而把目光投向相對(duì)安全和有潛力的出口和消費(fèi)領(lǐng)域，尤其是消費(fèi)、保險(xiǎn)是不確定中相對(duì)確定的行業(yè)。(錢(qián)杰)