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　　經(jīng)濟(jì)景氣回落和企業(yè)盈利的漸次下滑成為大盤下跌的客觀原因，而股指一度出現(xiàn)的加速趕底頗令投資者頭痛。市場(chǎng)人士分析，目前主要有兩種投資者，但都持等待觀望態(tài)度。一種是認(rèn)為估值已經(jīng)很合理，隨時(shí)可能出現(xiàn)反彈，但市場(chǎng)下跌過(guò)快過(guò)猛，不敢去“接飛刀”，寧愿等待信號(hào)出現(xiàn)再去搶漲停；另一種是認(rèn)為即使通脹水平回落，但如果宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)形成后不可能改變(特別是房地產(chǎn)業(yè))，今年就徹底休息，就算跌到1000點(diǎn)也不買，明年再看。

　　面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)泰君安、長(zhǎng)江、東方等幾大券商研究機(jī)構(gòu)日前對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)、企業(yè)利潤(rùn)和政策預(yù)期等進(jìn)行了分析。

　　黎明前的黑暗？

　　接近2000點(diǎn)了，開始有分析師展望黎明的曙光。但他們的視角和樂(lè)觀程度并不一樣。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，目前市場(chǎng)處于“黎明前的黑暗”，投資者在悲觀情緒的籠罩下已失去勇氣。當(dāng)前市場(chǎng)處于中期底部區(qū)域，投資者不應(yīng)過(guò)度悲觀，未來(lái)將對(duì)過(guò)于悲觀的預(yù)期進(jìn)行糾錯(cuò)。未來(lái)即使仍是熊市，但也進(jìn)入了第二階段，就是個(gè)股分化的階段。

　　國(guó)泰君安指出，有七大信號(hào)顯示市場(chǎng)處于中期底部區(qū)域。一是A股高估值問(wèn)題已經(jīng)不存在，估值雖未到達(dá)歷史最低水平，但已處于底部區(qū)域，考慮到A股公司未來(lái)的盈利增速，目前已經(jīng)被低估；二是8月份以來(lái)，研究員大批調(diào)低了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，這與2005年情形有些類似，當(dāng)時(shí)研究員也是大比例調(diào)低業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，而市場(chǎng)底部不久就出現(xiàn)。國(guó)泰君安研究所對(duì)凈利潤(rùn)增速的預(yù)測(cè)較6月份略有微調(diào)，從18.8%下調(diào)至18.4%；三是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放，但政策放松將超出預(yù)期。財(cái)稅改革透露出超過(guò)2000億元的減稅方案，而債市表現(xiàn)也透露出貨幣政策加速放松的預(yù)期；四是產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)增持股票；五是股價(jià)觸及“大非”估值下限。在不考慮銀行隱性融資成本的前提下，目前的滬深300動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)與產(chǎn)業(yè)資本估值下限基本接軌；六是流動(dòng)性處于底部區(qū)域，換手率創(chuàng)出2006年以來(lái)新低；七是技術(shù)指標(biāo)處于底部區(qū)域，大盤偏離均線的程度達(dá)到歷史最高水平。

　　東方證券認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有偶發(fā)性特征。奧運(yùn)、企業(yè)供應(yīng)方面的限制等特定因素導(dǎo)致三季度經(jīng)濟(jì)增速可能低于10%，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多取決于全球經(jīng)濟(jì)放緩程度和我國(guó)宏觀政策的變化。在全球經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)確定的情況下，我國(guó)外需也將有所放緩。

　　此外，東方證券提醒投資者勿誤讀半年報(bào)。已披露的半年報(bào)顯示上市公司盈利同比增長(zhǎng)16.30%，但剔除中國(guó)石油和中國(guó)石化后的利潤(rùn)增速為35.44%，基本符合預(yù)期。其中，金融服務(wù)行業(yè)增速達(dá)50.31%，利潤(rùn)占整個(gè)A股公司的47.81%，成為A股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)；兩家石化公司利潤(rùn)同比下降47.93%，利潤(rùn)占比也由23.40%降至10.49%，是全部A股公司業(yè)績(jī)下滑的主要因素。上市公司經(jīng)營(yíng)情況并未呈現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折。剔除金融和石化行業(yè)后的毛利率僅較去年同期微降0.57%，而三項(xiàng)費(fèi)用率卻較2007年報(bào)下降了1.6%。盡管上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大幅下降40.89%，但剔除金融、石化、電力和房地產(chǎn)等受貨幣政策和價(jià)格管制政策影響較大的行業(yè)之后，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍然同比上升了25.57%。

　　在行業(yè)配置上，東方證券建議，關(guān)注建材、服裝、交通運(yùn)輸、鋼鐵和水泥板塊。這些估值已大幅降低、包含了足夠悲觀預(yù)期的周期性品種在當(dāng)前特定階段可能具有更強(qiáng)的防御性特征；適當(dāng)回避部分前期表現(xiàn)強(qiáng)勁但是估值不具有優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料等行業(yè)。

　　宏觀政策會(huì)作何種調(diào)整

　　即將公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及人們對(duì)未來(lái)的政策預(yù)期，是當(dāng)前證券分析師最為關(guān)注的兩個(gè)方面。在他們看來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，數(shù)據(jù)將影響政策抉擇，而政策的力度又會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)影響。

　　長(zhǎng)江證券的張凡認(rèn)為，預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向首先要觀察即將公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中關(guān)鍵是看PPI是否走低。在長(zhǎng)江證券一貫的邏輯體系內(nèi)，PPI是決定經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)鍵指標(biāo)，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)主要靠工業(yè)。長(zhǎng)江證券預(yù)計(jì)9月PPI可能會(huì)出現(xiàn)環(huán)比高點(diǎn)，預(yù)計(jì)PPI將見頂，趨勢(shì)應(yīng)該是下降的，因?yàn)閲?guó)際油價(jià)下降、大宗商品價(jià)格回落，但傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)一般會(huì)有一個(gè)季度左右的時(shí)間滯后。從趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，PPI將走低，但是判斷拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)較難。

　　張凡認(rèn)為，如果今后出現(xiàn)PPI見頂，數(shù)據(jù)低于8月份，則股市9、10、11月會(huì)見到第一個(gè)底，然后出現(xiàn)中級(jí)反彈，制造業(yè)回暖，但這時(shí)候企業(yè)利潤(rùn)還在變化；第二個(gè)低點(diǎn)，預(yù)計(jì)會(huì)在明年年中。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市有實(shí)質(zhì)性影響，但是在大幅下跌后，最近機(jī)構(gòu)投資者大多持觀望態(tài)度。

　　國(guó)泰君安把政策預(yù)期統(tǒng)稱為“改革紅利”，樂(lè)觀預(yù)期市場(chǎng)會(huì)有20%-30%的反彈幅度，但具體要看“改革紅利”有多大，如果足夠大，市場(chǎng)則可能會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　東方證券指出，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響我國(guó)外需增長(zhǎng)的情況下，當(dāng)前政策應(yīng)轉(zhuǎn)向刺激內(nèi)需。盡管宏觀政策已由“雙防”轉(zhuǎn)向“一保一控”，但要完全改變“偏緊”的宏觀政策，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控全面放松還不太可能，政府和市場(chǎng)可能都需要時(shí)間來(lái)觀察相關(guān)數(shù)據(jù)并進(jìn)一步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。但通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的大方向是確定的，這也是應(yīng)對(duì)目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的“必須動(dòng)作”。

　　當(dāng)前各方對(duì)政策預(yù)測(cè)的焦點(diǎn)集中在“減稅”上，主要內(nèi)容包括增值稅轉(zhuǎn)型、提高所得稅起征點(diǎn)、免除利息稅等。

　　東方證券認(rèn)為，減稅在短期內(nèi)所能發(fā)揮的作用有限，主要是由于政策出臺(tái)需要時(shí)間、減稅對(duì)刺激消費(fèi)而言力度還不夠。因此，在通脹下行趨勢(shì)下，就擴(kuò)大內(nèi)需而言，貨幣政策需適度放松，財(cái)政政策還需加大力度。從投資看，農(nóng)村建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和災(zāi)后重建可能會(huì)成為拉動(dòng)投資的主要手段。從消費(fèi)看，促進(jìn)消費(fèi)需求增長(zhǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期的系統(tǒng)工程。比如，政府需要改革收入分配制度，增加住房、醫(yī)療、教育和社會(huì)保障等方面的投入，提高城鄉(xiāng)居民收入等。與此相關(guān)的政策需要各方面的協(xié)調(diào)和配合。(朱茵)