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　　在投資者尤其是中小投資者當(dāng)中，不少人認(rèn)為中國股市并不是中國經(jīng)濟的晴雨表，中國股市的漲跌與中國的宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度不大。其實，將1998年以來上證指數(shù)漲跌幅、GDP增長和大中型企業(yè)盈利增長的走勢相對照，不難發(fā)現(xiàn)，中國股市漲跌時刻是與中國經(jīng)濟密切相關(guān)的。

　　首先，中國股市漲跌與經(jīng)濟預(yù)期密切相關(guān)。1998-2008年的11年中，中國股市5年上漲6年下跌，股市漲跌與企業(yè)盈利增長趨勢線完全吻合，區(qū)別只是漲跌幅度。股市上漲的5年(1999、2000、2003、2006、2007年)，均處于企業(yè)盈利增長上升期且盈利增長高于30%；而當(dāng)企業(yè)盈利增長處于回落期，股市無一例外均為下跌。同時，企業(yè)盈利增長又與GDP增速緊密相關(guān)。企業(yè)盈利增長上升期均處于GDP增速明顯的上行區(qū)間(如1999-2000、2002-2003、2006-2007年)；而當(dāng)GDP減速或者增速放緩，企業(yè)盈利增長也進入了回落期。

　　這說明，經(jīng)濟預(yù)期密切左右著股市漲跌。在經(jīng)濟上行區(qū)間，會給投資者更好的預(yù)期，不斷調(diào)高企業(yè)盈利預(yù)期，反之亦然。去年牛市，券商給出企業(yè)盈利預(yù)測和PE估值都是30-60倍；而今年暴跌，券商評級一路調(diào)低到10-15倍，甚至近期對于鋼鐵等行業(yè)買入評級是跌破凈資產(chǎn)。這個規(guī)律，破解了5年熊市之謎，2001-2005年大部分年份處于經(jīng)濟放緩或減速期，因而難以喚起投資者信心，盡管2003年SARS危機，卻因經(jīng)濟上行和企業(yè)盈利大幅增長收獲了5年熊市的唯一紅盤。

　　其次，中國股市漲跌與經(jīng)濟增長絕對值無關(guān)。在2004年、2005年GDP增速為10.1%、10.4%，企業(yè)盈利增長為32%、28%，股市不但下跌且在2005年上證指數(shù)還創(chuàng)出了近年最低的998點；而1999年、2000年GDP增速僅為7.9%、8.6%，但企業(yè)盈利增長達到了80%、100%，股市連續(xù)大漲并創(chuàng)下當(dāng)時2100點的高點�？梢姡�股市漲跌與經(jīng)濟增長的絕對值無關(guān)。因為較高的GDP增長如果出現(xiàn)在GDP減速或增速放緩階段，未必能給企業(yè)帶來較高的盈利增長，因而股市下跌并不奇怪。

　　更深層的原因是，經(jīng)濟減速會造成短期供給過剩，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑。由于近年中國經(jīng)濟的高速增長，致使原有企業(yè)急速擴張和大量中小企業(yè)不斷加入競爭分食利潤，因而一旦經(jīng)濟減速，就會造成短期內(nèi)供給過剩，加之企業(yè)擴張期投入大量成本，很容易導(dǎo)致企業(yè)盈利下滑。尤其當(dāng)全國大中型企業(yè)盈利增長在10%左右低位時，甚至?xí)�出現(xiàn)大量企業(yè)虧損，今年大量中小企業(yè)停產(chǎn)倒閉已給出例證。因而今年股市暴跌中，投資者用“中國經(jīng)濟即使減速仍保持近10%的較高增長”作為持股依據(jù)或許是一種錯覺。

　　第三，預(yù)期過度導(dǎo)致股市經(jīng)常漲過頭或跌過頭。1998-2007年的黃金十年，GDP增速從7.3%到11.9%一直處于高速上升趨勢；GDP總量從1997年的人民幣7.89萬億到2007年的24.66億，累計增長2.12倍；大中型企業(yè)利潤總額從人民幣0.12萬億到1.95萬億增長15倍；平均利潤從513萬到5400萬增長近10倍；而上證指數(shù)從1997年末1194點到2008年9月1802點，11年間累計漲幅僅為51%，甚至跑不贏銀行利息。

　　對預(yù)期反應(yīng)過度的元兇是對信息選擇性失明和信息的放大作用。如在今年股市暴跌中，我們習(xí)慣性不斷尋找下跌原因，因而進入一個：下跌-找原因-進一步下跌-再找原因……如此往復(fù)的惡性循環(huán)。在這個過程中，我們只能看到利空，因為所有媒體和身邊的人都在尋找利空來解釋下跌。預(yù)期過度不單是中國，2000年的納斯達克“神話”互聯(lián)網(wǎng)預(yù)期，如果你2000年3月5100點時買入，8年后的今天僅2100點。

　　以上三個規(guī)律，捕捉到的中國股市漲跌規(guī)律，可以幫我們確立股市買賣時機。

　　首先，我們要關(guān)注中國經(jīng)濟的運行周期。中國近年經(jīng)濟運行規(guī)律，通常GDP高速上行兩年，會進行一輪1或2年的小周期調(diào)整或4年的中期調(diào)整。如2001年對1999-2000年的調(diào)整或1994年到1998年對此前一輪高增長的調(diào)整。

　　其次，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。在經(jīng)濟周期調(diào)整進入尾聲階段，密切關(guān)注統(tǒng)計局每月發(fā)布的投資、消費、出口數(shù)據(jù)，以及匯率、貨幣等其他刺激經(jīng)濟復(fù)蘇政策，同時關(guān)注大中型企業(yè)利潤增長。參照2002年經(jīng)驗，即使GDP進入上行區(qū)間，但如果大中型企業(yè)利潤增速過低，股市也很難上漲。

　　最后，長期空倉等待買入時機。通過漲過頭跌過頭的規(guī)律，必須戒急躁和貪婪。在經(jīng)濟下行調(diào)整時，會不斷有各種利空傳聞打壓，股市一定會大幅跌破其實際價值，因而不要急于抄底。而在上漲時，也一定會在不斷的利好信息推動下，漲到遠高于其真實價值。

　　當(dāng)耳邊仍回響著高盛等投行在7月紛紛為原油200美元的吶喊，美林10月2日最新研究報告已看跌到50美元。這讓我相信，經(jīng)濟預(yù)期不僅僅左右著中國股市，預(yù)期過度也絕不僅發(fā)生在中國。　(于文計)