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　　不久前，降息潮再度席卷歐美，并且波及了澳洲。這樣一來(lái)，使得西方主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)基本上都已經(jīng)實(shí)行了超低利率乃至零利率的政策。與此同時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)有關(guān)降息的呼聲也再度高漲，越來(lái)越多的人們開(kāi)始期待在春節(jié)之后，央行會(huì)再度降息。

　　的確，我國(guó)作為基準(zhǔn)利率的一年期存款利率目前是2.25%，這與美國(guó)的0-0.25%相比，應(yīng)該說(shuō)是比較高的。另外，我國(guó)去年12月的CPI已經(jīng)回落到1.2%，這也從一個(gè)側(cè)面表明降息仍然是有空間的。無(wú)疑，如果在今年，特別是在上半年，我國(guó)的銀行利率繼續(xù)有所下調(diào)是合理的。但是，值得指出的是，降息的空間不可能會(huì)很大，中國(guó)的基準(zhǔn)利率也不會(huì)與現(xiàn)在歐美國(guó)家的水平接軌，人們不能對(duì)中國(guó)央行實(shí)行超低利率抱有太大的預(yù)期。同樣的，在市場(chǎng)操作上，也應(yīng)該充分考慮到降息雖然可能，但是空間有限這一點(diǎn)。

　　之所以中國(guó)不太可能把利率設(shè)置在超低的水平，原因很多�，F(xiàn)實(shí)情況是，中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，對(duì)于大多數(shù)居民來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄仍然是最主要、也是最基本的理財(cái)手段。由于一年多來(lái)股票市場(chǎng)大幅度下跌，所謂由專家理財(cái)?shù)幕�金也沒(méi)有顯現(xiàn)出足夠的抗拒風(fēng)險(xiǎn)能力，客觀上使得人們參與證券投資的信心大減，儲(chǔ)蓄意愿明顯上升。統(tǒng)計(jì)顯示，去年以來(lái)，出現(xiàn)了股市資金向銀行儲(chǔ)蓄回流的傾向，同時(shí)儲(chǔ)蓄定期化、長(zhǎng)期化的特點(diǎn)也比較突出。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在世界金融危機(jī)中顯得相對(duì)穩(wěn)定，并且保持在各大經(jīng)濟(jì)體中的最高發(fā)展速度，一個(gè)很大的原因就在于有著較高的儲(chǔ)蓄率，從而在很大程度上為金融體系的穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。顯然，高儲(chǔ)蓄率既是廣大居民的選擇，也是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的基礎(chǔ)，同時(shí)還是一個(gè)最基本的國(guó)情�；�于這樣的實(shí)際，繼續(xù)大幅度壓低銀行儲(chǔ)蓄利率顯然是不可取的。一旦實(shí)行零利率，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體系可能會(huì)面臨極大的沖擊，這是難以承受的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特點(diǎn)來(lái)看，利率作為調(diào)控手段，其作用恐怕未必像那些歐美國(guó)家這樣大。去年一年，CPI從高位急劇回落，嚴(yán)重通脹演變?yōu)橥�縮，這期間就并沒(méi)有提高利率。因此，如果是從著眼于擴(kuò)大消費(fèi)的角度來(lái)降低利率，效果將是非常有限的。而反過(guò)來(lái)，中國(guó)的企業(yè)歷來(lái)就有投資“饑渴癥”，在超低利率的情況下，由于少了成本約束，會(huì)極大地助長(zhǎng)企業(yè)盲目擴(kuò)張的勢(shì)頭，這也不是我們現(xiàn)在所希望看到的現(xiàn)象。在理論上，利率是資金的成本，超低利率并不能準(zhǔn)確地反映資金的真實(shí)成本。這種價(jià)格的扭曲現(xiàn)象，應(yīng)該是要竭力予以避免的。

　　實(shí)際上，歐美國(guó)家現(xiàn)在實(shí)行超低利率乃至零利率政策，多少也是不得已的，是為了挽救其迫在眉睫的金融危機(jī)。而真正通過(guò)實(shí)行這種政策成功地刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的案例，實(shí)際上也是非常有限的。日本實(shí)行了十來(lái)年之久的零利率，但是并沒(méi)有對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期中的積極作用。所以，如果從實(shí)際效果評(píng)估，中國(guó)現(xiàn)在并不需要實(shí)行超低利率乃至零利率政策。

　　這里還需要提出的是，各個(gè)國(guó)家的基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。前面提到我國(guó)是一年期銀行儲(chǔ)蓄利率，而美國(guó)則是銀行間的隔夜拆借利率，而其商業(yè)銀行的存貸款利率都是市場(chǎng)化的，現(xiàn)在一般居民的大額定期儲(chǔ)蓄利率在2%左右，這和中國(guó)的水平差不多。而如果以中國(guó)國(guó)內(nèi)一般打了7折以后的房貸利率來(lái)衡量，美國(guó)的普通房貸利率實(shí)際上比中國(guó)要高。所以，在充分考慮具體的國(guó)情以后，人們自然也可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的基準(zhǔn)利率實(shí)際上并不存在很大的下調(diào)空間。在上一次降息周期中，中國(guó)的基準(zhǔn)利率曾經(jīng)下調(diào)到1.98%。一般估計(jì)，今年降息以后，利率多半也就在這個(gè)水平，最多再低0.27個(gè)百分點(diǎn)，再往下基本上沒(méi)有什么空間了。從這個(gè)角度而言，筆者判斷，現(xiàn)在如果指望不久后央行會(huì)再度降息1.08個(gè)百分點(diǎn)左右，甚至認(rèn)為基準(zhǔn)利率會(huì)下降到0.9%以下，應(yīng)該說(shuō)是很不現(xiàn)實(shí)的。

　　毋庸諱言，現(xiàn)在是有不少人預(yù)期央行會(huì)大幅度降息，不但媒體上有大量這方面的報(bào)告，并且在市場(chǎng)操作上也已經(jīng)把這個(gè)預(yù)期體現(xiàn)了出來(lái)，在債券市場(chǎng)上反映得尤其強(qiáng)烈。無(wú)疑，這是風(fēng)險(xiǎn)很大的事情。一旦降息沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的水平，那些已經(jīng)大大透支未來(lái)收益的債券顯然會(huì)面臨價(jià)值重估。同樣地，人們?cè)陂_(kāi)展其他方面的投資活動(dòng)時(shí)，對(duì)此要有清醒的認(rèn)識(shí)。(作者桂浩明 申銀萬(wàn)國(guó)證券首席分析師)