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　　一方面是大力救市，一方面全球股市還是不斷下跌，百年一遇的次貸危機帶來的最大警示是什么？在我國宣布融資融券這一帶有做空機制的試點時，全球卻已有13個國家發(fā)出了限制做空的命令——其認為股市暴跌跟股市做空機制有關(guān)。圍繞著次貸危機、金融衍生品和融資融券，本報聯(lián)合和訊對相關(guān)專家進行了訪談。

　　專家名錄：中國期貨與金融衍生品研究中心主任常清、銀河證券金融衍生品部總經(jīng)理丁圣元、長江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生、中國國際經(jīng)濟關(guān)系學(xué)會常務(wù)理事譚雅玲和北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長胡俞越。

　　反思次貸：

　　金融腐敗導(dǎo)致華爾街危機

　　問：華爾街危機的警示是什么？

　　常清：金融腐敗是華爾街的殺手。美國很多議員為什么第一次救市計劃不通過？賺錢的時候被華爾街人賺走了，有風(fēng)險都給了國家和民眾。美國民眾說，拿著我們納稅人的錢給肥貓，什么叫肥貓？就是他們這些人貪婪，光有好處，不承擔(dān)風(fēng)險。金融從業(yè)人員、機構(gòu)為追求短期利益，置風(fēng)險于不顧，甚至于推遲風(fēng)險，延緩風(fēng)險，自己獲得高報酬，這就叫金融腐敗。

　　問：要防范什么樣的創(chuàng)新？

　　常清：雷曼兄弟一百多年不倒閉，為什么現(xiàn)在倒閉？從制度學(xué)上看有問題，過去是無限合伙制，工作人員要承擔(dān)無限責(zé)任，身家性命都在里面。那時候華爾街人不貪婪，就賺營銷費用、傭金�，F(xiàn)在很多華爾街投行變成上市公司，約束華爾街貪婪的底線沒有了。假如華爾街投行仍然是過去的合伙制，我相信不會這么貪婪，不會把大量的債券組合，次級債拿在手里，會做承銷商，拿傭金，不會倒閉。倒閉是有制度原因的。我認為中國應(yīng)該考慮這個金融腐敗問題。

　　誰是風(fēng)險最后的監(jiān)管人，不是國家，不是監(jiān)管部門，應(yīng)該是企業(yè)真正的股東。要回到經(jīng)濟學(xué)最基本的原理克斯定理上來，就是產(chǎn)權(quán)。我認為這次華爾街出的問題在這方面。所以，產(chǎn)品創(chuàng)新要加上制度創(chuàng)新，有人去控制風(fēng)險，這個創(chuàng)新才能成功。我們要注意偽創(chuàng)新，什么叫偽創(chuàng)新？就是為了謀取小團體利益和個人利益，把風(fēng)險往后移或者隱瞞風(fēng)險搞一些創(chuàng)新，拿一些報酬就走，這是金融腐敗，金融腐敗不是金融創(chuàng)新。

　　我們還要注意經(jīng)濟學(xué)上的偽經(jīng)濟學(xué)，弄一些公式算來算去，他迷糊，大家也迷糊，最后推出金融產(chǎn)品，說這是高深的經(jīng)濟學(xué)。

　　融資融券：

　　弱市行情下不算是重大利好

　　問：融資融券能起到多大作用？

　　周春生：融資就是可以讓大家借錢買股票，我認為融資一定會有風(fēng)險的。融資就是財富杠桿的表現(xiàn)，融資比例越大，實際上使用杠桿比例越高。融資在現(xiàn)在的情況下有沒有好處？當然有點好處，鼓勵大家更多地買股票。從這個角度來講可以看作是救市的措施。

　　融資算不算利好？算是利好，但在目前情況下很難說是一個重大利好。繁榮的時候它管用，大家都會去買，但下跌的時候會放大風(fēng)險。

　　它的好處是，當市場可能出現(xiàn)泡沫的時候，會對泡沫起到抑制作用，市場估值趨向理性，但融資融券并不能幫助我們擺脫金融危機。美國也搞了很多年的融資融券，也有危險出現(xiàn)。所以金融手段有比沒有好，但不是救市的良方。

　　問：小額投資者被拒之于融資融券門外，普通投資者如何從中受益？

　　周春生：我們看問題應(yīng)該從更廣的角度去看待，舉一個簡單的例子，比如人民銀行說要調(diào)低利率了，我沒有從銀行借款會不會受益？我相信至少你也可能會。因為利率的調(diào)整會影響到經(jīng)濟的增長。新的機制和新的產(chǎn)品的推出會對整個市場穩(wěn)定性各方面產(chǎn)生影響，這種影響，當然你也會身在其中。

　　丁圣元：融資融券并沒有統(tǒng)一規(guī)定，什么樣的投資者可以參與，它是一個循序漸進的過程。另外每家公司的政策可能也不一樣，也許某一天很多人會受益，這是從試點到開放的過程。另外一點也很遺憾，金融市場不是完全民主化的市場，如果你的財富比較少的話，有些方式不大適合你做，因為你的承受能力比較弱。也未嘗對你不是一種保護。

　　貨幣體系強弱：

　　看是否自己經(jīng)濟體受益

　　問：有人說，7000億的救市政策大部分需要中國和日本買單，通過杠桿效應(yīng)使美元貶值，進而危及國際貨幣體系，怎么看這個問題？

　　譚雅玲：一個貨幣體系強弱是看對自己經(jīng)濟體是利益還是傷害最重要。美國經(jīng)濟貿(mào)易政策全貌來看，一個強硬的經(jīng)濟貿(mào)易政策支撐著貶值的策略。大家認為美元貶值是全球風(fēng)暴最重要的理由，短期美元反彈不代表美國政策和策略的反轉(zhuǎn)，另一個角度看，強勁的反彈預(yù)示著美元貶值會加劇，這樣給全球帶來的金融動蕩和金融風(fēng)險在擴散。所以更多的金融專家在說發(fā)達國家不是金融危機的受害者，而更多的發(fā)展中國家才是金融危機的受害者，這一點恰恰應(yīng)該引起中國關(guān)注。

　　美國金融搭配和組合非常關(guān)鍵，所有貨幣當中，它對歐洲貨幣貶值速度非常有限，對日元和其它貨幣速度是比較快的，這和它的長遠目標和戰(zhàn)略謀劃有關(guān)系�？磪R率市場是最好觀察美國到底是金融問題還是金融危機最重要的角度。如果真是金融危機，控制力應(yīng)該上來，所有的金融資產(chǎn)都應(yīng)該一損俱損，但恰恰相反是一漲一跌，而且漲跌幅度完全對立在一塊兒。我們要揣摩、思考為什么美國可以做到這一點？中國是否可以做到這一點？除了美國有特殊的美元地位之外，有它自己長遠的規(guī)劃和長遠的戰(zhàn)略，更重要和美國文化有關(guān)系。美國強大，也永遠講問題。