自印花稅上調(diào)引發(fā)股市大幅波動以來，滬深兩市認沽權(quán)證便遭遇“爆炒”而一飛沖天，券商則趁機爭先恐后創(chuàng)設(shè)。因為認沽權(quán)證的這種瘋漲，反而給券商提供了幾乎無風(fēng)險的套利機會，從中可以獲得豐厚的收益。
暴漲引發(fā)券商創(chuàng)設(shè)套利
5月30日，印花稅上調(diào)后出現(xiàn)了戲劇性的一幕：滬深股市大跌，但認沽權(quán)證卻集體暴漲。不用交印花稅的權(quán)證市場不僅將此舉視為利好，而且股市大跌更讓其找到了上漲的理由。鉀肥JTP1、招行CMP1等認沽權(quán)證自此出現(xiàn)連續(xù)暴漲，在5月30日至6月1日的三個交易日內(nèi)，鉀肥JTP1暴漲619.19%；在6月8日至12日三個交易日內(nèi)，招行CMP1暴漲375.15%，漲幅相當(dāng)驚人。
出于降溫目的，5月30日以來，交易所明顯加快了批準券商創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證的步伐。統(tǒng)計顯示，截至昨日，自5月30日印花稅上調(diào)以來，券商累計創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證4.71億份。除去其中的國電JTB1的700萬份以外，其余的4.64億份均為招行CMP1。其中，包括申銀萬國、國都、國信、長江等13家證券公司參與了創(chuàng)設(shè)。
顯然，券商創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證并非看空市場，而是因為創(chuàng)設(shè)成本極低，幾乎穩(wěn)賺不賠。由于招行CMP1最新行權(quán)價為5.48元，而招商銀行昨日收盤價為22.64元，因此理論上招行CMP1到期后就是一張廢紙，一文不值。因此，如果以昨日收盤價格2.928元賣出，券商自5月30日以來創(chuàng)設(shè)的4.64億份招行CMP1理論上可以獲利13.59億元。其中，國泰君安、海通、華泰與申銀萬國招行CMP1創(chuàng)設(shè)量都在5000萬份以上，成為主要贏家。
國泰君安研究員梁靜表示，近來，作為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一的權(quán)證業(yè)務(wù)增長很快，許多券商僅此項業(yè)務(wù)每年都有1至2億元的收益,如光大、廣發(fā)等證券公司權(quán)證業(yè)務(wù)都開展的相當(dāng)不錯。“券商這段時間創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證，可以獲得很高的收益。不過，目前只有22家創(chuàng)新類券商有資格開展此項業(yè)務(wù)。而且權(quán)證創(chuàng)設(shè)力度，還取決于券商的資金實力以及整體創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力。”
據(jù)了解，創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證資格屬于創(chuàng)新類券商，在獲得交易所核準后，該券商需在中國證券登記結(jié)算公司專用賬戶內(nèi)按每股行權(quán)價，押上對應(yīng)創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證份數(shù)的擔(dān)保費用，然后交易所會給該券商創(chuàng)設(shè)相應(yīng)的認沽權(quán)證，該項擔(dān)保費用截至行權(quán)期滿后解凍。不同的創(chuàng)新券商，交易所會給予不同的創(chuàng)設(shè)額度，一般是根據(jù)券商現(xiàn)金流和凈資本測算。
“逼空”風(fēng)險可化解
鉀肥JTP1、招行CMP1的行權(quán)截止日分別是今年6月29日和8月31日，由于離行權(quán)日越來越近，因此有市場人士擔(dān)憂其中的主力會否采取逼空行為。在這種投機行為作用下，原本到期變?yōu)閺U紙的認沽權(quán)證可能不會回零，創(chuàng)設(shè)券商因而面臨逼空風(fēng)險。不過，業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)在券商發(fā)行的權(quán)證，到期后選擇贖回注銷只是一種不成文的說法，在創(chuàng)設(shè)時并沒有明文規(guī)定。
“類似招行認沽權(quán)證CMP1理論上到期應(yīng)該是一張廢紙，如果到期日其價格受非理性因素作用仍居高不下，券商可以放棄贖回注銷，而選擇等待行權(quán)�！眹甲C券分析師吳明指出。在這種情況下，現(xiàn)在被爆炒的認沽權(quán)證仍將是廢紙一張，可見其中隱含著巨大風(fēng)險。
備兌權(quán)證是方向
允許券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的初衷是通過增加權(quán)證供給，來抑制權(quán)證市場的過分投機，進而平抑交易價格。但現(xiàn)在由于權(quán)證創(chuàng)設(shè)規(guī)定存在制度漏洞，一方面導(dǎo)致權(quán)證出現(xiàn)非理性投機風(fēng)險，另一方面也成了券商無風(fēng)險套利的工具。
國泰君安研究員蔣瑛琨表示，我國股市權(quán)證創(chuàng)設(shè)與海外成熟市場不同，如香港的備兌權(quán)證市場，不同創(chuàng)設(shè)機構(gòu)可以發(fā)行不同的權(quán)證，在權(quán)證品種、行權(quán)價格、行權(quán)期限等方面都由發(fā)行主體自己確定。因此在香港市場，同一只股票可以有好幾十種權(quán)證，從而有效抑制市場投機。目前滬深股市14只在交易的權(quán)證，基本來源于股改及可分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行兩個途徑。但隨著權(quán)證相繼到期退市，權(quán)證市場將逐步萎縮，規(guī)模難以大幅增長。
與海外成熟的資本市場相比，我國券商能夠通過創(chuàng)設(shè)權(quán)證無風(fēng)險套利，原因在于股本權(quán)證和創(chuàng)設(shè)權(quán)證使用同一代碼共同交易。因此，蔣瑛琨建議，未來內(nèi)地權(quán)證市場的發(fā)展方向是類似香港等海外成熟市場的備兌權(quán)證，可以借鑒其交易機制，但在發(fā)行商要求及一些具體細節(jié)方面可能不同。目前，交易所及有關(guān)券商已經(jīng)在積極研究準備。(記者 趙彤剛)
