上周末，一場(chǎng)有關(guān)股指期貨業(yè)內(nèi)研討會(huì)在上海舉行。與會(huì)人士普遍認(rèn)為，距離股指期貨的正式宣布推出已經(jīng)為期不遠(yuǎn)，并就“融資融券制度是否推出股指期貨的前提”、“股指期貨會(huì)否被大機(jī)構(gòu)操縱”以及“股指期貨是否會(huì)像權(quán)證一樣被惡意炒作”等焦點(diǎn)話(huà)題展開(kāi)了熱烈的討論。
焦點(diǎn)一：
是否應(yīng)先推融資融券機(jī)制
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國(guó)在推出股指期貨之前，應(yīng)首先在現(xiàn)貨市場(chǎng)上建立融資融券機(jī)制。支持上述觀點(diǎn)的人強(qiáng)調(diào)，在允許做空股指之前，必須率先允許做空股票。
股票市場(chǎng)的融資業(yè)務(wù)是指投資者向證券公司等機(jī)構(gòu)借錢(qián)，用于購(gòu)買(mǎi)證券，借款到期時(shí)，客戶(hù)要償還本息，這種方式也稱(chēng)為“買(mǎi)空”。融券業(yè)務(wù)則是指投資者向證券公司等機(jī)構(gòu)借入證券后賣(mài)出，到期時(shí)，返還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券，同時(shí)還要支付一定的利息，把這種方式也稱(chēng)為“賣(mài)空”。
對(duì)此，中國(guó)臺(tái)灣期貨交易所前副總裁臧大年表示，融資融券機(jī)制不是推出股指期貨的絕對(duì)必要條件，但如果能先于期指推出，則能使股指期貨與現(xiàn)貨交易更為順暢，整個(gè)金融市場(chǎng)更為完整、公平�！叭谌瘷C(jī)制的存在可以最大程度上降低逼空行情的發(fā)生�！标按竽瓯硎�，如果把股指期貨看做大盤(pán)指數(shù)的多空信用交易，在個(gè)股沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的融資券機(jī)制下，市場(chǎng)潛在的多空力量則不對(duì)稱(chēng)，會(huì)造成在期貨市場(chǎng)，持有大量現(xiàn)貨(股票)的交易人，主導(dǎo)的力量更大。
從海外的經(jīng)驗(yàn)看，全球大多數(shù)市場(chǎng)，包括英國(guó)、法國(guó)、韓國(guó)以及中國(guó)香港在內(nèi)的多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，在推出股指期貨之前股票市場(chǎng)都尚未建立賣(mài)空機(jī)制。而美國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣等少數(shù)國(guó)家和地區(qū)雖先于股指期貨在股票市場(chǎng)建立了賣(mài)空機(jī)制，但這也是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)發(fā)展較早，而股指期貨屬于新生事物，并非刻意安排。
焦點(diǎn)二：
股指期貨會(huì)否被操縱
股指期貨尚未問(wèn)世，不少投資者就在擔(dān)心其推出后走勢(shì)是否會(huì)被大機(jī)構(gòu)操縱。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家基本都持否定態(tài)度。上海證券副總裁姚興濤指出，操縱無(wú)非有兩種可能，一種是直接操縱期貨市場(chǎng)，第二種則是通過(guò)操縱現(xiàn)貨市場(chǎng)的方式來(lái)影響期貨價(jià)格，后者也就是市場(chǎng)上流傳甚廣的“機(jī)構(gòu)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)大盤(pán)股影響上證指數(shù)，進(jìn)而影響滬深300指數(shù)，最終在股指期貨上獲利”的猜想。
“股指期貨價(jià)格是任何人都操縱不了的�！逼谪泴�(zhuān)家中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)常清教授指出，期貨的合約是無(wú)限生成的，不像股票的總股本是一定的，籌碼是有限的。所以在期貨市場(chǎng)上，誰(shuí)都不是大戶(hù)，任何人都無(wú)法直接操縱期貨市場(chǎng)。
既然無(wú)法直接控制期貨市場(chǎng)，那么通過(guò)操縱現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而間接影響期貨價(jià)格是否有可能呢？“在特定的、較短的時(shí)段內(nèi)，大資金集中力量影響指數(shù)，是有可能的�！标按竽瓿姓J(rèn)，人們通常所謂的股指期貨“結(jié)算日行情”指的就是這個(gè)�！暗粝腴L(zhǎng)期操縱股指，則是一件不太容易的事。
海富通基金投資部研究總監(jiān)牟永寧認(rèn)為，滬深300指數(shù)本身具有很強(qiáng)的抗操縱性。“指數(shù)的抗操縱性可以從指數(shù)樣本股的規(guī)模、流動(dòng)性、權(quán)重的分散程度等等方面來(lái)考察。滬深300指數(shù)300只樣本股的總市值近9萬(wàn)億元，占滬深A(yù)股總市值的比例約為75%，流通市值超過(guò)2萬(wàn)億元，占滬深A(yù)股自由流通市值的比例為62%；成分股的成交金額超過(guò)600億元，占滬深A(yù)股總成交金額的一半左右�！�
牟永寧表示，滬深300指數(shù)的市場(chǎng)覆蓋率和成交金額占比都達(dá)到了較高的水平，為提高指數(shù)的抗操縱性提供了基礎(chǔ)條件。另外，從權(quán)重股來(lái)看，滬深300指數(shù)中，前5大權(quán)重股的權(quán)重為14.17%，前10大權(quán)重股的權(quán)重為23.04%。這樣的權(quán)重分布已經(jīng)與美國(guó)標(biāo)普500、法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX30等成熟市場(chǎng)的指數(shù)比較相近，明顯比恒生指數(shù)、KOSPI200等市場(chǎng)的指數(shù)更合理，投機(jī)者想通過(guò)操縱權(quán)重股來(lái)影響指數(shù)的難度非常大�？傮w來(lái)說(shuō)，300指數(shù)無(wú)論是個(gè)股還是行業(yè)板塊，目前都不具備對(duì)指數(shù)構(gòu)成決定性影響的能力，即使是比重最大的銀行板塊，對(duì)滬深300指數(shù)的影響都較為有限，抗操縱性是令人滿(mǎn)意的。
申銀萬(wàn)國(guó)證券金融工程首席分析師提云濤表示，借操縱上證綜指影響滬深300指數(shù)走勢(shì)的難度會(huì)很大，因?yàn)樵诠芍钙谪浲瞥龊�，市�?chǎng)標(biāo)桿將逐漸轉(zhuǎn)向滬深300指數(shù)，投資者對(duì)指數(shù)編制的認(rèn)識(shí)也逐漸深入，會(huì)理解總股本加權(quán)和流通股本加權(quán)的差異。另外，滬深300是覆蓋滬深兩個(gè)交易所的指數(shù)，又是以可投資的流通股本為基礎(chǔ)上調(diào)整后編制的指數(shù)，代表性更強(qiáng)。很可能出現(xiàn)滬深300、上證綜指、深成指共同表征市場(chǎng)。滬深300指數(shù)基金的份額在2007年大幅度上升就是一個(gè)很好的佐證。
焦點(diǎn)三：
會(huì)否像權(quán)證一樣被惡炒
認(rèn)沽權(quán)證被惡炒的事件還歷歷在目，一些市場(chǎng)人士擔(dān)心，股指期貨可能會(huì)變成下一個(gè)認(rèn)沽權(quán)證。在專(zhuān)家看來(lái)，股指期貨進(jìn)入門(mén)檻較高，供應(yīng)量無(wú)限，合約存續(xù)期較短，被惡意炒作的可能性并不大。
提云濤認(rèn)為，通常被惡炒要有兩個(gè)前提：一是市場(chǎng)容量有限，二是有“想象”空間。股指期貨并不符合上述條件，因此不會(huì)像權(quán)證一樣被惡炒。提云濤表示，首先，權(quán)證因?yàn)橐詥蝹�(gè)股票為標(biāo)的，容量較��；股指期貨是買(mǎi)賣(mài)雙方交易產(chǎn)生的，供給是“無(wú)限”的，如果被高估，空方可以賣(mài)空期貨套利。
此外，持倉(cāng)限額制度也在一定程度上約束了操縱市場(chǎng)行為。根據(jù)規(guī)定，“某一合約單邊持倉(cāng)實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉(cāng)，持倉(cāng)限額為600張”、“某一合約單邊總持倉(cāng)量超過(guò)10萬(wàn)張的，結(jié)算會(huì)員該合約單邊持倉(cāng)量不得超過(guò)該合約單邊總持倉(cāng)量的25%”。
國(guó)泰基金金融工程部高級(jí)研究員李紅綱博士則認(rèn)為，股指期貨近月合約不會(huì)像權(quán)證一樣被過(guò)度投機(jī)，但遠(yuǎn)期合約則有一定可能�！半m然股指期貨和權(quán)證的交易有很多相似之處，但還是有很多不同的地方，如：兩者到期時(shí)間不同、供應(yīng)量不同、進(jìn)入門(mén)檻不同�！崩罴t綱指出，正是因?yàn)檫@些不同大大降低了股指期貨近月合約被惡炒的可能。股指期貨近期合約存在的時(shí)間只有一個(gè)月，在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)，它的價(jià)格應(yīng)該會(huì)和標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格變化保持一致，不會(huì)產(chǎn)生大幅的偏離，而權(quán)證的存續(xù)期相對(duì)較長(zhǎng)；其次，股指期貨可交易的合約是沒(méi)有限制的，可以無(wú)限擴(kuò)大，而權(quán)證的可交易量是有限的，這給了少數(shù)人一個(gè)炒作的機(jī)會(huì)；第三，股指期貨參與的門(mén)檻高，限制了一部份中小散戶(hù)的進(jìn)入，沒(méi)有散戶(hù)的跟風(fēng)，炒作者想賺取機(jī)構(gòu)投資者的錢(qián)不容易。
但李紅綱也表示，遠(yuǎn)期合約有所不同，一般來(lái)講遠(yuǎn)期合約由于機(jī)構(gòu)參與少，流動(dòng)性都比較差，存續(xù)時(shí)間也比較長(zhǎng)，另外遠(yuǎn)期合約的波動(dòng)大，容易給散戶(hù)以財(cái)富迅速增長(zhǎng)的效應(yīng)，遠(yuǎn)期合約存在被炒作的可能。
焦點(diǎn)四：
風(fēng)險(xiǎn)隔離防火墻是否可靠
期貨公司規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱是不少人所擔(dān)心的，在券商全面啟動(dòng)收購(gòu)期貨公司的程序后，期貨公司的注冊(cè)資本，硬件設(shè)備、人才隊(duì)伍都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。但對(duì)于股指期貨這個(gè)全新事物而言，期貨公司是否已經(jīng)能夠承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)防火墻的重任也是市場(chǎng)關(guān)心的重點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，層層把關(guān)的防火墻已經(jīng)把股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)隔離到了最低的程度。
平安證券衍生產(chǎn)品部主任劉英華認(rèn)為，股指期貨的制度建設(shè)保證了個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。證監(jiān)會(huì)和中金所采用了四道“防火墻”來(lái)嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。第一是建立了隔離制度，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完全通過(guò)期貨公司進(jìn)行，從制度上保證不會(huì)給證券公司帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，中金所建立了交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員的分層結(jié)算制度，形成了“金字塔”型的立體控制結(jié)構(gòu)，從而把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)分級(jí)、分層、分散的辦法進(jìn)行有效避免；第三，中金所建立了聯(lián)保制度，在結(jié)算會(huì)員之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。這樣的設(shè)計(jì)能夠增加市場(chǎng)自身消化風(fēng)險(xiǎn)的能力，有效地防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散；第四是建立保證金監(jiān)控制度。證監(jiān)會(huì)建立了新的保證金安全存管系統(tǒng)，成立了中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心來(lái)具體運(yùn)營(yíng)。金融期貨保證金將納入安全存管的監(jiān)控體系。(記者 錢(qián)曉涵)
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