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　　經(jīng)歷了近兩周的深幅調(diào)整，滬綜指逼近被視為牛熊分界線的年線，市場(chǎng)再次到了考驗(yàn)投資者信心的關(guān)口。不過，一些外資投行人士認(rèn)為，雖然短期內(nèi)市場(chǎng)受到通脹走高帶來的政策不確定性影響，但判斷股市由此轉(zhuǎn)熊為時(shí)尚早。

　　經(jīng)濟(jì)外來影響尚可控

　　花旗銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，A股市場(chǎng)過去兩年的迅速上漲，主要是得益于流動(dòng)性充裕和上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)這兩個(gè)因素�！叭绻�中國(guó)股市從牛市轉(zhuǎn)向熊市，那么這兩個(gè)因素至少有一個(gè)要發(fā)生變化。”

　　從流動(dòng)性來看，短期內(nèi)進(jìn)一步收緊的可能性不大。特別是近期美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅減息，給市場(chǎng)注入了很多流動(dòng)性。在中美利差為正的情況下，一些資金有可能流向中國(guó)，這肯定會(huì)鼓勵(lì)國(guó)外增持人民幣資產(chǎn)。在其他條件不變的情況下，流動(dòng)性對(duì)股市是一個(gè)正向因素。

　　隨著次貸危機(jī)影響的不斷深入，有的金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了衰退期�；ㄆ煦y行預(yù)測(cè)，今年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能是負(fù)0.2%，二、三季度有可能是正增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)可能只有零點(diǎn)幾。在這種情況下，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)放慢一些，但不會(huì)放慢太多�！懊绹�(guó)經(jīng)濟(jì)只要不出現(xiàn)大幅下滑，對(duì)中國(guó)的影響就在可控制范圍之內(nèi)，不至于影響中國(guó)企業(yè)的基本面�！鄙蛎鞲弑硎�。花旗銀行傾向認(rèn)為，今年中國(guó)GDP增長(zhǎng)10.5%，通脹率將在5%左右，依然保持比較高的水平。

　　上市公司盈利存變數(shù)

　　2007年前三季度，中國(guó)A股上市公司的平均利潤(rùn)增長(zhǎng)在60%到70%，這在一定程度上可以支持較高的市場(chǎng)估值。不過，沈明高認(rèn)為，如果2008年上市公司利潤(rùn)增幅出現(xiàn)大幅下滑，A股市場(chǎng)有可能深幅調(diào)整。其中，步入熊市的可能性也不能完全排除。

　　他對(duì)于上市公司今年利潤(rùn)增長(zhǎng)有幾個(gè)擔(dān)心：一是中國(guó)出口可能會(huì)放慢，預(yù)測(cè)今年出口增長(zhǎng)可能由去年的25%放慢到18%，和出口相關(guān)的行業(yè)可能會(huì)面臨利潤(rùn)遭到擠壓的可能性。尤其是國(guó)有企業(yè)，因?yàn)槌隹诜怕�可能�?dǎo)致產(chǎn)能過剩，而國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)的部門產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重。

　　二是大宗商品價(jià)格受美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響可能出現(xiàn)向下的趨勢(shì)。A股市場(chǎng)許多大盤股都是資源類的壟斷企業(yè)，如果全球大宗商品價(jià)格走軟，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)受到影響。

　　三是生產(chǎn)價(jià)格成本的上升，會(huì)對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生不利影響。包括勞動(dòng)力成本上升、環(huán)保成本提高等，都有可能擠壓利潤(rùn)空間。如果這些企業(yè)調(diào)高產(chǎn)品價(jià)格，則甚至可能導(dǎo)致通貨膨脹。

　　政策仍有不確定性

　　“短期內(nèi)中國(guó)股市面臨的最大挑戰(zhàn)是通貨膨脹可能繼續(xù)創(chuàng)新高，從而帶來政策上的不確定性。”德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為。如果未來幾個(gè)月內(nèi)，通脹增長(zhǎng)得到有效遏制，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂減少，那么企業(yè)盈利可能會(huì)繼續(xù)保持預(yù)期增長(zhǎng)。如果美國(guó)到年中經(jīng)濟(jì)得到一定恢復(fù)，股市則有可能到奧運(yùn)會(huì)之前還會(huì)有一波行情。“如果奧運(yùn)會(huì)之前股市估值太高，比如股指漲到6500或者7000點(diǎn)以上的話，那么奧運(yùn)會(huì)之后上漲空間就會(huì)非常有限�！�

　　馬駿認(rèn)為，現(xiàn)在還不能判斷股市已進(jìn)入長(zhǎng)期熊市，目前仍處于調(diào)整期。他表示，未來市場(chǎng)有一些正面預(yù)期值得關(guān)注：一是上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能超過預(yù)期；二是通脹受到抑制；三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)�！斑@幾個(gè)因素會(huì)起到正面作用，但不是短期內(nèi)可以發(fā)生的�！�(記者 趙彤剛 實(shí)習(xí)記者 韓曉東)