盡管有著這樣或那樣的說(shuō)法，但滬深股市前階段出現(xiàn)的調(diào)整從總體上看有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。歷史上各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)在其發(fā)展過(guò)程中都出現(xiàn)過(guò)這種有利于長(zhǎng)期發(fā)展的短期調(diào)整，如美國(guó)、日本、香港、臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)的股市在牛市上漲過(guò)程中都產(chǎn)生過(guò)單月10-20%左右的調(diào)整。日本和臺(tái)灣地區(qū)股市過(guò)熱最終導(dǎo)致大泡沫的例子時(shí)刻在提醒當(dāng)前的宏觀(guān)決策部門(mén)在股市走向過(guò)熱過(guò)程中采取調(diào)控政策的重要性。因此有理由相信，中國(guó)的宏觀(guān)政策決策部門(mén)已經(jīng)將資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)納入調(diào)控視野。過(guò)去1個(gè)月中的種種政策調(diào)控，其影響絕不是偶然的和突發(fā)的。
但是，我們對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展充滿(mǎn)信心。對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期判斷需要回到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的邏輯起點(diǎn)，從業(yè)績(jī)和估值的雙重角度分析市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展和投資軌跡。或許從日本的經(jīng)驗(yàn)我們能夠得到某種啟示。上世紀(jì)80年代日本股市由牛轉(zhuǎn)熊的核心原因并不是單純的估值高企，而是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的下滑，尤其是代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)的盈利能力在股市泡沫破裂前1-2年開(kāi)始下降。因此，判斷市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的核心依據(jù)并不是短期的估值水平，而是企業(yè)盈利的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
從另一個(gè)角度看，股市過(guò)快的泡沫膨脹，與垃圾股、消息股和題材股的沉渣泛起、雞犬升天有很大關(guān)系。所謂“二元結(jié)構(gòu)”和“結(jié)構(gòu)性泡沫”始終是市場(chǎng)不能擺脫的夢(mèng)魘。我們相信，未來(lái)市場(chǎng)如果繼續(xù)重復(fù)今年春節(jié)之后的消息題材股行情，市場(chǎng)的估值水平再次被迅速抬高的話(huà)，不排除新一輪股市調(diào)控的悄然而至。因此，從中國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，只有主流資金的投資選擇重新回歸價(jià)值，回歸藍(lán)籌，才能保證市場(chǎng)發(fā)展的健康與理性。
從投資選擇的角度看，只有那些主營(yíng)利潤(rùn)能夠保持長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的公司，才是具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司和股票。而不是一次性的資產(chǎn)注入、業(yè)績(jī)釋放和消息題材。
其實(shí)對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，其盈利的長(zhǎng)期增長(zhǎng)性是可以期待的。在“人口紅利”逐漸衰減的同時(shí)，我們可以看到資本紅利和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的推動(dòng)作用。這些因素會(huì)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
在過(guò)去的十多年間，資本紅利和由此帶來(lái)的技術(shù)進(jìn)步已經(jīng)成為支持企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)的核心因素。
研究表明，勞動(dòng)生產(chǎn)率高低快慢，與企業(yè)盈利增長(zhǎng)高度相關(guān)。例如，鋼鐵、有色、石化和采掘等行業(yè)的技術(shù)水平較高，這些行業(yè)的平均盈利率比其他行業(yè)要高出2%-4%(即使扣除了這些行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲的因素)。而裝備制造行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，這導(dǎo)致了裝備制造類(lèi)行業(yè)的盈利在全部企業(yè)中的占比不斷提高，從1989年的7%上漲到2006年的19%。由此可見(jiàn)，技術(shù)進(jìn)步成為了判斷行業(yè)(企業(yè))盈利變動(dòng)的重要依據(jù)，也是把握未來(lái)投資選擇的一條分析主線(xiàn)。
技術(shù)進(jìn)步可以持續(xù)么？數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率還僅僅相當(dāng)于美國(guó)的4%，而中國(guó)的資本深化程度也僅相當(dāng)于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的1/40，這預(yù)示著中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步的空間依然巨大。隨著中國(guó)企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入的繼續(xù)、隨著資本深化導(dǎo)致人均裝備水平的提升，未來(lái)的技術(shù)進(jìn)步依然可以期待。更為重要的一點(diǎn)是，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)進(jìn)步往往在一國(guó)的工業(yè)化階段表現(xiàn)得最為明顯，而當(dāng)前中國(guó)剛剛進(jìn)入到工業(yè)化進(jìn)程的中段，這意味著中國(guó)技術(shù)進(jìn)步的快速發(fā)展期遠(yuǎn)未結(jié)束。
由此可見(jiàn)，盡管前期股市出現(xiàn)了調(diào)整，但中國(guó)企業(yè)盈利能力的長(zhǎng)期趨勢(shì)并沒(méi)有得到改變，這也就意味著市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展前景必然是光明的。而那些技術(shù)進(jìn)步水平較快、行業(yè)景氣較高、未來(lái)成長(zhǎng)性最快的行業(yè)以及這些行業(yè)的龍頭公司，將會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)走向持續(xù)繁榮。(徐剛)
