主營業(yè)務(wù)收益率(Mark 1)
調(diào)整后的主營業(yè)務(wù)收益率(Mark 2)
凈利潤率(Mark 3)
扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤率(Mark 4)
從財務(wù)指標(biāo)上說，衡量上市公司業(yè)績的最低標(biāo)準(zhǔn)是存款利率，根據(jù)近年來上市公司的年報顯示，我國大多數(shù)上市公司的財務(wù)指標(biāo)低于這一標(biāo)準(zhǔn)，如表4所示。
表4 我國上市公司財務(wù)指標(biāo)低于存款利率的比率（括弧內(nèi)數(shù)字為上市公司的樣本總數(shù)）
由表4可見，我國股市中大多數(shù)上市公司的調(diào)整后的主營業(yè)務(wù)收益率(Mark 2)和扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤率(Mark 4)低于存款利率。我國多數(shù)基金所選取的成分股看來，其總數(shù)也僅為400家左右，約占我國上市公司總數(shù)的30%。
近年來，上市公司的公司治理日益受到重視，許多研究者將其作為上市公司質(zhì)量的重要評價標(biāo)準(zhǔn)，并提出了一些評價指標(biāo)體系。我國南開大學(xué)公司治理研究中心基于評價指標(biāo)體系與評價標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)筑了中國公司治理指數(shù)(CCGINK)。根據(jù)該中心在2007年4月28日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2006年1249家有效樣本上市公司治理指數(shù)的均值為56.08，其等級分布如表5所示。
表5 公司治理評價總指數(shù)(CCGINK)等級分布
由此可見，我國絕大多數(shù)(79.10%)上市公司的公司治理水平不高(在60分以下)，如不努力加以改善，難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
當(dāng)然，對于極少數(shù)高成長性公司(主要是創(chuàng)新型公司)而言，投資者主要關(guān)注其未來價值的劇增，需要有其他的補(bǔ)充評價標(biāo)準(zhǔn)，但是這類公司往往要在二板市場而不在主板市場上市。
股市結(jié)構(gòu)要改善
從我國股市的現(xiàn)狀看來，我認(rèn)為在結(jié)構(gòu)上有以下三個主要的隱憂，應(yīng)當(dāng)努力加以改善。
一是在上市公司的結(jié)構(gòu)中，帶有壟斷性質(zhì)的國有大企業(yè)比重過大。這些企業(yè)主要集中在金融、石化、電力、電訊、冶金等行業(yè)中，它們在股指、上市公司利潤總額等指標(biāo)中占有很大的權(quán)重。從我國上市公司對股市利潤的貢獻(xiàn)看來，2006年按利潤排序的前50家上市公司的利潤占凈利潤總額的73.45%，前300家上市公司的利潤占凈利潤總額的98.71%；根據(jù)上市公司2007年上半年的公報，盡管凈利潤總額增長高達(dá)約70%，但前100家和前300家上市公司的利潤占凈利潤總額的份額仍分別高達(dá)70.94%及92.64%。這些上市公司在股市暴漲中起到了顯著的帶動作用，在股市下跌是也是托住股指的主力。這些上市公司業(yè)績的超常增長固然有其自身努力的因素，但更主要的是靠著國家在財政、稅收、資源、價格等方面的政策支持，在發(fā)生問題時也會在一定程度上受到政府的寬容與保護(hù)，與境外的“大藍(lán)籌股”還不盡相同。今后一方面隨著我國對外開放的擴(kuò)大，這些上市公司將面臨著激烈的競爭；另一方面隨著我國反壟斷法的實(shí)施，將禁止這些上市公司利用其控制地位或者專營專賣的地位來損害消費(fèi)者利益。這兩個因素都會制約這些上市公司的業(yè)績增長，何況超常的業(yè)績增長(年均50%以上)本身就是難以持續(xù)的。
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