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　　下探第一目標(biāo)位2180點(diǎn)

　　⊙齊魯證券

　　市場(chǎng)趨勢(shì)明顯走弱，后市將破位下行：1、我國(guó)股市缺乏中期走強(qiáng)的基本面支持，大盤(pán)之所以能在2566點(diǎn)至2952點(diǎn)之間形成箱體并試圖反彈，無(wú)非是因?yàn)橥顿Y者對(duì)奧運(yùn)行情還抱有一線希望。時(shí)至今日，奧運(yùn)會(huì)已經(jīng)開(kāi)幕，只見(jiàn)輿論救市未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性利好，股市只能選擇破位向下。2、擴(kuò)容壓力增大。8月份兩市將迎來(lái)全年大小非解禁高潮，超過(guò)100家公司的340億限售股將解禁，解禁市值預(yù)計(jì)將超過(guò)2800億元。3、估值沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。截至8月8日，滬市PE為19.63倍，深市PE為22.27倍，兩市加權(quán)平均PE為20.08倍。2005年，滬深兩市PE最低為15.88倍，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)2060.70點(diǎn)。顯然當(dāng)前股市估值沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)仍有下行空間。4、破位再尋支撐。技術(shù)上股指已經(jīng)向下破位，上證指數(shù)第一目標(biāo)位在2566-(2952-2566)=2180點(diǎn)。如果該位置不能獲得有效支撐，200%的目標(biāo)位在2566-(2952-2566)×2=1794點(diǎn)。因此，當(dāng)前股市面臨較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者宜輕倉(cāng)回避。

　　利好政策期盼下的冷思考

　　⊙中投證券

　　近期市場(chǎng)環(huán)境似乎正在發(fā)生一些變化，對(duì)于這些變化，我們必須正確解讀，才有可能正確把握市場(chǎng)脈搏，，就目前來(lái)看我們還不能過(guò)于樂(lè)觀。

　　一、救市與治市。目前看來(lái)，在最需要“救市”的奧運(yùn)時(shí)期，政府并沒(méi)有出手，一定程度上已經(jīng)反應(yīng)了管理層對(duì)該問(wèn)題的態(tài)度。治理和規(guī)范資本市場(chǎng)，為其發(fā)展構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)可能是中央各部門(mén)真正達(dá)成一致的長(zhǎng)期“治市”方針。二、維穩(wěn)與大漲。未來(lái)一段時(shí)間，維穩(wěn)仍然是重要的議題，我們認(rèn)為管理層不會(huì)主動(dòng)出臺(tái)政策鼓勵(lì)市場(chǎng)大幅上漲，而如果出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌，可能會(huì)有相應(yīng)的對(duì)策。但具體是短期“救市”還是長(zhǎng)期“治市”措施，以及能否產(chǎn)生效果，甚至只是再多幾次善意的“呼吁”，我們無(wú)法猜測(cè)。三、貨幣政策微調(diào)與轉(zhuǎn)向。目前對(duì)宏觀調(diào)控政策的微調(diào)而不是放松也是對(duì)前期政策的認(rèn)可，那么也意味著上半年的調(diào)控方式在一定程度上仍將保持。如果投資者錯(cuò)誤地將政策延續(xù)下的微調(diào)理解為政策轉(zhuǎn)向和放松必然會(huì)造成投資決策上的失誤。四、“保增長(zhǎng)”與經(jīng)濟(jì)減速。目前提“保增長(zhǎng)”的前提是經(jīng)濟(jì)減速，真正含義是防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅滑坡，但絕對(duì)不意味著政府追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)。所以我們目前的市場(chǎng)環(huán)境是經(jīng)濟(jì)面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而不是投資者一廂情愿地認(rèn)為可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。

　　二季度盈利增速繼續(xù)下滑

　　⊙安信證券

　　由于目前美國(guó)所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境好于歐洲及其它經(jīng)濟(jì)體，短期內(nèi)美元指數(shù)仍有上漲可能。但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果美元指數(shù)大幅上升，將不利削減貿(mào)易赤字和增加就業(yè)，增添復(fù)蘇壓力。而歐元等非美元貨幣下跌也將改善貿(mào)易條件，緩解其經(jīng)濟(jì)前景。因此，我們判斷，未來(lái)美元指數(shù)反彈高度可能受限。依據(jù)美元短期趨勢(shì)推斷大宗商品價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，尚為時(shí)過(guò)早。

　　目前A股正處于盈利能力的快速下降階段。已披露半年報(bào)的400家A股公司可比口徑的二季度盈利增速為27%，遠(yuǎn)低于一季度53%的同比數(shù)據(jù)�？紤]到仍有大量受管制行業(yè)半年報(bào)尚未披露，同時(shí)A股歷來(lái)有業(yè)績(jī)優(yōu)良公司集中在前期披露的慣例，預(yù)計(jì)二季度上市盈利增速可能繼續(xù)下滑。此外，之前我們研究已表明，基金可動(dòng)用的股票投資額占A股市場(chǎng)的比重已上升到歷史最高水平。此次中國(guó)南車的網(wǎng)下凍結(jié)資金明顯回升，進(jìn)一步印證了機(jī)構(gòu)投資者可動(dòng)用資金數(shù)量上升的判斷。

　　PPI見(jiàn)頂是股市見(jiàn)底標(biāo)志

　　⊙長(zhǎng)江證券

　　近兩日市場(chǎng)表現(xiàn)并不好，這和投資者對(duì)奧運(yùn)會(huì)后的低谷效應(yīng)預(yù)期有關(guān)。奧運(yùn)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在一個(gè)低谷效應(yīng)，這在其它國(guó)家都已經(jīng)得到了驗(yàn)證，但是中國(guó)的奧運(yùn)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響并不是很大，主要是因?yàn)橹袊?guó)的GDP基礎(chǔ)較為龐大，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)占比較小。加上前期市場(chǎng)的調(diào)整幅度已經(jīng)大幅釋放了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以股市跌幅已經(jīng)有限了。

　　我們認(rèn)為PPI見(jiàn)頂將是中國(guó)股市見(jiàn)底的標(biāo)志。從目前的國(guó)際油價(jià)情況來(lái)看，PPI同比見(jiàn)頂很可能在9月份實(shí)現(xiàn)，而環(huán)比見(jiàn)頂要在12月份。但是并不是說(shuō)PPI見(jiàn)頂后股市馬上就見(jiàn)底，可能還有一定的滯后期。而美國(guó)大選對(duì)短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能會(huì)有一定影響。

　　預(yù)期落空或更能促使理性

　　⊙國(guó)都證券

　　實(shí)際上，不論是市場(chǎng)層面還是經(jīng)濟(jì)層面的利好，都無(wú)法改變當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)整、股市調(diào)整的中期趨勢(shì)。預(yù)期落空使得大家放棄不切實(shí)際的期待，更加理性地而對(duì)現(xiàn)實(shí)，這或許更有意義。

　　從出口退稅政策調(diào)整到中小企業(yè)信貸支持，一些投資者期待進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整給市場(chǎng)帶來(lái)活力。但我們的觀點(diǎn)是：其一，經(jīng)濟(jì)放緩、產(chǎn)業(yè)調(diào)整是無(wú)法回避的趨勢(shì)，宏觀政策只是對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整帶來(lái)的沖擊予以緩沖而已。其二，政策調(diào)整的效果也有待觀察。

　　近期兩方面因素恐怕也對(duì)熱錢流動(dòng)帶來(lái)影響：首先，修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》明確強(qiáng)調(diào)了對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)管，這不僅對(duì)境外熱錢形成威懾，同時(shí)也可能引發(fā)國(guó)內(nèi)熱錢的撤退。其次，人民幣近日轉(zhuǎn)為連續(xù)貶值，已對(duì)熱錢的心理預(yù)期帶來(lái)影響。這或許正是市場(chǎng)處于較低估值但跌勢(shì)難止的原因。

　　鑒于經(jīng)濟(jì)層面的不確定性尚未化解，而目前美元走強(qiáng)背景下熱錢動(dòng)向也有待觀察，建議投資者保持高度謹(jǐn)慎，不可輕易搶反彈。

　　信心缺失資金面仍不樂(lè)觀

　　⊙浙商證券

　　目前市場(chǎng)資金面仍然不樂(lè)觀。由于股市缺乏吸引力，國(guó)內(nèi)基金發(fā)行遭受冷遇，發(fā)行規(guī)模明顯縮小，二級(jí)市場(chǎng)資金也呈現(xiàn)進(jìn)一步流向一級(jí)市場(chǎng)及回流銀行儲(chǔ)蓄趨勢(shì)。宏觀面雖然暖風(fēng)頻吹，但畢竟經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，企業(yè)盈利前景不明朗。并且以保經(jīng)濟(jì)為目的的宏觀政策調(diào)整對(duì)股市作用相對(duì)間接，無(wú)法有力改善市場(chǎng)資金供求狀況。市場(chǎng)在失望情緒宣泄后，可能再度步入縮量調(diào)整的運(yùn)行格局。

　　上周滬深兩市都出現(xiàn)明顯的資金凈流出現(xiàn)象，凈流出總額為392.10億元。其中滬市資金凈流出238.92億元，深市資金凈流出153.18億元，滬深300凈流出為174.89億元。從“凈流入/流通市值”來(lái)看，深市高于滬市，表明中小市值股票資金流出意愿相對(duì)較強(qiáng)。分行業(yè)來(lái)看，大多數(shù)行業(yè)都是資金凈流出，資金凈流入的只有石化、酒店旅游、交通倉(cāng)儲(chǔ)三個(gè)行業(yè)，而有色、化工、化纖、煤炭等行業(yè)有較強(qiáng)的資金流出跡象。

　　已至本輪大調(diào)整最后一跌

　　⊙招商證券

　　我們上周已指出：“投資者或許還需做好心理準(zhǔn)備，短期再承受一次底部構(gòu)造中的煎熬，而基本面的轉(zhuǎn)暖最終必將支持市場(chǎng)向上突破�！比涨肮�布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)跌破50、全國(guó)用電量6月份異常減速等表明中國(guó)工業(yè)放緩速度可能超過(guò)預(yù)期。然而油價(jià)大跌、美股反彈、美元轉(zhuǎn)強(qiáng)、信貸規(guī)模調(diào)增、增值稅轉(zhuǎn)型試點(diǎn)擴(kuò)大、個(gè)稅調(diào)整呼聲漸高、重慶市出臺(tái)八條維穩(wěn)措施(或可看作管理層下一階段政策的探路石)無(wú)不表明基本面正在全面轉(zhuǎn)暖。2700點(diǎn)附近部分投資者已經(jīng)認(rèn)可A股市場(chǎng)的投資價(jià)值，那么當(dāng)維穩(wěn)期望失落后，奧運(yùn)前調(diào)整很可能成為本輪大調(diào)整的最后一跌：市場(chǎng)顯然是在尋求堅(jiān)實(shí)底部而非滑向無(wú)底深淵。眼下的兩千點(diǎn)論似曾相識(shí)，不過(guò)是當(dāng)年千點(diǎn)論的翻版而已，然而千點(diǎn)論最終兌現(xiàn)在三年之后。2002年探底1300多點(diǎn)之后諸多大規(guī)模反彈不可忽略，眼下的A股市場(chǎng)也正與之相似。我們相信，隨著越來(lái)越多的投資者因?yàn)閵W運(yùn)離開(kāi)股市，越來(lái)越少的堅(jiān)守下來(lái)的投資者因?yàn)閵W運(yùn)而購(gòu)買中國(guó)股票的時(shí)機(jī)將越來(lái)越好。

　　實(shí)質(zhì)性調(diào)控松動(dòng)言之尚早

　　⊙中金公司

　　越來(lái)越多的投資者意識(shí)到經(jīng)濟(jì)放緩和企業(yè)盈利增速回落趨勢(shì)已經(jīng)無(wú)可避免。從不少央行的態(tài)度來(lái)看，對(duì)增長(zhǎng)擔(dān)憂已經(jīng)超過(guò)了對(duì)通脹憂慮。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題恐怕更為復(fù)雜，近期發(fā)電量增速的明顯回落主要并不是需求放緩因素所致，而更多是供給瓶頸因素(奧運(yùn)環(huán)保、節(jié)能減排、價(jià)格管制等)所致，PPI和CPI的持續(xù)倒掛現(xiàn)象則說(shuō)明了這一點(diǎn)。如果未來(lái)供給瓶頸無(wú)法緩解，保持物價(jià)穩(wěn)定只能依靠需求回落來(lái)解決，于是又回到通脹與增長(zhǎng)抉擇的老問(wèn)題上來(lái)。在這種情況下，實(shí)質(zhì)性的宏調(diào)松動(dòng)也言之尚早。

　　我們總體仍建議投資者謹(jǐn)慎控制倉(cāng)位，區(qū)間交易為主。但考慮到A/H溢價(jià)率水平已經(jīng)回落至30%以內(nèi)，鋼鐵、水泥、銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重股已出現(xiàn)明顯倒掛，海外市場(chǎng)反彈可能短期內(nèi)拉動(dòng)A股，關(guān)注上述個(gè)股的交易機(jī)會(huì)。