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　　那么我們總結一下，我們談到了第一個傳導機制，就是危機的傳導機制，也就是當你的市場投資者是全球來的投資者的時候，這些投資者在其它市場蒙受損失的時候也會賣你的市場，也會對你有影響。說到這兒我還想談一個，早先中國政府決定在市場還沒有成熟之前，就與世界其它市場隔開，就不要太快的一體化了，我們作為學者覺得這個一體化有很多好處，干嗎要隔開呢？其實現(xiàn)在經(jīng)過亞洲金融危機和次貸危機之后從學術上可以說明，當一個市場還不夠足夠理性，不夠足夠成熟的時候，有必要與世界市場稍微隔離點，否則世界市場的波動、傳播就會把你的市場帶來很多沒必要的動蕩，這個我覺得政府做這些決定還是有他的智慧的。從長遠說來，中國資本市場發(fā)展到什么時候才有必要或者說一定要和世界市場一體化呢，這也是蠻值得研究的學術問題，但是我想說的答案沒有特別黑白可分的。我剛才說到的是第一個危機的傳播的機制。

　　現(xiàn)在我就想談一談金融危機還有第二個傳播機制，就是通過信心，大家這么來想這個事，傳統(tǒng)的金融學，我估計在座很多都學過傳統(tǒng)的金融學，就講金融市場的價格跟基本面有關，跟其他沒有關系，但是我最近好多年研究的東西是叫行為金融學，講的就是投資者心理的偏差和心理的非理性，如何影響股票、債券市場的價格。行為金融學就說了，投資者的心理對實際市場價格以及對實體經(jīng)濟有很大的影響，而心理因素的傳播是非常迅速的。比方舉一個例子，最近大家知道美國政府在討論救市的過程中，總統(tǒng)、財長出來，議會出來了，如何勸說救市，他們說市場多么可怕。有的經(jīng)濟學家都認為其實當這些大頭人物一個個出來說多么可怕的時候，反而就把市場的信心更惡化了。也許美國中部一個消費者不太了解這些事，但看到國會領導一個個出來說多么可怕，他就真的覺得多么可怕了�？墒切判牡氖掠辛夹曰蛘邜盒匝�環(huán)的，怎么說呢？它是屬于，信心是屬于自我實現(xiàn)的這種預期。舉一個例子，假如大家都覺得經(jīng)濟會垮了，于是消費者就不敢買東西，把錢攢著，企業(yè)不敢投資，不敢購買商品了，這個時候假如大家都這樣，那果然經(jīng)濟就垮了。而反過來，假如大家都有信心，覺得經(jīng)濟會好，那么消費者就沒必要覺得需要省錢，就花錢買東西，企業(yè)也擴張，也投資，這樣果然經(jīng)濟就好了。所以信心可以虛的，好像說他就是心理因素的東西，但實際上它除了對股價之外，對經(jīng)濟有非常實際的影響。這一點是其實是非常非常重要的，我們大家都知道美國在大蕭條過程中，美國總統(tǒng)羅斯福采取一系列財政投入，干預經(jīng)濟。同時他還做了另外一件事情，就是他隔一陣經(jīng)常在白宮盧邊對美國通過廣播進行談話，就被稱為“盧邊談話”，在這兒不斷提醒美國公民我們最大的恐懼是恐懼本身。其實經(jīng)濟學家往往更多的是談他新政的政策，政府財政投入等等之類的，但是在很多美國人心目中覺得最大的定心丸就是“盧邊談話”，穩(wěn)定了大家的信心，使得大家重新開始投入，重新開始好好工作了，對經(jīng)濟工作有信信心了，從這個看出來信心有多么重要。從這個角度來說，當金融市場出現(xiàn)危機的時候，西方的傳統(tǒng)觀念往往都是說有什么消息趕緊披露，事實總是蠻著不是好事�？墒菑膶W術理論角度來說是走極端，像英國政府的做法沒有那么多討論，要做就做，討論往往使得大家感覺到比較驚慌，對信心不好，這是第二個傳播渠道，就是信心容易在全世界，尤其是傳媒，尤其是互聯(lián)網(wǎng)年代，全球傳播非常之快，那說到這兒，其實也許次貸導致的金融危機對中國A股直接通過買賣的影響不大，但我個人認為通過信心的傳導還是很大的，這個渠道還是存在的，因為當我們股民看到世界這么多不定因素，以及有些壞消息，對他們的投資決策都有很大的影響，我剛才說到是兩個傳播渠道，一個是跨國跨市場的同時拋售，一個是信心的傳播。

　　下面我還想說金融市場假如持續(xù)不穩(wěn)定，持續(xù)凍結，會有中長期的影響，這是所有的監(jiān)管者最害怕的，他會直接影響到經(jīng)濟的實體，假如金融市場影響到一個月關系不到，持續(xù)幾個月就影響實體了。一個在美國紐交所上市的中國公司做獨立董事，這個公司最近一年多以來一直規(guī)劃有一個巨大的擴張項目，非常有信心要往前推，但因為他們在美國上市，因為要想做擴張，必須在美國發(fā)債、發(fā)股，美國金融狀況根本發(fā)不出去，其結果這個擴張項目現(xiàn)在暫時推遲了，大家想想推遲就意味著這么大的廠房建不了，很多人雇傭不了，對實體經(jīng)濟非常重要，所以長期出問題，對經(jīng)濟實體影響會非常大的。

　　我剛才說到傳播機制，下面我想問另外一個問題，有人說了黃教授既然金融危機都可以傳播，那為什么每次傳播的結果非常不一樣，黑色星期一傳來傳沒有關系，泡沫一年多以后高科技行業(yè)很快恢復成長了，這一次為什么不一樣？這一次次貸引起的金融風暴為什么不一樣，我簡單做一個分析。兩個因素，這次的金融風暴導火索第一大、第二打的準，首先說大，這次導火索由于美國房地產整個下滑引起靠房地產按揭證券化做抵押的。

　　這次是整個美國房地產下滑，而因此引起所有靠那些房地產按揭為抵押的這些金融衍生產品的價格就是狂跌，這個導火索是非常巨大的，為什么呢？其實美國互聯(lián)網(wǎng)的高科技公司總的市值并不那么大，亞洲金融危機那些市值加起來也不是那么可怕，但是美國房地產，你們要到美國知道，美國房地產是一個巨大的市場，這個市場跌20%受不了，這個導火索非常大，導致了非常深遠。第二個原因，這次打得比較狠，打得比較準，打到金融體系的核心，為什么？大家想想互聯(lián)網(wǎng)泡沫倒的時候，互聯(lián)網(wǎng)高科技公司的股票狂跌，但是有幾個商業(yè)銀行和美國銀行持有互聯(lián)網(wǎng)股票的，沒有。金融體系核心就是商業(yè)銀行、投資銀行是金融體系的中介，把資金從有的人手上吸引過來，投入到需要用的企業(yè)中去。他們如果不倒，市場就接著運行，股價低點沒有關系，亞洲金融危機也一樣，美國一批銀行、商業(yè)銀行都沒有受到特別大的影響，但這次不一樣，這次房產、貸款、抵押這樣一些證券衍生產品不光商業(yè)銀行持有，很多投行都持有，不光持有，而且是杠桿持有。這些產品劇烈下滑，導致了很多這種核心的金融機構他們的價值就受到很大的影響，當特點受到影響，他們的信用受到懷疑的時候，整個市場就凍結了，資本市場就半癱瘓了，這次傳得就比較厲害。關鍵的原因是這次的導火索大，而且打得狠，跟以往的不一樣，這是這個問題的回答。

　　剛才我們談到了為什么這次傳播和以往歷史上幾次傳播有些不一樣，下面我想問下一個問題，這幾次華爾街的危機對中國的影響是怎么樣的。其實這說得很快了，最近就從1987年講，因為大蕭條是很遠的事了，1987年股災對中國影響不是那么大，我們當時中國股票市場，中國整個市場和國際還是非常隔絕的，亞洲金融危機受影響稍微有那么一點，但是我剛才也說過了影響也不大。那么這次我覺得對金融市場的影響，主要是兩個方面，第一，信心的影響。當我們的股民不斷地看到這些報道，對他們信心有影響。第二，這次國際上有很多投資者可以投A股，他們在全球受損失之后，會在中國市場上也收縮一些，會影響我們的股價。但這兩個傳播機制是有限的，因為就拋售傳播機制在中國還不是特別大，這是對中國金融市場的影響，我個人的觀點是還比較有限。但是這次的危機對中國經(jīng)濟的影響，我覺得還是有幾個影響渠道的。第一個還是信心。信心，假如國際上有這么多壞消息傳過來，會引起我們的企業(yè)家和消費者停止擴張、停止消費了。我都有好些個教過EMBA的企業(yè)家跟我討論，說黃教授這個時候我應不應該把擴張計劃放緩一點，把現(xiàn)金抓得更緊一點，他們這些影響會直接導致實體經(jīng)濟有影響，這是第一個渠道。

　　第二個渠道就是對我們國家的出口行業(yè)有影響，大家知道隨著人民幣升值，這幾年我們的出口行業(yè)已經(jīng)受到了不少的沖擊，而這次我覺得他們會面臨一個非常艱難的考驗，原因是什么呢？說白了，美國的市場是一個極大的消費市場，美國人的消費可以帶動全球的很多依賴出口的行業(yè)，而美國最近這么多年的消費主要都是因為美國人把他們不斷上升的房地產的價格作為一個取款機了，美國金融市場發(fā)展如此過度，從某種意義上來說，以至于當你的房子漲價以后可以把漲價的部分到銀行貸款出來，所以他們把房子當成取款機來消費的。這次他們還能這么消費嗎？不能了。我們來說兩個簡單的數(shù)據(jù)，最近的數(shù)據(jù)說明，美國的房子擁有者差不多有1/6都資不抵債，他們房子的價值還抵不上他們欠的款數(shù)，第二美國房子的價格購買力指數(shù)大概會跌到2009年，還得跌百分之十幾，也就是說在下面若干年，不管英國、美國等等救市方案成功與否都改變不了這個事實，下面若干年美國消費者靠房子當取款機來銷售這個勢頭會大大受挫，也就是說美國對進口，對依賴出口美國的企業(yè)的產品消費能量就小多了，這樣會對這些出口的企業(yè)影響很大，當然給美國出口，是中國很多企業(yè)所依賴的盈利和銷售的來源，這對我們這些企業(yè)，我覺得影響和挑戰(zhàn)還是非常大的，值得關注的。這是第二個渠道。