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　　告訴你明星基金經理王亞偉投資的股票，你敢跟著買進嗎？

　　如果華夏大盤、華夏策略精選兩只基金開放申購，你買嗎？

　　“買！”

　　也許很多投資者會不加思考地說。但如果你看完《投資者報》對王亞偉管理的股票和投資邏輯展開的分析、調查后，或許回答這個問題時會三思再三思。

　　我們發(fā)現(xiàn)，王亞偉的投資管理中隱藏了很多難以理解的東西。比方說，王亞偉非�？春谩⒊�掛在嘴邊的“資產隱蔽型”公司，經我們研究后卻沒發(fā)現(xiàn)什么隱蔽資產；長期持有的峨眉山A、樂凱膠片也無業(yè)績支撐，可他卻長期獨家持有；其持有的主要利潤來源為“投資收益”類的上市公司股價漲幅較大，而更多類似公司(甚至“投資收益”遠高于王亞偉持股的公司)在二級市場卻表現(xiàn)平平；此外還有為何偏愛流通盤小的股票、頻繁換股等等，背后隱藏的投資邏輯更是云遮霧繞。

　　諸如此類的疑點，讓投資者感到王亞偉的不可理解。

　　“資產隱蔽型”隱藏了什么？

　　《投資者報》仔細翻閱王亞偉管理的華夏大盤2006~2008年的年度和季度報告，發(fā)現(xiàn)報告中多次提到“尋找和關注資產隱蔽型公司”，但對相應的重倉股展開分析后，我們卻沒有看到有什么資產被隱蔽。

　　王亞偉為什么要把“資產隱蔽型”作為年報中的一個常用名詞？里面是否隱藏什么秘密？

　　首先，我們有必要了解什么是“資產隱蔽型公司”，以及投資這類上市公司怎樣才能實現(xiàn)投資利潤。

　　一般而言，所謂“隱蔽資產”是指資產市場價值減去賬面價值后的差額資產，包括存貨、商譽、專利權、礦產、地產、渠道等資產的價值在多數(shù)情況下并未完全或者真實地體現(xiàn)在賬面價值上，且這些資產僅為少數(shù)人所知，但是，隨著時間推移或者制度的改正，這些資產均會轉成賬面資產。

　　投資“隱蔽資產”實現(xiàn)投資利潤需要一個過程，那就是隱蔽的資產從隱蔽到公開，且得到了會計的確認。若隱蔽資產不能得到會計制度確認，該隱蔽資產就不會成為真正資產，對股價也不應該有實質影響，相應的，亦不會對投資該股的基金利潤帶來實質影響。

　　對于這類公司需了解的一個關鍵是，會計對隱蔽資產是否確認，最直觀的是看每股凈資產是否增加。若得到確認，該公司每股凈資產會大幅提高。這里需要注意的是，每股凈資產變化要剔除正常的利潤增長，同時，也要考慮股權擴大稀釋的影響。

　　王亞偉在2006年一季度投資策略中表示，“本基金將適當提高組合的防御性，一方面挖掘具有長期投資價值的公司，例如價值嚴重低估的資產隱蔽型公司”；在二季度再次表示，“在二季度延續(xù)了既定的操作策略，在保持高股票倉位的前提下，一方面深入挖掘價值嚴重低估的資產隱蔽股。”類似的表述，在以后幾個季報中頻頻出現(xiàn)，顯然，王亞偉的投資管理中，“隱蔽”二字非常重要，也是其一個重要的利潤來源點。

　　因此，分析王亞偉的投資邏輯，必先從其重倉股是否存有“隱蔽資產”入手。

　　以2006年三季度十大重倉股為例，和二季度相比，新增岳陽興長、中海發(fā)展、承德釩鈦、錫業(yè)股份、神火股份、寶鈦股份。此外，還有二季度已持有的中儲股份、中材國際、石油濟柴、峨眉山A。我們暫且不分析二季度持有的4只股票是否具有隱蔽資產，只分析新增的6只重倉股是否具有“價值嚴重低估的資產隱蔽股”特性。

　　岳陽興長被王亞偉一直持有至2008年三季度，該股一直以來主要為個人投資者持有，很少有其他基金持有，2008年一季度起，僅有華夏大盤一只基金出現(xiàn)在前十大流通股東中。從該公司每股凈資產和每股收益看，在華夏大盤持有期間，并未顯示隱蔽資產得到會計的確認。

　　雖然2006年上半年以來，該公司一直在進行一項關于胃藥疫苗的技術評審工作，但這項工作在王亞偉重倉持有階段，基本沒進展。2009年4月8日，該公司就疫苗事項鄭重提示投資者，即使疫苗獲得新藥證書并不等同于疫苗即可投入生產，并產生效益。顯然，這不是什么隱蔽資產。

　　中海發(fā)展、承德釩鈦、寶鈦股份僅重倉持有1期，比較這3只股票的每股凈資產和每股凈收益，基本上保持正常的增長變化，反映不出隱蔽資產的實現(xiàn)。

　　還有錫業(yè)股份和神火股份，盡管持有時間處在上述兩類之間，但從財務數(shù)據和公司季報、年報和公告，同樣沒有發(fā)現(xiàn)隱蔽性資產。

　　按這個思路，我們查閱了其他幾個季度的股票，也沒有發(fā)現(xiàn)符合定義的隱蔽型資產，就此，我們認為，王亞偉所追尋的“隱蔽型”資產，要么是另有所指的“神秘”資產(從王亞偉持有到賣出，在財報中并不披露)，要么是一個忽悠投資者的噱頭。

　　樂凱膠片、峨眉山A隱藏了什么？

　　截至2009年一季度末，樂凱膠片、峨眉山A是王亞偉重倉持有的股票，這兩只股票的前十大流通股東中，王亞偉管理的基金排在第一位。其中樂凱膠片，沒有其他機構持有。

　　而值得注意的是，樂凱膠片2008年每股收益同比下降96%，主營業(yè)務虧損；峨眉山A截至2008年末每股收益同比下降約52%，王亞偉卻獨家持有。最讓人難以理解的是，2008年11月15日至2009年4月21日，這兩只股票漲勢大幅優(yōu)于大盤，峨眉山A上漲79%，高于上證綜指51個百分點；樂凱膠片上漲了110%，約高于上證指數(shù)82個百分點。

　　業(yè)績如此差的公司在二級市場為何會有這樣的表現(xiàn)，背后隱藏了什么？

　　我們注意到，樂凱膠片已是華夏大盤2008年以來5個季度連續(xù)重倉持有，且2008年末持有數(shù)量至可持有的最高限，占該股票流通股的10%。此外，在2008年四季度，王亞偉管理的新基金華夏策略精選也持有該股票，可見樂凱膠片在王亞偉眼中很值得“投資”。

　　峨眉山A是王亞偉鐘情的另一只股票，是華夏大盤持有季度最多的股票，截至2009年一季度，共持有11個季度。2006年二季度以來，除2007年一季度不是其十大重倉股外，其余時間該股均處于十大重倉股之列。在2009年一季度末，峨眉山A為華夏大盤第7大重倉股。2008年一季度以來，華夏大盤持有峨眉山A流通股一直在該股的流通盤8%以上。截至2008年末，持有峨眉山A的機構中，僅有華夏大盤一家。

　　王亞偉如此看好樂凱膠片和峨眉山A，是由于這兩只股票非常具有投資價值嗎？

　　《投資者報》對這兩家上市公司的基本情況進行研判，并未發(fā)現(xiàn)這兩只股票的真正投資價值和上漲優(yōu)于大盤的理由。

　　樂凱膠片是中國樂凱膠片集團公司的下屬上市公司，主營業(yè)務是彩色相紙、膠卷、電影膠片的研制、生產和銷售，其主導產品是樂凱牌彩色膠卷。膠卷顯然已經被市場淘汰，基本被數(shù)碼產品取代，公司的業(yè)績并不樂觀。

　　2008年，樂凱膠片年報對該公司現(xiàn)有的業(yè)務分析是：傳統(tǒng)影像業(yè)務受數(shù)字技術發(fā)展的持續(xù)影響，全球產能過剩、市場需求增長趨緩的矛盾進一步凸顯，彩色膠卷和彩色相紙的需求量繼續(xù)下滑，市場競爭進一步加劇。2008年該公司每股收益為0.004元。

　　從這些數(shù)據和資料，看不出樂凱膠片的投資價值何在。

　　從證券研究機構的研究報告看，也沒凸顯其投資價值何在。據Wind統(tǒng)計顯示，2003年以來，僅有3位分析師分別在2003年兩次和2007年1次對樂凱膠片關注，但3次均未給出投資評級。而通常情況是，只有當分析師難以掌握充分的投資信息時，才不給投資評級。

　　峨眉山A主要從事峨眉山游山門票服務、上山索道和酒店經營以及相應的旅游商務營業(yè)活動。2008年每股收益0.09元。

　　和其他旅游類的上市公司比較，峨眉山A是一只較差的股票。在16只旅游類上市公司中，2008年峨眉山A的主營收入排名處在第10；二級市場上和同類上市公司相比較，上漲的卻最好，遠高于行業(yè)均值。

　　讓人難以理解的是，類似樂凱膠片、峨眉山A的上市公司在王亞偉的重倉股中還有不少。