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　　中國(guó)建設(shè)銀行研究部課題組

　　一季度，我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的各項(xiàng)政策成效已經(jīng)初顯，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)積極變化，宏觀經(jīng)濟(jì)快速下滑的勢(shì)頭已有所遏制。

　　展望二季度，雖然國(guó)際金融危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散蔓延、世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退基本態(tài)勢(shì)不會(huì)有大的改變，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部環(huán)境還將十分嚴(yán)峻，但我國(guó)政府仍將會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和政策實(shí)施效果，不斷采取有力的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)向良好態(tài)勢(shì)發(fā)展，預(yù)計(jì)上半年GDP增速在7%左右，全年GDP增速將為8.3%左右。

　　一、投資增速將繼續(xù)加快

　　今年以來(lái)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻而復(fù)雜情況下，為繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，國(guó)家實(shí)施擴(kuò)內(nèi)需保增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策，加大對(duì)民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境和災(zāi)后重建等項(xiàng)目投資力度，使得投資增速大幅度提高，一季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)28.8%，比上年同期加快4.2個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。

　　后三季度促進(jìn)投資增長(zhǎng)的積極因素主要有：一是國(guó)家將繼續(xù)實(shí)行積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，進(jìn)一步加大落實(shí)4萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟(jì)方案力度，在抓緊推進(jìn)前兩批已下達(dá)項(xiàng)目投資建設(shè)同時(shí)，又下達(dá)了第三批中央投資項(xiàng)目計(jì)劃。此外，政府還將出臺(tái)鼓勵(lì)民間投資的措施，研究制定穩(wěn)定和擴(kuò)大利用外資政策，促進(jìn)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　二是年初以來(lái)銀行信貸投放量大幅度增加，一季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增4.58萬(wàn)億元，同比多增3.25萬(wàn)億元，其中中長(zhǎng)期貸款投放量達(dá)1.86萬(wàn)億元，而在同期投資資金來(lái)源中銀行貸款僅表現(xiàn)為6785億元，反映有相當(dāng)數(shù)量的投資貸款還沒(méi)有到達(dá)項(xiàng)目建設(shè)單位，加之受4萬(wàn)億投資計(jì)劃的拉動(dòng)，一季度新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資規(guī)模大幅度增長(zhǎng)87.7%，隨著這些項(xiàng)目建設(shè)的推進(jìn)和信貸投資資金及其他資金的逐漸到位，投資完成額將繼續(xù)快速增加。

　　三是隨著政府?dāng)U內(nèi)需、保增長(zhǎng)的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃逐步見(jiàn)效，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了回暖跡象，企業(yè)投資信心在逐漸恢復(fù)，投資意愿將不斷增加。一季度末企業(yè)家信心指數(shù)為101.1，比上年底提高6.5。此外，3月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52.4%，比上月提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，特別是生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月保持在50%以上，表明工業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了由低轉(zhuǎn)高的積極變化。

　　盡管當(dāng)前投資形勢(shì)很好，但投資增長(zhǎng)較快的主要是交通、水利等民間資金不能或不愿投資的基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)境建設(shè)行業(yè)，政府主導(dǎo)行為比較明顯。一季度，中長(zhǎng)期貸款投放量與貸款投資來(lái)源額比值很高，表明目前地方政府的融資平臺(tái)借貸量很大，相當(dāng)數(shù)量貸款借貸主體是地方政府而不是投資建設(shè)單位。在一季度銀行信貸投放達(dá)到巨量、未來(lái)增速將明顯放緩情況下，若不能使占投資資金來(lái)源比重近一半的企業(yè)自有資金和其他資金明顯增加，單靠政府財(cái)政資金和銀行貸款將難以繼續(xù)保持投資高速增長(zhǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　然而，從企業(yè)自有資金增長(zhǎng)情況看，其一季度同比僅增長(zhǎng)13.2%，增速同比下降9個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前，企業(yè)盈利能力明顯減弱，前兩個(gè)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降37.3%，虧損數(shù)量和虧損額同比增幅分別為25.6%和36.6%。3月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率下滑至96.9%，分別比上月和去年同期下降0.4和1.12個(gè)百分點(diǎn)。在市場(chǎng)商品供大于求矛盾不斷加劇、可供投資獲利的行業(yè)與產(chǎn)品明顯減少情況下，企業(yè)投資意愿仍然較弱，如果政府不能盡快出臺(tái)有效地促進(jìn)民間投資的政策，未來(lái)自有資金增速放緩趨勢(shì)難以改變。

　　從其他資金增長(zhǎng)情況看，其一季度同比增長(zhǎng)19%，增速雖比上月提高8個(gè)百分點(diǎn)，但同比仍下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。購(gòu)買房地產(chǎn)的定金及預(yù)交款占其他資金來(lái)源比重達(dá)40%以上，在一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量明顯回升情況下，其增速也僅為1.6%，同比降幅達(dá)24.4個(gè)百分點(diǎn)。目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整周期中，短期內(nèi)成交量難以持續(xù)快速放大，定金及預(yù)交款增速放緩態(tài)勢(shì)仍可能繼續(xù)延續(xù)。

　　綜合分析投資資金來(lái)源和投資需求變化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度投資增速將進(jìn)一步提高，上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增幅達(dá)到30%左右，但下半年投資增速可能會(huì)有所回落，民間投資需求能否迅速擴(kuò)大，對(duì)投資持續(xù)高速增長(zhǎng)影響很大。

　　二、消費(fèi)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不會(huì)改變

　　一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.0%，扣除物價(jià)因素實(shí)際增長(zhǎng)15.9%，同比加快3.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)23年來(lái)的新高。預(yù)計(jì)后三季度，居民消費(fèi)需求仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　　首先今年以來(lái)政府不斷加大促進(jìn)消費(fèi)政策力度，密集出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的意見(jiàn)》、《關(guān)于加大家電下鄉(xiāng)政策實(shí)施力度的通知》等一系列培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)、擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)需求、加強(qiáng)服務(wù)體系建設(shè)、刺激汽車市場(chǎng)盡快回暖的政策措施。同時(shí)《醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革方案》的實(shí)施，也將減輕居民醫(yī)療費(fèi)用，提升消費(fèi)預(yù)期。從消費(fèi)總額快速增長(zhǎng)情況看，這些政策措施已經(jīng)見(jiàn)效，并還將繼續(xù)促進(jìn)居民消費(fèi)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　其次，今年以來(lái)在我國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)政策逐步見(jiàn)效、穩(wěn)定資本市場(chǎng)發(fā)展措施不斷推出情況下，市場(chǎng)投資者信心開(kāi)始逐漸恢復(fù)，一季度滬深股指漲幅均達(dá)30%以上，3月末滬深兩市流通總市值比上年末增加2.3萬(wàn)億元。隨著中國(guó)股市逐漸回暖，居民財(cái)產(chǎn)性收入滯漲狀況將有所改善，消費(fèi)預(yù)期和信心將有所提高。

　　第三，在國(guó)家連續(xù)下調(diào)存貸利率和存款準(zhǔn)備金率情況下，居民儲(chǔ)蓄意愿明顯回落，消費(fèi)意愿有所回升。人民銀行調(diào)查顯示，一季度城鎮(zhèn)居民選擇“儲(chǔ)蓄最合算”的占比降至37.5%，比去年年底下降了7.3個(gè)百分點(diǎn)；認(rèn)為“消費(fèi)最合算”的居民占比升至29.6%，比上季增加3.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于銀行體系流動(dòng)性十分充裕，資金運(yùn)用壓力很大，在貸款規(guī)模取消情況下，正在不斷加大對(duì)居民消費(fèi)貸款投放力度，一季度居民戶貸款增加4223億元，同比多增1817億元。

　　盡管居民消費(fèi)需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但由于總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚未完全回暖，預(yù)計(jì)二季度消費(fèi)總額增幅會(huì)有所減少，上半年名義增速將為14.5%左右。主要原因:一是就業(yè)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率達(dá)近年最高水平，居民消費(fèi)預(yù)期和信心仍還較低。1至2月，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員比去年同期減少21萬(wàn)人，春節(jié)后返城農(nóng)民工還有1100萬(wàn)人沒(méi)有找到工作。2月份，居民消費(fèi)信心和消費(fèi)預(yù)期指數(shù)分別為86.5和86.7，同比下降7.8和10.1。

　　二是居民收入增速減緩，收入增長(zhǎng)預(yù)期降低。一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)10.2%，增速同比降低1.3個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入增長(zhǎng)8.6%，增幅同比減少0.5個(gè)百分點(diǎn)。人民銀行調(diào)查顯示，一季度城鎮(zhèn)居民未來(lái)收入信心指數(shù)僅為17.7%，比去年同期下降5個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，由于還存在著價(jià)格水平快速回落減少居民消費(fèi)支出、去年消費(fèi)需求超常增長(zhǎng)增大今年增速計(jì)算基數(shù)等因素，使得居民消費(fèi)額快速增長(zhǎng)難度很大。