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　　積極配置季報(bào)雙增長板塊

　　⊙國元證券

　　如果說前期市場基于流動性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素反彈，那么在反彈到了合理估值之后市場需要考慮更多的是企業(yè)盈利預(yù)期是否被超預(yù)期體現(xiàn)，或者有更多的想像空間可以激發(fā)活期存款流向證券賬戶。我們認(rèn)為市場其實(shí)是矛盾的，一方面作為主流機(jī)構(gòu)投資者，客觀上基金倉位已接近牛市，進(jìn)一步增加倉位有限，更多的是結(jié)構(gòu)性調(diào)倉。主觀方面基金對于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利預(yù)期較為謹(jǐn)慎，一致預(yù)期并沒有形成。另一方面新增居民儲蓄存款相當(dāng)充沛，并沒有被完全釋放到股市之中，樂觀情緒會否壓倒悲觀乃至吸引場外資金進(jìn)一步入場是行情能否進(jìn)一步走高的關(guān)鍵。

　　作為市場中流砥柱，藍(lán)籌股的業(yè)績表現(xiàn)奠定了股指向下空間有限。但也正因?yàn)樗{(lán)籌股占據(jù)了盈利大頭，導(dǎo)致一些中小市值個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)透支其盈利表現(xiàn)。短期內(nèi)影響市場走勢的不確定因素為甲型流感疫情的發(fā)展程度，對于剛見起色的全球經(jīng)濟(jì)來說，盡管最終我們對甲型流感的被控制并不擔(dān)心，但短期內(nèi)投資人對于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延緩的心理預(yù)期無疑會加重，進(jìn)而傳導(dǎo)到對股市的影響上。小長假期間PMI指數(shù)發(fā)布，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖態(tài)勢明顯。伴隨其它方面的消息面平靜，節(jié)后股指必將上沖2500點(diǎn)，不過鑒于從上周開始的反彈過程中的成交量距離前期高點(diǎn)仍有較大差距，前期高點(diǎn)應(yīng)仍有阻力，進(jìn)一步上漲需要成交量配合。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換估值將繼續(xù)提升

　　⊙聯(lián)合證券

　　在經(jīng)歷了大幅上漲之后，許多人開始質(zhì)疑當(dāng)前市場的估值水平是否存在泡沫。我們選取市場成交量偏離歷史均值水平的偏離度以及A股市場的周換手率作為刻畫市場情緒的兩項(xiàng)指標(biāo)，從歷史數(shù)據(jù)分析中得到了一些有趣的結(jié)果：當(dāng)成交量偏離度位于0軸下方(即成交量低于歷史均值)時(shí)，市場估值水平往往呈現(xiàn)下降態(tài)勢；而當(dāng)偏離度位于0軸上方時(shí)，估值水平普遍出現(xiàn)上升態(tài)勢，在10年的歷史數(shù)據(jù)中幾乎沒有出現(xiàn)過例外情形。從目前的成交量和換手率數(shù)據(jù)來看，成交量偏離度明顯處于0 軸上方，周換手率數(shù)據(jù)也處于明顯的上升期，并沒有發(fā)生趨勢性反轉(zhuǎn)�；�于對歷史數(shù)據(jù)的分析，我們認(rèn)為目前市場的估值水平仍然有繼續(xù)上行空間。

　　盡管我們認(rèn)為目前市場的估值水平繼續(xù)上行的可能性很大，但市場內(nèi)在的估值結(jié)構(gòu)可能會面臨比較大的調(diào)整。從去年年底至今的上漲行情中我們看到最多的是各類題材概念股在資金推動下“群魔亂舞”，中小板個(gè)股在高送配刺激下加速趕頂，行業(yè)之間的估值差異被急速放大。根據(jù)此前的研究結(jié)果，市場發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換周期約為3-6個(gè)月。而小盤成長風(fēng)格股票已經(jīng)領(lǐng)漲接近6個(gè)月，我們認(rèn)為近期市場出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換概率正在加大，市場熱點(diǎn)有望轉(zhuǎn)向前期漲幅較少且估值水平偏低的大盤藍(lán)籌股。

　　震蕩上行中把握兩條主線

　　⊙銀河證券

　　截至4月30日，兩市上市公司2008年年報(bào)和2009年一季報(bào)全部公布，從整體表現(xiàn)來看凈利潤都出現(xiàn)了較大幅度下滑，但是從環(huán)比來看，2009年一季報(bào)表現(xiàn)略好于預(yù)期；在經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善，但是估值沒有明顯優(yōu)勢的大環(huán)境下，市場整體處于膠著狀態(tài)，大跌和大漲空間都不大，并將更多呈現(xiàn)出以技術(shù)面為主導(dǎo)的走勢特點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為本周市場有望繼續(xù)震蕩上行：一是雖然指數(shù)在前期出現(xiàn)較大震蕩，但是全市場保證金并沒有大規(guī)模流出，并且根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)五一節(jié)后部分避險(xiǎn)資金將回流。二是從技術(shù)面來看，前期兩個(gè)缺口都已經(jīng)回補(bǔ)，指數(shù)在年線附近也經(jīng)歷了較長時(shí)間的反復(fù)。三是A股對外在不利因素有所消化，對外圍市場波動抵抗能力明顯增強(qiáng)，A股的強(qiáng)勢表現(xiàn)反映出投資者心態(tài)的穩(wěn)定和積極。

　　在經(jīng)歷了近期調(diào)整后，指數(shù)有望維持震蕩上行態(tài)勢，投資機(jī)會上應(yīng)把握兩條主線：一是低估值主線，主要關(guān)注估值較低且行業(yè)景氣度穩(wěn)定或回升的行業(yè)與公司，尤其是2009年一季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)、環(huán)比出現(xiàn)較大改善的板塊，包括銀行、地產(chǎn)、煤炭、高速公路和石化；二是確定性主題投資主線，主要是指未來確定性程度較高、容易引發(fā)市場共鳴的主題性投資機(jī)會，如3G、創(chuàng)業(yè)板、資產(chǎn)注入與并購。

　　行情末端沖高回落概率大

　　⊙德邦證券

　　上周滬深兩市雖然因?yàn)楣乐迪鄬�較低的金融銀行股在關(guān)鍵時(shí)刻出現(xiàn)反彈而止住大盤下跌，甚至直接主導(dǎo)市場出現(xiàn)小幅度上漲，但無論從周成交量還是從日均成交量看，量能萎縮表明當(dāng)前行情已經(jīng)運(yùn)行到末端。同時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的環(huán)比增長并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，因此市場持續(xù)上漲已經(jīng)面臨重重壓力，未來下行風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上漲機(jī)會。

　　我們堅(jiān)持本輪反彈行情主要推動力來源于政策、資金以及略超預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但從中觀和微觀經(jīng)濟(jì)基本面看，市場基本面無法支持市場持續(xù)上漲，企業(yè)利潤持續(xù)下降難以扭轉(zhuǎn)：其中規(guī)模以上企業(yè)利潤大幅度降低超過三成顯示微觀經(jīng)濟(jì)層面的公司業(yè)績依然難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，一方面短期季節(jié)環(huán)比業(yè)績大增并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，另一方面市場提前反映經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)導(dǎo)致滬深指數(shù)累計(jì)上漲已經(jīng)透支基本面變化。

　　我們認(rèn)為市場未來相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)仍將面臨重重壓力：首先，有效突破前期高位區(qū)間(滬指2500-2550點(diǎn)8個(gè)交易日)近2萬億的成交密集區(qū)需要更大的量能，而近期量能持續(xù)降低顯示追高意愿減弱；其次，寬松的政策很難持久延續(xù)，而IPO和創(chuàng)業(yè)板推出可能為時(shí)不遠(yuǎn)；最后，經(jīng)濟(jì)宏觀基本面的好轉(zhuǎn)并不能掩蓋微觀企業(yè)效益并不如意的困境，總體即便以2009年一季度業(yè)績測算，市場2009年動態(tài)PE也在25倍了。對于本周，我們認(rèn)為市場沖高回落整理概率較大，滬指2500點(diǎn)以上仍然是投資者減倉的機(jī)會。

　　克服短期干擾震蕩創(chuàng)新高

　　⊙長城證券

　　市場對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)、跳空缺口牽制、甲型H1N1流感突發(fā)事件的擔(dān)憂情緒，在前期下跌過程中得到相對釋放。節(jié)前深化經(jīng)濟(jì)體制改革任務(wù)、降低固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金的利好政策，再度鼓舞了A股做多信心。經(jīng)歷短期干擾后，市場依舊將保持震蕩上行趨勢。

　　干擾大盤上漲的短期因素主要：甲型H1N1流感疫情接近我國、美國銀行業(yè)壓力測試結(jié)果周四揭曉(5月7日)、好壞參半的4月宏觀數(shù)據(jù)即將發(fā)布。我們判斷上述利空影響有限，不會導(dǎo)致股指大幅下跌。短期干擾對股市方向的影響取決于宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢、負(fù)面變化是否超出承受范圍。我們判斷在4月PMI為53.5%(環(huán)比增長1.1%)、投資增速加快背景下，樂觀情緒不斷強(qiáng)化導(dǎo)致的股指上漲將成為現(xiàn)實(shí)。負(fù)面干擾因素后期更多會以盤中下跌、利空出盡方式進(jìn)行消化。負(fù)面干擾有限、短期震蕩難免、股指經(jīng)歷調(diào)整后再創(chuàng)新高是我們對下階段市場運(yùn)行特征的主要概括。

　　經(jīng)濟(jì)逐季上行、經(jīng)濟(jì)刺激政策得到深化是我們保持樂觀判斷的基礎(chǔ)。在這一背景下，股指間歇性的下跌調(diào)整都會為做多力量的選時(shí)操作提供機(jī)會，A股不斷顯現(xiàn)出的下跌支撐現(xiàn)象與上述樂觀基礎(chǔ)被越來越多的人認(rèn)同密不可分。