過(guò)去一周，6.5%的CPI漲幅，2000億元特別國(guó)債面向公眾發(fā)行，以及央行負(fù)責(zé)人希望利率為正的公開(kāi)表態(tài)，讓不少投資者持股信心大受打擊。一時(shí)間，家庭理財(cái)工具似乎又回到了儲(chǔ)蓄和國(guó)債的時(shí)代。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講，家庭理財(cái)?shù)某踔允菫榱嗽诠べY收入之外防止通貨膨脹使得購(gòu)買(mǎi)力下降。毫無(wú)疑問(wèn)，指望增加工資根本無(wú)法有效對(duì)抗通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然2006年國(guó)內(nèi)職工平均貨幣工資為21001元，較1978年累計(jì)增長(zhǎng)33.15倍，但扣除通脹因素，實(shí)際工資增幅僅為6.16倍。這一期間按可比價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出累計(jì)增長(zhǎng)了27倍，如果一個(gè)家庭除工資外沒(méi)有任何理財(cái)收入,實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力自然大幅下降。
在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，所謂家庭理財(cái)，的確僅僅是在不同時(shí)間檔期及利率水平的儲(chǔ)蓄品種之間做出選擇，頂多再買(mǎi)點(diǎn)利率略高一籌的國(guó)債。決定該等理財(cái)收入的因素顯然是利率，而決定利率的主要是CPI，即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。
那么，如今以住宅和股票為主的家庭理財(cái)依然取決于CPI嗎？按照當(dāng)下流行的說(shuō)法，答案似乎是肯定的。有人說(shuō)，央行要向公眾兌現(xiàn)利率為正的承諾，必須將存款基準(zhǔn)利率上調(diào)到與CPI一致的水平，這將促進(jìn)股市資金回流儲(chǔ)蓄。對(duì)此，我堅(jiān)決反對(duì)。
雖然利率為正的用意，同樣是防止通貨膨脹降低人們的購(gòu)買(mǎi)力，但由于CPI所反映的主要是消費(fèi)品價(jià)格，不包括住宅等非消費(fèi)品價(jià)格，因此，確切地說(shuō)，利率為正的用意是防止通貨膨脹降低中低收入家庭的購(gòu)買(mǎi)力。這的確是央行必須要做的事。但在非消費(fèi)品支出占全部家庭支出的比例大幅提升之后，如果住宅價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)大于消費(fèi)品價(jià)格，那么，加息就根本不可能達(dá)到防止通貨膨脹降低購(gòu)買(mǎi)力的目的。畢竟，擁有百萬(wàn)以上資產(chǎn)的中產(chǎn)家庭不會(huì)把主要購(gòu)買(mǎi)力用在消費(fèi)品上，更不會(huì)用理財(cái)收入去購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)品。
想想看，如果你在5年前花10萬(wàn)元以按揭貸款的方式投資一套當(dāng)時(shí)市價(jià)50萬(wàn)元的住宅，即使不考慮出租收益，在當(dāng)前市價(jià)上漲到100萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓后，扣除按揭尾款，大致可以拿到70萬(wàn)元，相應(yīng)的獲利空間接近40萬(wàn)元。相反，如果你當(dāng)初選擇儲(chǔ)蓄方式處置你那10萬(wàn)元資金，所獲得的名義利息收益大致為1萬(wàn)元，如今的你也只能在同等條件下買(mǎi)到半套住宅。
認(rèn)為利率走向決定資金流向，以至于影響股票價(jià)格，其實(shí)并不總是正確的。在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的情況下，資金面的重要性已大大降低。鑒于投資者對(duì)股票的收益預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于名義利率，更不必說(shuō)實(shí)際利率，因此，借助股價(jià)與公司業(yè)績(jī)的對(duì)稱(chēng)關(guān)系，只要上市公司業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利率對(duì)股市的影響就是極其次要的。
再想想看，如果你持有一家績(jī)優(yōu)公司的股票，其未來(lái)一年業(yè)績(jī)預(yù)期增幅超過(guò)100%，你會(huì)在意因利率為正而帶來(lái)的儲(chǔ)蓄收益嗎？
沒(méi)有必要擔(dān)心國(guó)內(nèi)上市公司未來(lái)一年的整體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。由于國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)稅前利潤(rùn)率在上一年就達(dá)到6.57%，比上市公司的整體水平還要高，因此，國(guó)內(nèi)股市必然掀起一場(chǎng)空前的大重組行情。在將更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入上市公司后，你還擔(dān)心業(yè)績(jī)?cè)龇o(jì)錄不會(huì)被屢屢刷新嗎？
說(shuō)到底，由于家庭理財(cái)并不針對(duì)消費(fèi)品，而是針對(duì)投資品，包括不動(dòng)產(chǎn)和作為權(quán)益性資產(chǎn)的股票等，因此，投資者不必過(guò)度關(guān)注CPI的變化，倒是應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格趨勢(shì)以及決定股票價(jià)格的上市公司業(yè)績(jī)變化。有充分證據(jù)表明，在CPI上漲的時(shí)期，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的漲幅總是會(huì)遙遙領(lǐng)先，而基于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的股票價(jià)格漲幅則更大。
我的看法是，受全球金融市場(chǎng)新一輪減息周期預(yù)期影響，央行很難兌現(xiàn)利率為正的承諾，更不可能將存款基準(zhǔn)利率上調(diào)到6.5%的水平。如果是那樣的話，人民幣將出現(xiàn)一波異常強(qiáng)勁的升值行情，境外熱錢(qián)也將以前所未有的勢(shì)頭流入國(guó)內(nèi)，人民幣資產(chǎn)，特別是股票，必將迎來(lái)難以遏制的暴漲行情。(清議）
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