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　　昨日，大盤(pán)以2350點(diǎn)作結(jié)，繼續(xù)維持縮量震蕩整理的格局，利好消息久待不至，市場(chǎng)壓力仍如泰山壓頂。就是明星農(nóng)業(yè)板塊亦有大幅補(bǔ)跌，切實(shí)印證“熊市不言底”的傷心經(jīng)驗(yàn)。不過(guò)，近幾日國(guó)內(nèi)外投行已紛紛唱多。摩根大通(JPMorgan)駐香港的中國(guó)證券市場(chǎng)部主席李晶(JingUlrich)表示，今年上海股價(jià)54%的跌幅，已使估值水平比美國(guó)企業(yè)更具吸引力。華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理羅伯特·徐亦認(rèn)為，下跌的空間已比較有限，國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌為中國(guó)宏觀政策的微調(diào)帶來(lái)契機(jī)。國(guó)外投行開(kāi)始唱多，國(guó)內(nèi)的券商也符合進(jìn)來(lái)，信達(dá)證券近期也發(fā)布報(bào)告稱(chēng)A股反彈一觸即發(fā)，中投證券亦發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，A股靜態(tài)PE已接近歷史底部，市場(chǎng)進(jìn)入安全區(qū)域。

　　在被“腰斬”的股市中，被套的投資者多如牛毛，國(guó)內(nèi)基金繼續(xù)拋售，那么投行如今唱多，真的是暖春來(lái)臨，反彈在即么？

　　A股靜態(tài)PE非常接近標(biāo)準(zhǔn)普爾500

　　李晶拋出了振奮人心的判斷：“中國(guó)內(nèi)地股市今年的下跌意味著市盈率目前看起來(lái)更為實(shí)際�！薄吧虾Ｉ鲜械墓善�，其市盈率倍數(shù)目前為18倍，首次接近美國(guó)的市盈率水平。因此，一些理性投資者已開(kāi)始看到了價(jià)值的顯現(xiàn)，但市場(chǎng)信心的重建尚需時(shí)日。”

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股總市值由2008年1月份的41.8萬(wàn)億回落到8月的19.2萬(wàn)億，半年多的時(shí)間跌幅高達(dá)54%.A股靜態(tài)PE已經(jīng)非常接近美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500，包括金融保險(xiǎn)在內(nèi)的部分行業(yè)靜態(tài)PE已經(jīng)比05年還低。

　　這樣的估值水平已經(jīng)頗具誘惑，但是面對(duì)跌跌不休的股市，底部是踏踏實(shí)實(shí)還是鏡花水月，讓人頗為迷惑苦惱。中投證券分析師曹雪鋒認(rèn)為，目前跌破凈資產(chǎn)的股票已經(jīng)達(dá)到了29只，另外還有55只股票的價(jià)格接近每股凈資產(chǎn)�！皬倪@個(gè)角度看，當(dāng)前A股的估值已經(jīng)接近底部�！迸c此同時(shí)，李晶指出，同時(shí)在兩地上市的公司A股和H股之間的價(jià)差已大幅縮小。摩根大通的研究顯示，A股對(duì)H股的加權(quán)平均溢價(jià)今年1月份達(dá)到逾200%的峰值水平，自此一路下滑，到8月中旬，已收窄至18%.

　　A股整體估值仍高估，部分板塊估值合理

　　羅伯特·徐表示，判斷A股市場(chǎng)是否見(jiàn)底，關(guān)鍵要看國(guó)家宏觀政策取向，從過(guò)去6周的情況看，由于國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍出現(xiàn)了較大跌幅，這將會(huì)給中國(guó)宏觀政策的微調(diào)帶來(lái)契機(jī)，中國(guó)也有可能利用這個(gè)機(jī)會(huì)推出刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方案，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑。

　　不過(guò)，一項(xiàng)不得不面對(duì)的事實(shí)是，比較全球主要股市的估值水平，A股依然處于被高估的位置。湯森路透周一的一份“全球主要股指估值和表現(xiàn)對(duì)比表”顯示，2008年以來(lái)，下跌幅度最大的是A股市場(chǎng)，滬深300指數(shù)跌54.95%；上綜指跌54.29%.但滬深兩市靜態(tài)市盈率為17倍左右，美股市場(chǎng)14倍左右，英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)都是10倍左右。即使在新興市場(chǎng)“金磚四國(guó)”中，印度市場(chǎng)靜態(tài)市盈率15倍，俄羅斯為8倍，巴西為11倍，A股靜態(tài)市盈率仍然高于這三個(gè)國(guó)家。

　　中投證券金融工程研究員朱冪表示，兩三個(gè)月前，A股靜態(tài)市盈率還在20倍左右，現(xiàn)在只有17倍，說(shuō)明A股市場(chǎng)的估值在回歸理性。盡管如此，與周邊市場(chǎng)還是有差距。中投證券分析師劉景德則認(rèn)為，截至08年8月22日，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)PE為13.6倍，PB為2.49倍，目前市場(chǎng)權(quán)重最大的金融、保險(xiǎn)業(yè)平均PE為15.22倍，PB為2.86倍。無(wú)論是從橫向還是縱向比較，一些板塊及個(gè)股已經(jīng)進(jìn)入到合理估值甚至低估的水平。

　　QFII倉(cāng)位已悄然翻倍，國(guó)內(nèi)基金卻繼續(xù)拋空

　　劉景德指出，近日大盤(pán)走勢(shì)和市場(chǎng)熱點(diǎn)變化有以下特征：第一，8月20日股指漲幅超過(guò)7%，隨后股指快速回落，不管是主力試盤(pán)，還是機(jī)構(gòu)建倉(cāng)，總之顯示資金暗流涌動(dòng)；第二，近期部分大盤(pán)藍(lán)籌股開(kāi)始活躍，部分題材股逐步走強(qiáng)；第三，近期利好政策不斷出臺(tái)，輿論導(dǎo)向持續(xù)唱多。雖然成交量明顯萎縮，但是股指寬幅振蕩、資金暗流涌動(dòng)，正如“山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓”。

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至周三(8月27日)發(fā)布的半年報(bào)數(shù)據(jù)，在112家已經(jīng)公布半年報(bào)的上市公司中，QFII累計(jì)持股數(shù)量達(dá)到12.5億股，而去年年底持股僅為5.9億股，QFII倉(cāng)位已悄然翻倍。而很反常的是，國(guó)內(nèi)基金卻繼續(xù)拋空，充當(dāng)看客。

　　光大保德信紅利基金經(jīng)理許春茂指出，成本上升、需求放緩和匯率升值壓力對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響，將從下半年開(kāi)始逐漸體現(xiàn)在上市公司的利潤(rùn)表中，A股已通過(guò)快速下跌消化了過(guò)去兩年快速上漲所帶來(lái)的估值過(guò)高問(wèn)題，將來(lái)還需要一段時(shí)間的振蕩整理來(lái)消化宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和企業(yè)利潤(rùn)增速下降的壓力。下半年，雖然階段性的反彈行情是隨機(jī)和可能的，但股市難以展開(kāi)持續(xù)的上漲行情。廣發(fā)基金投資總監(jiān)、廣發(fā)聚豐基金經(jīng)理易陽(yáng)方表示，上半年，受投資者擔(dān)憂(yōu)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景及股改帶來(lái)的流通股東重構(gòu)的沖擊，滬深股市表現(xiàn)較差，下半年振蕩筑底可能性較大。

　　劉景德分析認(rèn)為，決定我國(guó)股市走向的有宏觀面、基本面、政策面、技術(shù)面、資金面、消息面、主力面、題材面等八方面因素。2008年我國(guó)股市之所以持續(xù)低迷，主要是由于上述八大要素自2007年10月16日至今沒(méi)有完全轉(zhuǎn)好。近期雖然政策面暖風(fēng)頻吹，但是光有政策暖風(fēng)還不夠，我國(guó)股市反轉(zhuǎn)需要八面來(lái)風(fēng)。只有上述要素發(fā)生共振時(shí)，我國(guó)股市才會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　如果少數(shù)要素發(fā)生共振，我國(guó)股市則出現(xiàn)反彈，多數(shù)要素發(fā)生共振，我國(guó)股市則出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　他認(rèn)為，目前宏觀政策可能出現(xiàn)積極的變化，股市政策一直暖風(fēng)頻吹。2008年上市公司中期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。近期會(huì)有一波反彈行情出現(xiàn)。但這不足以形成反轉(zhuǎn)走勢(shì)，后市股指仍將反復(fù)筑底和探底。建議關(guān)注政策面變化、抓住主流熱點(diǎn)、短線波段操作，注意把握股市嚴(yán)重超跌之后的反彈機(jī)會(huì)。

　　反轉(zhuǎn)需要多種利好共振

　　一般來(lái)講，我國(guó)股市反轉(zhuǎn)需要具備以下幾個(gè)條件：第一，需要出臺(tái)一系列針對(duì)股市的利好政策，或者重大實(shí)質(zhì)性利好政策；第二，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)要出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期向好；第三，宏觀調(diào)控的政策逐步寬松，財(cái)政政策和貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)健、積極；第四，我國(guó)股市調(diào)整的幅度要達(dá)到或超過(guò)以往調(diào)整的幅度，調(diào)整的時(shí)間要比較充分，周期至少為兩年左右，長(zhǎng)周期可能需五年左右；第五，市場(chǎng)人氣極度低迷，多數(shù)投資者悲觀絕望。當(dāng)然，并不是上述所有條件都具備，我國(guó)股市才能反轉(zhuǎn)。從我國(guó)股市的歷史看，至少需要其中兩三個(gè)重要條件發(fā)生共振時(shí)，我國(guó)股市才能出現(xiàn)大行情。目前我國(guó)股市還沒(méi)有完全具備上述條件，從時(shí)間周期看，我國(guó)股市還處于中期調(diào)整的過(guò)程中，反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)還不成熟。

　　在某一個(gè)特定趨勢(shì)中，政策對(duì)于左右市場(chǎng)次級(jí)走勢(shì)有較大影響，而且市場(chǎng)對(duì)于政策反應(yīng)越敏感，則行情的周期越短，往往是短期走勢(shì)。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，中國(guó)股市走向最終服從于政策導(dǎo)向。（記者 王海艷）