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　　封閉式基金是一類長期相對看好的基金，從歷史表現(xiàn)來看，其抗跌易漲的特征比較明顯。

　　封閉式基金之所以能夠持 續(xù)獲得相對于上證指數(shù)的超額收益與其特殊的定價機制有著直接的關系。根據(jù)封閉式基金的定價公式，其單位價格取決于單位凈值和折價率： P=N×（1-D)

　　其中，P表示封閉式基金的單位價格，N表示單位凈值，D表示折價率。如果在凈值下跌階段，折價率上升，封閉式基金的價格跌幅會超過凈值的跌幅，但由于封閉式基金倉位一般低于80%，且凈值下跌幅度一般都在100%以內，這使得即使折價率上升，對價格下跌的放大作用也較為有限。而在凈值上漲階段，折價率如果下降，封閉式基金的價格漲幅會超過凈值的漲幅，如果凈值漲幅較大，折價率的下降會使得凈值漲幅出現(xiàn)明顯放大，并在一定程度上超過倉位水平對凈值增長的負面影響。在我們所統(tǒng)計的三個階段中，大盤封閉式基金樣本相對于上證指數(shù)超額收益的出現(xiàn)正是基于上述推測路徑。

　　如果封閉式基金能夠持續(xù)以往的運行模式，那么在本輪行情中，雖然封閉式基金的折價率可能會持續(xù)走高，進而加大封閉式基金的價格跌幅。但對于長期持有人而言，此時折價率加大，對收益的損耗有限，卻有利于未來收益的大幅提升，而且在市場上漲之前，折價率越低越有利。

　　從另一個角度來說，即使極端預期市場會持續(xù)下跌，封閉式基金折價率在提升到一定程度之后，最終還是會歸零的。這意味著如果持有到期，封閉式基金的價格在此期間的跌幅要低于凈值的跌幅，從而給封閉式基金提供一定程度的安全邊際。因為封閉式基金最終要實現(xiàn)“封轉開”的，折價率歸零是大趨勢。

　　折價率因素的存在，使得封閉式基金相對于上證指數(shù)以及凈值波動特征相近的開放式基金具有明顯的比較投資價值，但凈值波動仍然可能會導致封閉式基金出現(xiàn)絕對收益為負的局面。(姚小軍 國都證券研究所)