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　　2008年A股經(jīng)歷了前所未有的牛熊轉換，前兩年備受追捧的基金行業(yè)遭遇滑鐵盧。從大環(huán)境來說，2008年基金投資的困境難以避免，但無論是對基金公司還是基金投資者，都有足夠多的教訓值得反思。

　　反思一

　　基金不是全能型選手

　　截至12月5日，偏股型基金加權平均凈值跌幅50.1%，同期上證指數(shù)跌幅61.63%，滬深300指數(shù)跌幅62.29%。專家理財不會為投資者做所有的事，避險和獲利都是相對的。

　　2008年持股比例較高是偏股型基金凈值損失較大的主因，但即使策略正確，偏股型基金也不可能充分避險。股票型基金因為60%的股票投資比例下限，即使放開基金也無法快速調整倉位。主要因為基金全行業(yè)的持股市值太大，多數(shù)基金不可能快速賣出股票。

　　公募基金行業(yè)提供大量各類特點鮮明的基金產(chǎn)品供投資者選擇，而選擇和組合權則在投資者自己手里。

　　反思二

　　怎么看基金排名？

　　看排名選基金是許多基民在牛市下學到的簡單法則；2008年，這一法則看似徹底失效了。許多基金業(yè)績出現(xiàn)了大變臉，部分2007年的明星基金快速下滑到谷底；基金的業(yè)績持續(xù)性受到很多質疑(表1)。

　　基金過去的業(yè)績是其投資能力的最直接證明，因此看排名選基金有一定道理。但問題在于怎么看排名？首先是參考什么階段的業(yè)績排名。過于短期和過于長期的業(yè)績排名參考作用都比較有限。而在市場環(huán)境可能發(fā)生較大變化的情況下，過去的業(yè)績排名參考作用就會下降。其次是業(yè)績排名的穩(wěn)定性。絕大部分基金短期業(yè)績排名的穩(wěn)定性比較差，因此，應該重點評估基金在中期的業(yè)績持續(xù)性，即半年或一年業(yè)績持續(xù)性。

　　反思三

　　應該更加關注業(yè)績背后的因素

　　首先應該區(qū)分基金的業(yè)績是歸結于投資能力，持股風格還是偶然性因素。這就需要具體去分析基金的投資運作思路，其投資理念和投資風格。如果是持股風格因素主導，那么基金業(yè)績會跟隨股市風格的變化而出現(xiàn)較大波動；如果業(yè)績來源于激進的投資風格，那么業(yè)績的波動在所難免。

　　其次，基金業(yè)績背后也反映了基金公司團隊的競爭力。業(yè)績背后是人才和制度，這是投資者應該真正關注的持續(xù)競爭力。

　　反思四

　　基金有各自的風格和專長

　　基金經(jīng)理有各自的能力專長，在不同的市場環(huán)境下，基金業(yè)績表現(xiàn)自然就會有巨大差別，有些基金經(jīng)理善于選股和行業(yè)配置，但不善于選時；有些基金善于把握大勢，但對波段行情則很少參與。通常來說選股能力強的基金適應牛市環(huán)境，而選時能力強的基金適應熊市和震蕩市。

　　而不同基金之間的風格差異在今年快速下跌的市場中體現(xiàn)得十分鮮明。上半年下跌初期，選時能力強的基金減倉較早，業(yè)績排名靠前；同時選股能力強的基金通過有效的結構調整也能保住不錯的相對排名；而2008年下半年選股策略和配置策略全面失效，只有堅決控制倉位才有可能降低損失。相對側重選股的一批優(yōu)秀基金在2008年業(yè)績下滑，但這并不表明這些基金失去了投資價值。而完全靠長期輕倉排名靠前的基金，也未必表明投資能力有多么優(yōu)秀。

　　理想狀態(tài)下的基金經(jīng)理最好是選股能力和選時能力都比較突出。在2008年，選股和選時表現(xiàn)兼?zhèn)涞幕�金代表是華夏、興業(yè)等基金公司；選股能力較好的是上投摩根、華寶興業(yè)、國海富蘭克林等旗下基金；選時能力突出的則是交銀施羅德、博時等旗下部分基金。在2009年股市從下跌期轉入相對震蕩的預期下，選股和資產(chǎn)配置能力兼?zhèn)涞幕�金將會有較好表現(xiàn)，選股型基金業(yè)績也將回升。

　　反思五

　　基金公司競爭力比基金產(chǎn)品重要

　　對選擇一個治理優(yōu)秀、團隊能力突出、凝聚力強的基金公司，比單純選擇短期業(yè)績強勢的基金產(chǎn)品更為重要。

　　基金公司的競爭力包括基金公司治理/高管、投研團隊、投資理念/流程、投資評估機制、風險管理等幾個核心要素。

　　在2008年，一些曾經(jīng)表現(xiàn)突出的基金業(yè)績大幅下滑，就凸顯出基金公司內部競爭力缺陷的事實。如公司人才儲備不足，團隊穩(wěn)定性差，投資理念過于投機，投資決策機制混亂等等，這些內部因素都在特定時候制約基金的業(yè)績表現(xiàn)，也是部分基金業(yè)績大幅波動背后的原因。

　　反思六

　　中小基金公司也有優(yōu)秀基金

　　一般投資者容易簡單地選擇那些大規(guī)模，知名度高的基金公司，這也存在著誤解。從2008年的表現(xiàn)來看，許多中小基金公司就超過了大基金公司。在各類型基金平均業(yè)績排名中，大基金公司中只有華夏和博時基金入圍前五。

　　一般而言，大基金公司實力較強，團隊配備更完整，平均來說競爭力強于中小基金公司。但基金公司大小并不簡單等同于競爭力。原因就在于基金公司之間的定位和風格不同，優(yōu)秀的中小基金通過集中優(yōu)勢資源，專注于投研平臺建設，以獨特的投資理念和風格，也能打造基金產(chǎn)品的競爭力。

　　當然，中小基金公司之間的分化更大，中小基金公司的業(yè)績波動也更大，不能簡單從一段時間的業(yè)績來判斷基金公司競爭力。

　　反思七

　　投基也需要主動，堅持組合基金投資

　　被動持有是今年多數(shù)基民的情況。在基金投資發(fā)生虧損后，長期投資理念讓許多投資者放棄了主動調整。但實際上，基金的長期投資并非僵化持有，它和盲目的短線買賣一樣都不可取。

　　主動并不是要頻繁買賣基金，短線投資。而是要根據(jù)對資產(chǎn)配置大方向的判斷，根據(jù)基金產(chǎn)品、基金公司的風格和特點，主動決定在適當?shù)臅r機調整基金組合。

　　組合基金投資理念的核心包括：

　　(1)精選優(yōu)質基金;(2)對基金風格進行配置;(3)適時調整基金組合;(4)規(guī)避系統(tǒng)性風險，主動配置及適時贖回。

　　這些投資理念是在2008年年初就提出的開放式基金投資指南。經(jīng)歷過2008年的大變局，這些投資原則的重要性更加凸顯。在股市上漲風險過高的時候應主動保護自己的投資，而在股市信心進入冰點時也不應盲目悲觀絕望。

　　反思八

　　抓大放小是基金組合投資的第一原則

　　基金投資相比股票投資更應該抓大放小，也就是根據(jù)大趨勢判斷來決定基金組合策略，而不能因為股市小的階段行情來改變基金的基本配置方向。原因在于基金投資資金成本和時間成本都很高，難以通過基金投資來把握短線投資機會。急于抄底、搶反彈對大多數(shù)基金投資者來說都是帶刺的玫瑰，看似美麗卻難以接近。

　　今年以來許多基金投資者犯的錯誤是，對大趨勢認識不清醒，股市幾次短暫的反彈應該是調整基金組合的時機，但不少基民被搶反彈的言論誤導，導致越陷越深。搶反彈型的基金波段投資只適合于少數(shù)投資者，更多是股票投資的思路，而并非基金投資的主流。

　　反思九

　　歷史盈虧不應干擾投資決策

　　在2008年多數(shù)基金投資者出現(xiàn)的問題是被動持有，虧損不斷放大。在股市反彈，出現(xiàn)基金組合調整時機時，大多數(shù)投資者因為賬面浮虧而不愿調整，致使虧損一步步加深，最后積重難返。投資是面向未來，應根據(jù)未來預期作出決定，而不應被歷史盈虧干擾。

　　反思十

　　不應忽視低風險基金品種

　　低風險基金品種投資長期以來被投資者忽視。08年以來出乎意料的市場轉折說明，任何時候基金組合配置都不應該忽視低風險品種。投資者應在組合中配置低風險品種，適當時候和高風險品種進行靈活轉換。

　　投資者最大的問題還是被收益誤導，過于關注收益率。只有當債券基金因特殊的降息而收益大漲時，債券基金才成為關注的焦點，這實際上是模糊了債券基金應有的投資目標。

　　對于保守型和穩(wěn)健型投資者，投資債券和保本基金不是為了追求多高的收益，而是用來平衡風險。因此，即使債券類基金收益率可能不高，但根據(jù)自身需求進行配置是十分重要的。而對于希望在低風險的前提下獲取適當收益的投資者，保本基金是被長期忽視的最佳選擇。(德圣基金研究中心首席分析師　江賽春）