六問(wèn)股市：今年“�！眲艔暮蝸�(lái)？
★中信證券執(zhí)行總經(jīng)理 徐剛
2006年的證券市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。上證指數(shù)漲幅超過(guò)100%，成為今年全球表現(xiàn)最佳的股市之一；滬深兩市總市值首次突破8萬(wàn)億，市值較年初增長(zhǎng)了約5萬(wàn)億。
回顧輝煌的2006年，人們對(duì)今年也充滿期待。我們認(rèn)為，無(wú)論從上漲空間還是上漲動(dòng)力方面，今年的股市依然是個(gè)牛市。這是因?yàn)椋?006年推動(dòng)市場(chǎng)上漲的四個(gè)核心因素分別是股權(quán)分置改革、新股發(fā)行、業(yè)績(jī)推動(dòng)和估值水平提升。而這些因素在今年依然存在或者進(jìn)一步深化。
首先，股改的后續(xù)效果持續(xù)發(fā)揮作用。股改是推動(dòng)2006年市場(chǎng)上行的重要因素，隨著股改的接近尾聲，股改效應(yīng)本身不再是推動(dòng)市場(chǎng)的動(dòng)力。但股改帶來(lái)的后續(xù)改善效應(yīng)會(huì)逐步顯現(xiàn)，如在全流通條件下的股票定價(jià)機(jī)制的改善，公司治理機(jī)制的進(jìn)一步改善等等。而今后逐步實(shí)施的上市公司市值考核、股權(quán)激勵(lì)等配套措施會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮后股改效應(yīng)。
其次，新股對(duì)于市值(和指數(shù))的推動(dòng)效應(yīng)依然存在。新股發(fā)行也是推動(dòng)今年市值(包括指數(shù))上升的重要?jiǎng)恿Α?006年新增的5萬(wàn)市值中約有2萬(wàn)億來(lái)自于新股發(fā)行，這為投資者提供了眾多投資機(jī)遇。此外，2006年新股上市后表現(xiàn)出色，新股上市后(上市首日以后)的上漲為市場(chǎng)帶來(lái)了8000億左右的市值增長(zhǎng)。而且，新股在2006年下半年(新股開(kāi)閘后)的累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)40%，高于同期老股票的漲幅。這些都說(shuō)明了新股是推動(dòng)市場(chǎng)上行的重要力量。目前來(lái)看，50家市值超過(guò)30億美元的海外中國(guó)企業(yè)中，有29家沒(méi)有在國(guó)內(nèi)A股上市，但這些股票有望在未來(lái)1-2年內(nèi)逐步回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鑒于這些公司均是資質(zhì)最好的中國(guó)企業(yè)，我們認(rèn)為新股票將繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)走牛。
第三，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)進(jìn)一步成為今年的市場(chǎng)推動(dòng)力量。2006年中期上市公司業(yè)績(jī)走過(guò)拐點(diǎn)，擺脫了2005年初以來(lái)的增長(zhǎng)下滑態(tài)勢(shì)。展望今年，市場(chǎng)對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一致預(yù)期為27%，這意味著即使靜態(tài)考慮(不考慮新股和估值提升的因素)，今年市場(chǎng)也會(huì)有同樣幅度的漲幅。
第四，對(duì)今年市場(chǎng)重估的新理解。人們的一個(gè)通常認(rèn)識(shí)是，流動(dòng)性推動(dòng)的市場(chǎng)重估是今年行情的性質(zhì)。如果真的是這樣的話，我們倒真的需要對(duì)今年抱有謹(jǐn)慎態(tài)度了。然而，我們認(rèn)為流動(dòng)性重估是一個(gè)偽命題，因?yàn)樵诹鲃?dòng)性同樣過(guò)剩的2005年并沒(méi)有出現(xiàn)大級(jí)別行情。2006年之所以股市長(zhǎng)勢(shì)如虹，最核心的因素在于股權(quán)分置改革建立起了資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的套利機(jī)制，資金可以在股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間形成一種套利均衡，這才是股市能夠從折價(jià)狀態(tài)恢復(fù)到合理估值的核心原因。
第五，目前的市場(chǎng)估值水平依然為今年預(yù)留了空間。在2006年市場(chǎng)漲幅超過(guò)100%的情況下，對(duì)于泡沫是否存在的爭(zhēng)論開(kāi)始出現(xiàn)。不過(guò)，如果我們仔細(xì)分析指數(shù)與估值之間的關(guān)系，或許不難得出結(jié)論。2001年上證指數(shù)達(dá)到了2245點(diǎn)，市盈率高達(dá)67倍，這意味著，即便上市公司將每年的所有利潤(rùn)全部分給股東，股東也要67年才能回收初始投資。但在2006年的12月，上證指數(shù)點(diǎn)位與5年半前基本接近，動(dòng)態(tài)PE(本益比)僅25倍左右。
所以，此高點(diǎn)不同于彼高點(diǎn)，市場(chǎng)還沒(méi)有到“高處不勝寒”的地步。
展望今年的投資，我們需要解決兩個(gè)問(wèn)題。第一是要不要買(mǎi)股票，第二是買(mǎi)什么股票。對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，我們前面已經(jīng)做過(guò)回答，今年依然是股市投資的黃金之年。而至于買(mǎi)什么股票，我們認(rèn)為需要把準(zhǔn)“牛”脈，即那些將深刻影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)生活的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為有三類(lèi)股票值得重點(diǎn)關(guān)注：第一類(lèi)是消費(fèi)升級(jí)類(lèi)股票；第二類(lèi)是中國(guó)資產(chǎn)類(lèi)股票，代表性行業(yè)是銀行、保險(xiǎn)等，由于今年以來(lái)金融類(lèi)的新股大量上市，帶動(dòng)了對(duì)這類(lèi)股票的投資需求(這也是為什么金融股行情今年持續(xù)如此之長(zhǎng)的重要原因)；第三，傳統(tǒng)的周期類(lèi)行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，周期股不僅是市場(chǎng)中利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的股票群體，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)也趨于好轉(zhuǎn)。
預(yù)測(cè)：無(wú)論從上漲空間還是上漲動(dòng)力看，今年的股市依然是個(gè)牛市。
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