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　　流動(dòng)性最充裕時(shí)光已經(jīng)過(guò)去

　　我們認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量M1與M2在2008年11月份構(gòu)筑由下行向上行轉(zhuǎn)變的“拐點(diǎn)”，并經(jīng)歷了自2008年12月份以來(lái)的持續(xù)強(qiáng)勁回升之后，目前貨幣供應(yīng)量M1與M2增速很可能已處在“頂部”區(qū)域，今年第三季度貨幣供應(yīng)量M1與M2增速進(jìn)入下行周期的可能性非常大。

　　具體判斷依據(jù)如下：其一，歷史數(shù)據(jù)表明，我國(guó)歷史信貸余額增速與貨幣供應(yīng)量M1與M2增速高度相關(guān)，鑒于今年前四個(gè)月我國(guó)新增信貸增速“井噴”態(tài)勢(shì)是不具備可持續(xù)性，未來(lái)信貸余額增速持續(xù)回落是大概率事件，因此，這預(yù)示著未來(lái)貨幣供應(yīng)量M1與M2增速下行概率大；其二，目前貨幣供應(yīng)量M1與M2增速皆處在各自歷史周期的最高位區(qū)域，尤其是M2增速處在自2001年以來(lái)的歷史最高位；其三，自今年4月份以來(lái)，貨幣供應(yīng)量M1與M2增速上升勢(shì)頭已經(jīng)開始明顯趨緩。

　　此外，從相對(duì)流動(dòng)性角度而言，盡管此前貨幣供應(yīng)量M1增速呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢(shì)，但M1/流通A股市值之比自今年2月份以來(lái)已經(jīng)開始掉頭下行，意味著在現(xiàn)階段A股流通市值的膨脹速度遠(yuǎn)塊于M1增速的情形下，未來(lái)A股市場(chǎng)相對(duì)流動(dòng)性并不容樂觀。

　　綜合而言，我們認(rèn)為，今年第三季度貨幣供應(yīng)量M1與M2增速進(jìn)入下行周期的可能性非常大，且A股市場(chǎng)相對(duì)流動(dòng)性正逐漸趨于緊張，因此，預(yù)計(jì)流動(dòng)性難以支持A股絕對(duì)估值水平在今年下半年繼續(xù)回升。

　　下半年市場(chǎng)進(jìn)入中期調(diào)整格局

　　基于我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)等方面的判斷，我們對(duì)今年下半年A股運(yùn)行趨勢(shì)持偏悲觀的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將進(jìn)入中期調(diào)整格局。

　　市場(chǎng)下跌的動(dòng)力可能主要來(lái)自于以下三個(gè)方面：一是市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的二次探底預(yù)期；二是市場(chǎng)已存在的較顯著結(jié)構(gòu)性“泡沫”；三是本輪流動(dòng)性過(guò)于充裕的高峰已經(jīng)過(guò)去，在下半年流動(dòng)性很可能構(gòu)筑由上向下拐點(diǎn)的情形下，限售股解禁高峰的到來(lái)與新股IPO重啟可能導(dǎo)致市場(chǎng)供求關(guān)系再度趨于惡化。

　　在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)尋底預(yù)期情形下，我們建議在適度控制股票持倉(cāng)位的同時(shí)，建議行業(yè)配置采取偏防御性的策略。

　　自上而下我們看好以下三類行業(yè)的潛在投資機(jī)會(huì)，一是具備典型防御性特征的必需消費(fèi)品及相關(guān)行業(yè)對(duì)應(yīng)存在的潛在估值溢價(jià)投資機(jī)會(huì)，如醫(yī)藥生物行業(yè)、啤酒行業(yè)、白色家電行業(yè)與零售行業(yè)；以及具備一定防御性特征、毛利率相對(duì)穩(wěn)定的公路管理行業(yè)與機(jī)場(chǎng)管理行業(yè)；二是中長(zhǎng)期有望受益于政府可能較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)實(shí)施的擴(kuò)張性財(cái)政政策的基建及相關(guān)行業(yè)，如水泥行業(yè)、建筑機(jī)械行業(yè)、建筑施工行業(yè)等；三是相對(duì)看好因美元匯率貶值預(yù)期與潛在結(jié)構(gòu)性通脹壓力給石油開采行業(yè)、有色金屬行業(yè)與農(nóng)業(yè)板塊可能帶來(lái)的波動(dòng)性機(jī)會(huì)。

　　自下而上建議重點(diǎn)關(guān)注軟件開發(fā)行業(yè)、電力設(shè)備行業(yè)與鐵路設(shè)備行業(yè)等可能受到政府扶持、或政府可能加大采購(gòu)力度帶來(lái)的潛在投資機(jī)會(huì)。并建議重點(diǎn)關(guān)注新能源主題與區(qū)域性主題(重點(diǎn)包括泛浦東板塊、濱海新區(qū)板塊、成渝板塊與海南板塊)。(海通證券)