漫畫:1月CPI上漲7.1%,創(chuàng)11年來新高。 中新社發(fā) 謝正軍 攝
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2月19日,國家統(tǒng)計局公布了1月份的CPI(居民消費價格指數(shù)):1月份,我國居民消費價格總水平同比上漲7.1%,創(chuàng)1997年以來的新高。這與1月份PPI(工業(yè)品出廠價格指數(shù))數(shù)據(jù)(同比上漲6.1%,創(chuàng)下3年來的新高)遙相呼應,使市場對央行可能加息的猜測變得越發(fā)強烈。
但是,本人覺得央行加息與否,不僅要參考CPI、PPI數(shù)據(jù),還要考慮這些數(shù)據(jù)本身所包含的背景,及美國的經(jīng)濟走向。
1月份CPI雖然創(chuàng)1997年以來的新高,但是,它與PPI的差距正在縮小,這說明兩點:其一,PPI向CPI傳導的速度在加快,同向性日益明顯。其二,由于PPI的傳導效果在CPI中直接體現(xiàn)了出來,PPI持續(xù)向CPI傳遞的潛在不確定性因素變得日益明朗。
從構成CPI權重的八大類別看,1月份,食品類價格同比上漲18.2%,遠遠高于位居第二位的居住類價格(同比上漲6.1%)。這說明,CPI的上漲很大程度上依然是食品價格上漲推動的結果,而這一結果因兩大偶然性或周期性因素的影響而被放大。
一是春節(jié)消費釋放效應。我國農(nóng)歷春節(jié)一般在公歷的一、二月份,過節(jié)效應往往造成需求的集中釋放。每年的春節(jié)期間往往都是CPI漲幅最快的時間。二是今年的雪災因素。雪災涉及我國南方十多個省市,范圍較大。停電導致許多生產(chǎn)企業(yè)被迫中斷生產(chǎn),導致供應的減少。同時,雪災導致交通阻斷和運輸成本的提高。這也成為推高CPI的重要力量。
貨幣政策是基于中期或長期作出的,并不過于注重短期,同時,貨幣政策的出臺也將剔除偶然性因素的影響,以使相關政策與實際經(jīng)濟運行狀況保持同步。基于這一認識,1月CPI尚不足以支持央行加息。
人們預期央行加息的另一個因素是貸款的激增和流動性泛濫狀態(tài)的延續(xù)。央行最新發(fā)布的貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示,今年1月份新增貸款一舉突破8000億元,創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的月度新增貸款最高紀錄。M2也在去年12月份短暫回落后,沖至18.94%的高點,刷新自2006年5月份以來近19個月的紀錄。
但應該認識到,新增貸款的激增同樣帶有非常大的偶然性。其一,根據(jù)中央抗災救災指示精神,央行在1月底下發(fā)通知,要求各金融機構要盡快下達安排一季度分支機構貸款指導計劃,保證符合條件的貸款及時發(fā)放到位。由于救災形勢嚴峻而緊迫,貸款的激增是順理成章的。救災發(fā)放信貸本身屬于偶然因素而非常規(guī)因素。
其二,1月信貸的增加帶有與春節(jié)集中消費相類似的周期性。從需求角度來看,每年的春節(jié)后往往都是新投資付諸實施的時期,資金需求量比較大。從供應的角度來看,每年的春節(jié)期間,往往也是銀行資金面比較寬裕的時期。加之去年許多銀行把貸款額度提前用完,在第四季度無錢可貸,積壓的業(yè)務在1月份集中釋放。
通過上述因素不難看出,1月信貸激增同樣帶有相當大的偶然性,倘若以此作為加息的依據(jù)應當慎之又慎。
在目前的情況下,加息與否還應該重視美國因素。倘若美聯(lián)儲繼續(xù)大幅度降息,將進一步拉大中美基準利率的“倒掛”幅度,這將進一步減小我國加息的必要性。倘若忽略這一因素,我國的加息與美國的降息舉措重疊,有可能使我國的經(jīng)濟決策陷于一種尷尬境地。
從外貿(mào)情況來看,1月份公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示,中國與歐洲外貿(mào)的增長在一定程度上彌補了美國消費需求降低的負面影響,中國出口抵御外部經(jīng)濟減速的能力增強,加之我國內需的啟動,加息的必要性也值得認真評估。
從2007年起,央行已連續(xù)11次調高存款準備金率、6次加息。加息的目的是收縮流動性,抑制信貸擴張和投資的無序擴大,但是,應該認識到,地方政府換屆已基本完成,根據(jù)經(jīng)驗,地方投資擴張對信貸的需求沖動并不因貸款利率的提高而發(fā)生明顯變化——利率往往成為被忽略的成本。對于許多大型國有企業(yè)同樣存在這個問題。相反,加息更容易損及中小企業(yè)的利益,使他們因融資難和融資成本的提高而不堪其苦。
(褚洪波,作者系中國管理科學經(jīng)濟學院副院長)
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