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　　人民幣的有效匯率究竟是升還是貶？因人民幣升值所造成的外儲(chǔ)損失相當(dāng)于每個(gè)月?lián)p失四艘航母，每天平均20億美元的熱錢入境。升值預(yù)期下的人民幣面臨著什么樣的風(fēng)險(xiǎn)與困惑。上周新浪“金麒麟主題沙龍”對(duì)此進(jìn)行了分析。

　　●人民幣明升實(shí)貶？

　　人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入“6”時(shí)代，簡(jiǎn)單來(lái)看似乎是中國(guó)人的錢比以前更值錢了，但實(shí)際上人民幣對(duì)歐元等不少貨幣并沒有升值。人民幣自匯改以來(lái)對(duì)美元累計(jì)升值超過(guò)15%，相對(duì)應(yīng)歐元累計(jì)貶值了12.3%左右，相對(duì)應(yīng)澳元也累計(jì)貶值了5.1%。今年1月以來(lái)，相對(duì)于馬來(lái)西亞林吉特、新加坡元等貨幣，也都有不同程度的貶值。綜合各種“漲跌分明”的匯率現(xiàn)象可以分析得出，人民幣的有效匯率并沒有明顯變化。

　　●外儲(chǔ)每天在虧損！

　　除去對(duì)外匯企業(yè)的直接影響外，人民幣升值最直接的受害者，就是我國(guó)巨大的外匯儲(chǔ)備。

　　截至6月底，中國(guó)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1.8萬(wàn)億美元，由于外匯儲(chǔ)備中的絕大部分是美元資產(chǎn)，因此人民幣的大幅升值與美元的大幅貶值就使國(guó)家的外匯儲(chǔ)備損失巨大。美元匯率的逐級(jí)走低與美元利率的不斷降低成為雙面殺手，不但導(dǎo)致全國(guó)人民辛辛苦苦增加的外匯儲(chǔ)備不斷流失，而且還導(dǎo)致美元由“寵兒”變?yōu)椤皸墐骸�，整個(gè)社會(huì)對(duì)美元都避之不及，紛紛拋售美元而持有人民幣，使得整個(gè)國(guó)家的美元資產(chǎn)日益向國(guó)家集中。

　　●套利熱錢瘋涌而入

　　中美利差也導(dǎo)致大量套利熱錢入境，截至去年底，我國(guó)短期外債占比高達(dá)58.91%，再次刷新了歷史紀(jì)錄。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，這個(gè)數(shù)據(jù)的安全范圍在20%到25%左右，而我國(guó)的這個(gè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于國(guó)際水平。是怎樣的利益驅(qū)動(dòng)使大量境外熱錢紛紛涌入？

　　據(jù)測(cè)算，目前美元的融資成本平均在5%左右，如果把美元換成人民幣，去做幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的一年期定期存款，稅后收益是3.933%，再加上去年人民幣對(duì)美元6.9%左右的升值收益，就是說(shuō)在不考慮其他成本的情況下，假如去年拿1億美元去賭人民幣升值，扣除5%左右的融資成本后，就可以凈賺580多萬(wàn)美元！

　　面對(duì)如此巨大的商機(jī)，眾多國(guó)際投機(jī)者將把手里的美元帶入到中國(guó)境內(nèi)，換成人民幣，獲取升值所帶來(lái)的巨大利潤(rùn)。目前，港幣的利率接近于零，而人民幣的年利率為4.14%，并且有著年升值10%以上的預(yù)期，在這種情況下，人民幣在香港就成了最搶手的貨幣，通過(guò)各種途徑把外匯換成人民幣并存入內(nèi)地，就可以獲得大約12%至15%的年收益，這就使得各種套利活動(dòng)空前活躍，并且加劇了內(nèi)地本已十分嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。近年來(lái)中國(guó)大陸的房?jī)r(jià)、股價(jià)與物價(jià)暴漲，與這種套利活動(dòng)都不無(wú)關(guān)系。(王晨)