在本輪調(diào)控中，只看到銀監(jiān)會(huì)忙前忙后，出臺(tái)各種通知、文件，但央行貨幣政策調(diào)整卻顯得四平八穩(wěn)。

　　按照常理，抑制房?jī)r(jià)要調(diào)利率、提高存款準(zhǔn)備金率。央行確實(shí)調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，5月2日，央行宣布上調(diào)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，離歷史最高點(diǎn)17.5%僅一步之遙。但此后，無論房?jī)r(jià)高也罷、低也罷，央行沒出手。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，通脹預(yù)期增加，對(duì)于加息的呼吁，央行同樣動(dòng)作不大。

　　確實(shí)難處理。加息，怕傷了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致房地產(chǎn)硬著陸；不加息，游資層出不窮，在農(nóng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)、大宗商品上折騰出一個(gè)又一個(gè)泡沫。

　　這是典型的滯脹癥狀，是最考驗(yàn)貨幣決策者勇氣的時(shí)候。很少有人敢冒天下之大不韙，在泡沫破滅之前就刺破泡沫。美國(guó)人也不行。上世紀(jì)70年代美國(guó)出現(xiàn)滯脹，在嘗試了凍結(jié)物價(jià)等種種手段之后，最后祭出連續(xù)加息的法寶。前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克因此成為金融史上的傳奇人物，他將利率從10.5%一路調(diào)升到20%的歷史高位，才讓美國(guó)走出痛苦而漫長(zhǎng)的滯脹期。即便如此，爭(zhēng)議依然不斷，有人至今認(rèn)為，即使不加息，美國(guó)生產(chǎn)率的提高在當(dāng)時(shí)剛好讓美國(guó)完成一輪經(jīng)濟(jì)周期。

　　中國(guó)與美國(guó)不同，央行不加息，轉(zhuǎn)由央行與銀監(jiān)會(huì)出手，多數(shù)時(shí)候由銀監(jiān)會(huì)出面，進(jìn)行行政調(diào)控。

　　目前對(duì)于土地儲(chǔ)備貸款，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行根據(jù)政府信用和財(cái)政狀況，重新核定授信額度；商業(yè)銀行還需確保貸款不被挪作他用，確保土地拍賣或協(xié)議轉(zhuǎn)讓收入優(yōu)先償還貸款。加上“三個(gè)辦法一個(gè)指引”，使土地衍生的金融杠桿被降到最低。

　　對(duì)房產(chǎn)開發(fā)貸款，銀監(jiān)會(huì)要求銀行加強(qiáng)對(duì)開發(fā)商資本充足率和自有資金的審查標(biāo)準(zhǔn)，把握貸款的額度限制。

　　就在各方推測(cè)刺激政策重新開閘時(shí)，7月20日下午，銀監(jiān)會(huì)通報(bào)了當(dāng)下三大信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口，指出在房?jī)r(jià)下降30%、利率上升108個(gè)基點(diǎn)的前提下，樣本銀行房地產(chǎn)不良貸款率會(huì)上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。迄今為止，銀監(jiān)會(huì)的檢查從未停止，各家銀行對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)的三類貸款摸底告一段落，從下半年開始，銀監(jiān)會(huì)將對(duì)房地產(chǎn)貸款組織例行的現(xiàn)場(chǎng)檢查。

　　房地產(chǎn)其他融資渠道未能逃脫監(jiān)管。7月初，銀監(jiān)會(huì)向各信托公司發(fā)出了房地產(chǎn)投資壓力測(cè)試的通知。

　　行政調(diào)控壓力之下，房地產(chǎn)金融杠桿急劇下降。房貸杠桿從去年的10倍快速的下降到5倍以下，開發(fā)商的流動(dòng)性和購(gòu)買行為大幅度的下降。

　　在貨幣政策無法獨(dú)立的情況下，行政調(diào)控收到奇效，銀監(jiān)會(huì)因此越來越走到前臺(tái)。在特殊情況下實(shí)行特殊之舉，行政調(diào)控是金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化程度不足時(shí)的補(bǔ)漏之舉，但如果因此迷戀行政調(diào)控，那么，貨幣政策的獨(dú)立性必然受到影響。

　　□葉檀(上海 財(cái)經(jīng)評(píng)論人)