10月的整體數(shù)據(jù)進(jìn)一步明晰了經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、通脹壓力抬頭的預(yù)期。分析人士認(rèn)為，鑒于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)實(shí)施定量寬松、國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控收緊的基調(diào)有可能強(qiáng)化，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速有可能保持平穩(wěn)，而由流動(dòng)性助推的資產(chǎn)價(jià)格上漲在一段時(shí)期內(nèi)還將侵蝕經(jīng)濟(jì)向好的基礎(chǔ)，宏觀調(diào)控面臨著新的難題。

　　地產(chǎn)投資和銷售的繼續(xù)強(qiáng)勁無(wú)疑是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱度的最好體現(xiàn)。10月當(dāng)月地產(chǎn)投資增速達(dá)到37%，比9月提升了2個(gè)百分點(diǎn)，銷售累計(jì)同比達(dá)到9.1%，比9月提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)。9月底出臺(tái)的新一輪政策并未立即對(duì)地產(chǎn)成交投資形成直接打擊，反而通脹預(yù)期和政策走平的利好刺激了新開(kāi)工和市場(chǎng)成交。政策的作用需要一定的傳導(dǎo)期和累積效應(yīng)，回顧今年4月份調(diào)控政策的出臺(tái)以及07年9月份地產(chǎn)調(diào)控的系列措施，我們可以發(fā)現(xiàn)，投資、土地購(gòu)置面積、新開(kāi)工面積等指標(biāo)的累計(jì)增長(zhǎng)都是在不斷反復(fù)中開(kāi)始緩慢回落的，尤其是上一輪調(diào)控，伴隨著經(jīng)濟(jì)的下行，地產(chǎn)投資的明顯回落糾結(jié)了9個(gè)月之久。然而需要明晰的是，本次調(diào)控?zé)o論從經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外形勢(shì)看，還是地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)狀況都有很大的區(qū)別，這就決定了在棘輪效應(yīng)下，地產(chǎn)投資短期出現(xiàn)明顯回落的概率較小，即使銷售在各種行政、貨幣手段作用下出現(xiàn)了暫時(shí)性的下跌，地產(chǎn)公司也有可能為下一步的補(bǔ)庫(kù)存而加大投資。因此，在地產(chǎn)投資依然保持平穩(wěn)的假設(shè)下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好有堅(jiān)實(shí)的內(nèi)在動(dòng)力。

　　目前地產(chǎn)調(diào)控的關(guān)鍵在房?jī)r(jià)，只要房?jī)r(jià)沒(méi)有出現(xiàn)大幅趨勢(shì)向下的走勢(shì)，與之相關(guān)的行業(yè)就依然能夠得益于地產(chǎn)平穩(wěn)的拉動(dòng)。但是從目前經(jīng)濟(jì)面臨的環(huán)境看，房?jī)r(jià)保持平穩(wěn)難度較大。如果通脹持續(xù)化,則房?jī)r(jià)難免打破目前盤整的格局,再度向上；而如果調(diào)控得力，樓市的平穩(wěn)回落也需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能顯現(xiàn)。

　　對(duì)于目前的政策而言，首先，需要關(guān)注近期各類商品價(jià)格的普漲。過(guò)往巨量資金的投放對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，即使有貨幣政策的對(duì)沖，在存量資金的影響下，也很難走出此消彼長(zhǎng)的困境。如果資源品、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲，這將進(jìn)一步助推CPI、PPI的走高，更緊的政策措施將縮短地產(chǎn)面臨的中性空間；而如果再加息，無(wú)論對(duì)公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)還是個(gè)人的還貸成本邊際效應(yīng)將更大。

　　第二，需要明確的是銷售面積的變化可能是暫時(shí)性的，而這對(duì)地產(chǎn)價(jià)格很難產(chǎn)生趨勢(shì)性的影響。從4月份調(diào)控的初衷看，政府并非全面壓制需求，而是有效的鑒別需求。經(jīng)過(guò)6個(gè)多月的消化，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，對(duì)投機(jī)的打擊是有效的，然而不能忽視正常需求的作用。10月份銷售并未出現(xiàn)明顯下滑，并且從4月調(diào)控以來(lái)，月均銷售面積為8152萬(wàn)平米，僅比09年全年的平均水平下跌近10%。從07年-08年的經(jīng)驗(yàn)看，銷售整體出現(xiàn)了20%的跌幅，并且持續(xù)了9個(gè)月，房?jī)r(jià)才開(kāi)始出現(xiàn)趨勢(shì)性向下。因此，單單幾個(gè)月的銷售反復(fù)尚不會(huì)對(duì)價(jià)格造成根本性影響。

　　第三，從外部看，歐美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況決定了目前的調(diào)控力度和難度不斷加大，對(duì)政策的組合和效力的考驗(yàn)也不斷加大。一方面，美國(guó)定量寬松的實(shí)施、歐洲經(jīng)濟(jì)仍未走出泥潭，國(guó)際市場(chǎng)將在長(zhǎng)期內(nèi)保持低利率水平；另一方面，目前的通脹壓力有可能持續(xù)化，這就決定了貨幣政策價(jià)格手段的空間非常有限，既要應(yīng)對(duì)熱錢的沖擊，也要應(yīng)對(duì)內(nèi)生的通脹問(wèn)題。因此，預(yù)期化管理和數(shù)量對(duì)沖的手段在今后可能進(jìn)一步強(qiáng)化，投資環(huán)境是否能持續(xù)將依賴于這些手段作用的效果。中證證券研究中心 張?zhí)┬?div class="pxjzepgbkiq" id="function_code_page">