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　　核心提示:

　　央行“三箭齊發(fā)”的政策調(diào)整,商業(yè)銀行盈利所受到的影響首當(dāng)其沖。進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的降息通道后,當(dāng)銀行業(yè)盈利的“巔峰時(shí)刻”已然結(jié)束時(shí),觀察銀行業(yè)仍然猶如“霧里看花”。

　　此次一個(gè)月內(nèi)央行兩次下調(diào)“雙率”,這是自1996年以來央行在降息步驟上最密集的一次。一般而言,減息能降低房地產(chǎn)開發(fā)商的資金成本,減少購(gòu)房者的利息負(fù)擔(dān),不過,市場(chǎng)并不認(rèn)同因此會(huì)給房地產(chǎn)行業(yè)帶來根本性的轉(zhuǎn)變。

　　◎銀行業(yè)

　　在降息通道中曲折前行　銀行凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)減少1.02%

　　與9月中旬的“不對(duì)稱降息”不同,本次降息下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)。此次降息將進(jìn)一步縮小銀行的利差,從而降低利息收入。

　　根據(jù)國(guó)金證券的測(cè)算,未考慮同業(yè)和債券收益率變化的情況下,此次降息對(duì)上市銀行2008年業(yè)績(jī)的影響為-0.1%,對(duì)2009年業(yè)績(jī)的影響為1.1%。其中,本次降息對(duì)于各上市銀行2009年凈利潤(rùn)的影響,受影響最大的是北京銀行,2009年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)因此減少1.77%；其次是民生銀行、交通銀行、中信銀行以及招商銀行,預(yù)計(jì)分別減少1.73%、1.65%、1.44%、1.29%；建設(shè)銀行和興業(yè)銀行則都預(yù)計(jì)減少1.13%；華夏銀行、中國(guó)銀行、寧波銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行和南京銀行預(yù)計(jì)分別減少0.95%、0.94%、0.63%、0.61%、0.56%和0.55%；受影響最小的是深發(fā)展,僅預(yù)計(jì)減少0.13%。平均來算,上市銀行2009年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)減少1.02%。

　　可見,一般而言,利息收入占比較高的銀行受到的影響比較大,而定期存款占比較高的銀行,受到的沖擊要小于占比較低的銀行。其中,北京銀行的利息收入占比最高,受到的影響大于其他銀行；而深發(fā)展、南京銀行、浦發(fā)銀行等受到的沖擊要小于其他銀行。

　　由于此次降息是“對(duì)稱”的,國(guó)金證券認(rèn)為,這樣可能終結(jié)市場(chǎng)的“非對(duì)稱降息”的預(yù)期,對(duì)銀行股來說是一個(gè)積極的信號(hào)。但是,降息的外部環(huán)境是全球經(jīng)濟(jì)的下滑程度超過了預(yù)期。對(duì)銀行來說,長(zhǎng)期的健康發(fā)展必然來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,在這種時(shí)刻降息有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),防止硬著陸風(fēng)險(xiǎn),長(zhǎng)期看對(duì)銀行是有利的。昨天,銀行類股票整體跌幅僅約0.3%,甚至在大盤下跌的情況下,部分個(gè)股翻紅收盤。

　　下調(diào)準(zhǔn)備金率影響有限

　　銀行存款準(zhǔn)備金率也進(jìn)入下調(diào)通道。如果按照8月末45萬億的人民幣各項(xiàng)存款余額計(jì)算,此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將釋放約2250億元資金。而商業(yè)銀行則可以將這部分資金用于貸款或債券,將提高商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率,并對(duì)凈利潤(rùn)有一定正面影響。

　　齊魯證券分析師程嬌翼認(rèn)為,此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,將有效釋放資金,提高各商業(yè)銀行的可貸資金水平,可以視為是信貸的放松,這一方面將有助于減小商業(yè)銀行凈息差的縮小幅度,從而對(duì)2009年的凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定正面影響；另一方面,若及時(shí)的信貸放松能有效遏制企業(yè)利潤(rùn)增速下行的空間,且貸款利率的下調(diào)有效刺激了企業(yè)的信貸需求,則商業(yè)銀行未來的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)將大大降低。

　　另外,暫停征收存款利息稅被市場(chǎng)視為積極財(cái)政政策的一個(gè)信號(hào),同時(shí)也間接地起到對(duì)銀行息差保護(hù)的作用,使儲(chǔ)戶和銀行的利益得到兼顧。

　　綜合“三率”下調(diào)帶來的影響,對(duì)于各上市銀行2009年凈利潤(rùn),受影響最大的還是北京銀行,2009年凈利潤(rùn)被預(yù)計(jì)減少1.54%；其次是民生銀行、交通銀行、中信銀行、以及招商銀行,分別預(yù)計(jì)減少1.52%、1.43%、1.21%、1.11%；建設(shè)銀行和興業(yè)銀行則都預(yù)計(jì)減少0.93%和0.94%；華夏銀行、中國(guó)銀行、寧波銀行、工商銀行、深發(fā)展和南京銀行分別預(yù)計(jì)減少0.54%、0.71%、0.41%、0.38%、0.43%和0.37%；受影響最小的是浦發(fā)銀行,僅預(yù)計(jì)減少0.28%。

　　由此可見,銀行對(duì)息差收入的依賴性還是較高,息差收入的減少對(duì)整體凈利潤(rùn)減少影響頗大。

　　銀行利潤(rùn)增速將回落至個(gè)位數(shù)?

　　在全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的背景下,中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)貸款利率。而存款利率是否下調(diào),下調(diào)的空間有多少則主要取決于通脹壓力。中金公司預(yù)測(cè),未來12個(gè)月將降息4-6次,每次27個(gè)基點(diǎn),其中2次為非對(duì)稱降息,同時(shí)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)400-600個(gè)基點(diǎn)。

　　由此,中金公司判斷,持續(xù)降息將令上市銀行2009年利潤(rùn)增速回落至個(gè)位數(shù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,若2009年持續(xù)多次降息,將對(duì)銀行的凈息差和凈利潤(rùn)帶來負(fù)面影響。若簡(jiǎn)單假設(shè)中金公司預(yù)測(cè)的上述貨幣政策調(diào)整全部在2009年初兌現(xiàn),那么,將對(duì)2009年的利潤(rùn)影響約為5%-25%,在資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)的情況下,明年上市銀行的凈利潤(rùn)增速將從目前預(yù)測(cè)的15%回落至個(gè)位數(shù)。調(diào)整后上市銀行2009年和2010年凈利潤(rùn)增速分別為4.3%和3.9%。在這種情況下,2009年銀行業(yè)PE(市盈率)約為5-13倍,2009年P(guān)B(市凈率)約為1.1-2.2倍。

　　因而,中金公司的觀點(diǎn)是,降息將成為左右銀行盈利增速的主要因素。而宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)決定了政府的貨幣政策調(diào)整力度及時(shí)機(jī),因此在宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的擔(dān)心消除之前,銀行股短期內(nèi)大幅反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)不大。

　　不過,在國(guó)金證券看來,雖然銀行股基本面上面臨的壓力正逐漸加大,但隨著市場(chǎng)的下降,估值的安全邊際也正在逐步提高,銀行股的投資機(jī)會(huì)或許正在逼近。

　　◎地產(chǎn)業(yè)

　　疲弱依舊 投資還需等待

　　今年以來,我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)面臨的主要問題是資金壓力。由于購(gòu)房意愿的持續(xù)下降,市場(chǎng)觀望氣氛愈加濃郁,市場(chǎng)成交情況慘淡,這導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)資金回流數(shù)量和速度大大降低；而開發(fā)節(jié)奏并未出現(xiàn)明顯下降,資金流出仍保持前期水平,這給整個(gè)行業(yè)帶來資金缺口。當(dāng)行業(yè)面臨資金缺口的同時(shí),又恰逢我國(guó)執(zhí)行緊縮的貨幣政策,這導(dǎo)致資金缺口無法通過國(guó)內(nèi)金融體系去填補(bǔ)。

　　此次一個(gè)月內(nèi)央行兩次下調(diào)“雙率”,不過,市場(chǎng)并不認(rèn)同因此會(huì)給房地產(chǎn)行業(yè)帶來根本性的轉(zhuǎn)變。

　　影響開發(fā)商有限

　　樓市傳統(tǒng)的銷售旺季“金九銀十”已經(jīng)過去大半,但成交量總體表現(xiàn)依然低迷。9月份來,幾個(gè)主要城市的銷量和8月份相比并沒有多大的起色,少數(shù)城市的銷量情況甚至不如8月份。在傳統(tǒng)的購(gòu)房旺季,各大城市的周成交量卻均環(huán)比下滑了50%以上。

　　針對(duì)面臨資金缺口的房地產(chǎn)行業(yè)而言,放松貸款或銷售大幅提升是緩解其壓力的兩種方法。那么,現(xiàn)在銷售無法暫時(shí)大幅提升,放松貸款是否會(huì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)帶來好消息?

　　“由于房地產(chǎn)行業(yè)毛利率水平較高,因此之前持續(xù)上調(diào)利率并不會(huì)改變整個(gè)行業(yè)盈利的局面,同樣地,連續(xù)兩次下調(diào)利率也不會(huì)大幅增加行業(yè)的盈利。”廣發(fā)證券分析師花長(zhǎng)勁認(rèn)為,對(duì)當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)而言,利率水平的高低對(duì)其貸款行為影響較小,能不能從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款才是行業(yè)首要的考慮。雖然央行連續(xù)兩次下調(diào)“雙率”顯示貨幣政策的松動(dòng),但兩次下調(diào)均未直接針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)；同時(shí)由于目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整,金融機(jī)構(gòu)在一定時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)還將保持對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　今年的前8個(gè)月,房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降,新開工面積和在建面積增速也在下滑。渤海證券分析師周戶認(rèn)為,此次降息刺激開發(fā)商增加投資的可能性不大。

　　購(gòu)房者受刺激小

　　對(duì)于購(gòu)房者來說,以20年期10萬元首次房貸為例,按等額本息法,本次貸款利率下調(diào)前,月供為750元,下調(diào)后,月供為737元,減少了13元,減少幅度為1.8%。因此,廣發(fā)證券認(rèn)為本次下調(diào)利率對(duì)購(gòu)房者的影響較小。

　　目前來看,支撐市場(chǎng)的主要是剛性需求和高檔需求,而改善型需求和投資性需求受到壓縮。而第二套房政策對(duì)改善住房和投資型的需求打擊很大。

　　根據(jù)渤海證券測(cè)算,最近兩次降息使得購(gòu)房能力增加2.61%,但是,二套房政策要求首付比例提高10%,使得最大購(gòu)房能力下降25%,而下限貸款利率提高到基準(zhǔn)利率1.1倍,則進(jìn)一步使最大購(gòu)房能力下降5.25%。周戶認(rèn)為,降息對(duì)于改善性需求的拉動(dòng)作用比較小。因此,降息更多的是刺激剛性需求增強(qiáng)購(gòu)房預(yù)期,而對(duì)于改善性住房需求刺激作用微乎其微。

　　市場(chǎng)人士判斷,更多的是刺激小戶型市場(chǎng)的需求,而對(duì)于大戶型市場(chǎng)作用不大,整個(gè)市場(chǎng)銷售相對(duì)緩慢的情況不會(huì)有太大改觀。對(duì)于行業(yè)來講,目前最大的風(fēng)險(xiǎn)或問題在于潛在需求的觀望。

　　地產(chǎn)行業(yè)政策松動(dòng)短期無望

　　貨幣政策的松動(dòng)不預(yù)示著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策或?qū)⑺蓜?dòng)。廣發(fā)證券認(rèn)為,雖然貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng),但短期內(nèi)國(guó)家不會(huì)出臺(tái)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)松動(dòng)的政策。

　　即使東方證券分析師薛和斌預(yù)計(jì)央行很可能對(duì)二套房貸款政策進(jìn)行調(diào)整,但是就算政策出現(xiàn)調(diào)整,房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交情況也不可能馬上出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn),因?yàn)檎�策�?duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的作用往往具有滯后性,只是給房地產(chǎn)市場(chǎng)的各方帶來一定的市場(chǎng)信心,緩解目前消費(fèi)者的觀望情緒。

　　近期地產(chǎn)股表現(xiàn)強(qiáng)勁,從9月中旬至今,整體漲幅平均在20%左右。昨天,A股房地產(chǎn)板塊整體下挫約3%,超過了滬指0.84%、深指2.4%的大盤跌幅。東方證券認(rèn)為,從地產(chǎn)股的估值水平來看,目前仍處于價(jià)值投資區(qū)域。不過,本次地產(chǎn)股持續(xù)走強(qiáng)的關(guān)鍵,還要看房地產(chǎn)政策和信貸政策會(huì)否有進(jìn)一步調(diào)整,以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心和成交量是否有所恢復(fù)。

　　國(guó)金證券表示,本次降息畢竟傳遞了信貸放松的信息,房?jī)r(jià)大幅波動(dòng)可能性降低,地產(chǎn)股還將存在反彈的機(jī)會(huì)。綜合多數(shù)市場(chǎng)人士的看法,房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售依然疲軟是主要風(fēng)險(xiǎn)因素。(駱海濤)