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    后危機時代:迪拜危機警示不可過度依賴房地產(chǎn)
2009年12月14日 10:04 來源:廣州日報 發(fā)表評論  【字體:↑大 ↓小

  迪拜債務(wù)危機再次說明,金融危機后的復(fù)蘇之路曲折。這和我們對后危機時代經(jīng)濟形勢的認識是一致的:在有毒資產(chǎn)沒有消除、刺激政策完全退出之前,全球經(jīng)濟和金融市場不會一馬平川。

  迪拜是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中遇到債務(wù)危機,這對于同樣處于經(jīng)濟互轉(zhuǎn)型中的中國有一定的警示作用。首先,天量的信貸發(fā)放,需要控制風(fēng)險。其次,在推動經(jīng)濟增長的同時,要警惕房地產(chǎn)泡沫可能引發(fā)的危機。

  11月26日,阿聯(lián)酋迪拜政府宣布重組旗下的主權(quán)投資公司迪拜世界。迪拜政府稱,由政府控股的迪拜世界請求將其數(shù)額高達590億美元的債務(wù)至少推遲6個月償還,迪拜世界旗下棕櫚島集團的35億美元到期債務(wù)也將延后償還。至此,迪拜世界引發(fā)的債務(wù)危機猶如一顆重磅炸彈在金融海嘯尚未結(jié)束的全球經(jīng)濟中產(chǎn)生了一系列連鎖反應(yīng)。

  近年來,迪拜給世界的印象是炫目的摩天大樓和飛速發(fā)展的經(jīng)濟。目前,迪拜正在建造一棟世界最高的建筑——迪拜塔,及其旁邊其他商業(yè)設(shè)施,此龐大計劃一旦完成,將在迪拜河畔地區(qū)矗立約500 棟摩天大樓。同時,迪拜濱水城區(qū)也在建設(shè)中,面積有華盛頓特區(qū)的兩倍半大小,約為曼哈頓島的七倍。

  過去四年多以來,迪拜以建設(shè)中東地區(qū)物流、休閑和金融樞紐為目標,推進了3000億美元規(guī)模的建設(shè)項目,在此過程中,政府與國有企業(yè)的債務(wù)像滾雪球一樣不斷增加。目前,迪拜政府總債務(wù)高達800億美元,其中包括迪拜世界590億美元,棕櫚島集團35億美元和其他175億美元。迪拜債務(wù)危機的根源在于過度負債的情況下,房地產(chǎn)價格下跌引起的資金鏈斷裂。這次危機其實是美國次貸危機的延續(xù)。迪拜債務(wù)危機早在2008年已埋下禍根,只是當(dāng)時迪拜的債務(wù)還沒有到期,加上國際避險資金源源不斷流入,使得危機拖后。隨著迪拜債務(wù)的到期和各國經(jīng)濟的復(fù)蘇引起的避險資金流入減少,最終導(dǎo)致了資金鏈的斷裂,危機爆發(fā)。這次危機中,迪拜的信用評級遭到下調(diào),其信用等級已經(jīng)低于冰島。

  迪拜債務(wù)危機的影響

  從短期來看,迪拜債務(wù)危機對全球經(jīng)濟、金融的沖擊不容忽視,主要表現(xiàn)在如下幾方面:

  第一,迪拜債務(wù)危機使全球投資者的信心受挫,全球股市整體大幅下跌。由于有眾多歐美國家金融機構(gòu)持有迪拜世界的債務(wù),市場擔(dān)心迪拜世界無力償還債務(wù),致使金融機構(gòu)不良貸款增加,所以對金融業(yè)股票的恐慌情緒激增,導(dǎo)致全球各大股市銀行業(yè)板塊均跌幅明顯,從而引領(lǐng)股市整體的下跌。11月26日,全球股市大幅下跌,國際銀行巨頭遭到市場恐慌性拋售。

  第二,迪拜事件凸顯出新興市場的債務(wù)風(fēng)險仍然暗流洶涌,危機四伏。在11月26日當(dāng)天,新興市場主權(quán)債券的違約互換價格上漲 18至108個基點;波斯灣國家巴林的主權(quán)債券的違約互換上漲22.5至 217個基點。另外,越南、印尼和俄羅斯等國家的主權(quán)債券違約互換也紛紛上漲。有鑒于通脹急速增溫,貿(mào)易赤字惡化,越南政府宣布升息,并且讓越南盾貶值。巴西、南非、土耳其和匈牙利等新興市場貨幣也紛紛貶值。如果迪拜事件不能得到圓滿的解決,新興市場的債務(wù)再融資成本可能會顯著提高,從而加大其他新興市場的債務(wù)風(fēng)險。

  第三,避險資金從新興市場國家流向發(fā)達國家乃至中國市場。迪拜危機使全球投資者對新興市場國家和地區(qū)的避險情緒抬頭,從而有從新興市場撤離資金的跡象,轉(zhuǎn)而尋找美元或者美國國債這種避險性較強的避風(fēng)港。資金的回流和投資者的避險心理導(dǎo)致美元低位反彈并暫時走強。另外,迪拜的債務(wù)危機也是檢驗新興市場資產(chǎn)泡沫的一次試探。在這一輪調(diào)整后,投資者將可能更注重基本面因素,更加看重主權(quán)國家的還債能力。新興市場中經(jīng)濟增長相對較高、外匯儲備充足、債務(wù)壓力不大且資產(chǎn)價格合理的國家,如中國等,將會受到投資者的青睞。

  迪拜債務(wù)危機再次說明,金融危機后的復(fù)蘇之路曲折。這和我們對后危機時代經(jīng)濟形勢的認識是一致的:在有毒資產(chǎn)沒有消除、刺激政策完全退出之前,全球經(jīng)濟和金融市場不會一馬平川。

  不過,從長期來看,迪拜的違約風(fēng)險進一步在全球范圍內(nèi)蔓延的可能性不高,難以逆轉(zhuǎn)當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇的總體趨勢。因為迪拜世界只是一個債務(wù)融資機構(gòu),而不像雷曼一樣作為銀行部門牽涉的其他對手風(fēng)險較大。同時,迪拜世界破產(chǎn)的可能性不太大。迪拜世界最大的債權(quán)人是阿布扎比銀行和阿聯(lián)酋 NBD PJSC,只要阿布扎比政府出手,迪拜的債務(wù)危機應(yīng)可應(yīng)付。目前,迪拜政府的總資產(chǎn)約有3000多億美元,而總債務(wù)只有 800億美元。迪拜政府已宣布重組“迪拜世界”公司的債務(wù),盡管未有明確的解決債務(wù)方案出臺,但投資者普遍認為,政府這一舉動暗示將對債務(wù)事件負責(zé),市場恐慌情緒得以平息。與“雷曼危機”不同的是,當(dāng)今全球流動性相對寬松,低利率仍將維持,因此,債務(wù)償還的壓力相對較小。

  迪拜債務(wù)危機無論對中國的金融體系和實體經(jīng)濟的影響都相當(dāng)有限。我國內(nèi)地的銀行基本上與迪拜世界沒有直接貸款授信業(yè)務(wù)關(guān)系,也沒有購買迪拜世界的任何債券。內(nèi)地多家銀行包括工行、中行和交行等,均已紛紛發(fā)表聲明并未持有任何迪拜世界發(fā)行的債券。在美國次貸危機中,我國實體經(jīng)濟受到的影響主要是由于國外特別是歐美經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的中國出口大量減少,而中國對中東地區(qū)的出口是遠少于對歐美的出口的。還有,目前中國經(jīng)濟的復(fù)蘇主要是由內(nèi)需拉動的。

  迪拜債務(wù)危機的啟示

  迪拜是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中遇到債務(wù)危機,這對于同樣處于經(jīng)濟互轉(zhuǎn)型中的中國有一定的警示作用。

  首先,天量的信貸發(fā)放,需要控制風(fēng)險。美洲開發(fā)銀行的經(jīng)濟學(xué)家通過對拉美歷史上多次銀行危機的研究發(fā)現(xiàn),每一次的銀行危機都是由無限制的信貸擴張引起的。這次的迪拜債務(wù)危機本質(zhì)也是過度的信貸擴張而形成的經(jīng)濟泡沫的破滅。2008年第四季度以來,我國銀行信貸為了配合“四萬億投資計劃”,大量增加了信貸的投放量。截至2009年10月份,2009年新增貸款8.92萬億元,同比多增5.26萬億元。在這一輪的經(jīng)濟刺激計劃中,地方政府為了配合國家的“四萬億投資計劃”,在地方財政吃緊的情況下,用地方政府的財政或信用做擔(dān)保,從銀行取得大量貸款,這就加大了銀行貸款損失的潛在風(fēng)險。大型國企和基礎(chǔ)項目建設(shè)是這些天量信貸資金的使用者,當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)效益下降或遇到外部沖擊時,天量信貸資金就可能變?yōu)榇糍~,如果這時銀行沒有充足的資本金,將會加大銀行風(fēng)險,甚至引發(fā)銀行危機。目前,中國銀監(jiān)會已經(jīng)對天量信貸所存在的風(fēng)險采取控制措施,比如提高商業(yè)銀行的資本充足率。

  其次,在推動經(jīng)濟增長的同時,要警惕房地產(chǎn)泡沫可能引發(fā)的危機。迪拜從石油生產(chǎn)到現(xiàn)代服務(wù)貿(mào)易的轉(zhuǎn)型還在進行中,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型還未完成,但是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中過度依賴房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展,通過房地產(chǎn)的財富效應(yīng)推動經(jīng)濟的增長的模式是有風(fēng)險的。一旦由于外部沖擊導(dǎo)致資金鏈條斷裂,就會出現(xiàn)危機。中國的上一輪經(jīng)濟增長期是2003年到2007年,在這四年中,中國經(jīng)濟增長是靠投資和出口拉動的,而消費對經(jīng)濟增長的貢獻較小。中國原本可以利用經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)換機會來協(xié)調(diào)經(jīng)濟增長的動力,但是由于國際金融危機爆發(fā),中國為了維持GDP的增長,不得不繼續(xù)加大投資的力度,消費對經(jīng)濟增長的貢獻仍然很小。正由于此,中國也越來越多地依賴房地產(chǎn)市場的繁榮、泡沫來維持經(jīng)濟的增長。目前,中國房地產(chǎn)市場價格持續(xù)上揚,“地王”頻頻出現(xiàn),熱錢大量流入,情況與迪拜有類似之處。因此,中國應(yīng)吸取迪拜的教訓(xùn),防止迪拜債務(wù)危機在我國重演。

  最后,經(jīng)濟刺激政策的退出時機需要認真考量。從這次迪拜債務(wù)危機可以看出,雖然全球經(jīng)濟在緩慢復(fù)蘇,但是經(jīng)濟基礎(chǔ)仍不牢固,依靠出口來實現(xiàn)經(jīng)濟的復(fù)蘇還存在很大的風(fēng)險。在這樣的情況下,政府還不敢貿(mào)然減少投資,退出經(jīng)濟刺激計劃。2003年至2004年時,中國也遇到過退出經(jīng)濟刺激計劃的時機選擇問題,當(dāng)時受到“非典”疫情和外匯占款的影響,導(dǎo)致信貸投放過多、產(chǎn)能過剩和通貨膨脹。因此,要審慎選擇經(jīng)濟刺激政策的退出時機,這要根據(jù)歐美等國的經(jīng)濟復(fù)蘇情況和中國的經(jīng)濟發(fā)展狀況來確定。

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直隸巴人的原貼:
我國實施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數(shù)年未漲,高溫津貼落實遭遇尷尬。
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