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　　政策難言退出

　　上海證券報：鑒于中國目前正面臨著通脹壓力，有觀點認為中國刺激經(jīng)濟的擴張性政策預(yù)期將于下半年退出。您怎么認為？

　　楊濤：所謂的“退出”，對貨幣、財政政策這主要的兩大政策工具來說，具有不同的內(nèi)涵。

　　一方面，就貨幣政策來看，“退出”就是指適當(dāng)緊縮，我們看到央行貨幣政策事實上已經(jīng)呈現(xiàn)緩慢“退出”的趨勢，主要是通過提高存款準(zhǔn)備金率和加大央票發(fā)行量來吸收過量的流動性并配以窗口指導(dǎo)，尤其是窗口指導(dǎo)對于商業(yè)銀行信貸收緊的影響力度還是非常大。就下半年的情況來看，只要不發(fā)生劇烈的環(huán)境變化，預(yù)計這種“退出”的節(jié)奏不會發(fā)生太大變化。

　　另一方面，財政政策的“退出”有兩方面含義，一是所謂“退出”，并非是指財政投資性政策的迅速弱化，而是如何在保障前期公共投資后續(xù)支持的情況下，根據(jù)宏觀經(jīng)濟與財政狀況變化，動態(tài)地改革以財政投資為主的政策運行方式。二是更加重視財政政策的結(jié)構(gòu)效果。與“保增長”相比較，下半年的財政政策可能需要更加關(guān)注解決產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)問題。

　　桂浩明：如果升息的話，那么就意味著中國的利率走勢在時隔兩年后再度回到上升通道之中，但這并不一定表明已經(jīng)徹底放棄適度寬松的貨幣政策，從而實施全方位的退出。這主要是因為，中國固然存在流動性寬裕、經(jīng)濟略顯過熱的局面，但同時也存在經(jīng)濟兩次探底的風(fēng)險。畢竟，局部的經(jīng)濟過熱不能掩蓋復(fù)蘇基礎(chǔ)還不扎實的現(xiàn)狀，另外大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)已經(jīng)展開，也不可能一下子就停下來，所以要全面緊縮，完全棄用經(jīng)濟刺激計劃，并不現(xiàn)實。中國現(xiàn)在要回歸常態(tài)的財政與貨幣政策，但這需要一個過程，如果升息的話，只是表明這個過程在加快。另外，近期歐元危機的爆發(fā)，將導(dǎo)致世界經(jīng)濟復(fù)蘇的放慢，也會在一定程度上延緩中國退出機制的實施。

　　孫立堅：政府下半年“退出”與否，取決于以下幾個因素：

　　一是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整到位的程度或世界經(jīng)濟復(fù)蘇的程度。我認為目前的問題是中國政府要提高“救市”的質(zhì)量——要從簡單追求“量”的擴張盡快轉(zhuǎn)變成“為中國企業(yè)、尤其是民營資本提供更多健康可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)機會和收入增長的空間，為社會大眾丟下‘后顧之憂’的包袱提供切實可行的公共服務(wù)機制，為解決貧富差距問題從而釋放出中國巨大市場中所潛在的‘有效需求’提供富有智慧和膽略的改革嘗試”這樣“三位一體”的“質(zhì)”的追求上。

　　二是取決于歐美政府“退市”的實際進展。跟同步降息救市一樣，同步升息退市的做法對中國來講也是成本最小的政策轉(zhuǎn)換方式。如果我們率先“退出”，不僅會加劇短期資本大量流入中國而使我們單一的“退市”行動起不到收縮流動性的效果，而且也會因為這一錯誤的“信號”使得中國在世界經(jīng)濟舞臺上的負荷急劇增加。

　　三是取決于實際通脹率和資產(chǎn)泡沫的惡化程度。我不排除在第三季度或第四季度中國通脹問題和資產(chǎn)泡沫惡性膨脹不利狀況的凸現(xiàn)，可以預(yù)計，那時央行會不得不通過加息和加快人民幣匯率升值的步伐(“價格調(diào)整組合拳”)來應(yīng)對經(jīng)濟可能出現(xiàn)的硬著陸風(fēng)險。因為那時經(jīng)濟的主要矛盾已經(jīng)不再是實體經(jīng)濟的復(fù)蘇快慢的問題，而是來自于通脹、資產(chǎn)泡沫和社會穩(wěn)定等問題方面更大的挑戰(zhàn)！

　　上海證券報：年初以來，央行通過調(diào)節(jié)數(shù)量型貨幣工具的方式收緊流動性，而金融監(jiān)管部門也通過對商業(yè)銀行進行行政調(diào)控的方式控制信貸投放的數(shù)量和節(jié)奏。不過11日央行公布的4月份信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣新增貸款超出了市場的預(yù)期，而在加息預(yù)期之下，市場對未來流動性趨緊的擔(dān)憂不斷加劇，這也造成了近期資本市場的大幅下跌，您如何看待年內(nèi)的流動性問題？

　　楊濤：今年以來，在央行實施一系列政策后，貨幣市場資金面雖總體寬松，但已不如此前的極度寬松。近期，央行在公開市場上采取了春節(jié)之后的首次資金凈投放，但這并不意味央行對流動性的態(tài)度已從收縮轉(zhuǎn)向放松。一方面，考慮到外匯占款高增對流動性的推升等因素，另一方面，考慮到房地產(chǎn)市場調(diào)控的需要，預(yù)計年內(nèi)央行適當(dāng)收緊流動性的趨勢還會延續(xù)。

　　桂浩明：毫無疑問，今年金融市場中流動性是存在問題的。如果說去年確實是相當(dāng)寬松的話，那么從今年年初開始，央行就在回收流動性，如今已經(jīng)連續(xù)三次提高準(zhǔn)備金率，同時在公開市場上凈回籠資金的力度也很大。這種強勢操作，已經(jīng)初步改變了去年流動性十分寬裕的局面，并且在一定范圍內(nèi)形成了流動性偏緊的格局。對投資者來說，已經(jīng)形成了流動性還將進一步收緊的明確預(yù)期。今年4月份，商業(yè)銀行新增貸款7000多億元，根據(jù)去年均衡投放的安排，二季度的投放增量是20000億元，因此4月份的7000多億元并沒有大規(guī)模超額投放，之所以一些人會覺得超出了預(yù)期，主要還是與人們對緊縮的認識有關(guān)。

　　孫立堅：按照目前的態(tài)勢發(fā)展下去，市場的流動性會出現(xiàn)萎縮。這主要來自于幾個方面：一是緊縮的貨幣和信貸政策，會影響金融體系信用創(chuàng)造的能力，從而對市場的流動性產(chǎn)生直接的抑制作用。二是經(jīng)濟基本面的不明朗造成人們對投資和消費的信心不足以及增加對未來市場和政策走勢判斷的難度，這會造成社會流動性周轉(zhuǎn)速度降低，從而最終影響到市場的流動性規(guī)模。三是如果銀監(jiān)會提高銀行業(yè)資本充足率和撥備率等審慎性監(jiān)管的要求，那么，銀行業(yè)為充實資本金的融資壓力也會對股市流動性產(chǎn)生影響。四是如果股指期貨的做空力量對市場指數(shù)有非常明顯的下壓能量，那么，對中國這樣以散戶為主的市場而言，風(fēng)險厭惡情緒的放大也會造成市場流動性的驟然萎縮，從而拖累中國股市的良好表現(xiàn)。