解決上述債市發(fā)展面臨的共性問(wèn)題，要遵循債市發(fā)展規(guī)律，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，合理借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場(chǎng)建設(shè)。

　　第一，牢牢把握債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者定位，不斷完善以銀行間債券市場(chǎng)為主體、交易所市場(chǎng)為補(bǔ)充的市場(chǎng)格局。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)的發(fā)展軌跡表明，債市的投資者結(jié)構(gòu)由以個(gè)人為主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的過(guò)程，導(dǎo)致了各國(guó)債市從交易所市場(chǎng)向銀行間市場(chǎng)(又稱場(chǎng)外市場(chǎng))的變遷，這是全球債市發(fā)展的共同路徑。債券因其具有固定收益且回報(bào)率較低、品種期限結(jié)構(gòu)復(fù)雜、對(duì)投資者專業(yè)知識(shí)要求高等特征，更適合主要在場(chǎng)外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者之間開(kāi)展大宗交易，發(fā)達(dá)國(guó)家場(chǎng)外市場(chǎng)交易量占比通常超過(guò)95%。場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)并存、場(chǎng)外市場(chǎng)為主，是成熟債券市場(chǎng)的普遍特征。從我國(guó)的實(shí)踐看，2009年，在債券發(fā)行總量中，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)行量已經(jīng)占到99.08%，交易所市場(chǎng)占比不到1%；在債券托管總量中，場(chǎng)外市場(chǎng)托管量占比達(dá)到90.08%，交易所市場(chǎng)托管量不到10%，經(jīng)過(guò)近幾年的迅速發(fā)展，場(chǎng)外市場(chǎng)已成為我國(guó)債市的主體部分，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)并存、場(chǎng)外市場(chǎng)為主的特征初步形成。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，目前我國(guó)不必強(qiáng)行實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)在形式上統(tǒng)一為一個(gè)市場(chǎng)，而是要堅(jiān)持面向機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展方向，突破托管和結(jié)算機(jī)制方面的瓶頸，由市場(chǎng)主體根據(jù)需要自主選擇發(fā)行交易場(chǎng)所，逐漸形成以場(chǎng)外交易為主、場(chǎng)內(nèi)交易為補(bǔ)充、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易并存且各有分工、各有側(cè)重的債券市場(chǎng)發(fā)展格局，不斷完善市場(chǎng)組織運(yùn)行框架和外部生態(tài)環(huán)境。

　　第二，推進(jìn)市場(chǎng)主體多元化，進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制。

　　從完善發(fā)行管理制度入手，降低發(fā)行準(zhǔn)入門檻，拓寬發(fā)債企業(yè)范疇，利用擔(dān)保等信用增級(jí)手段促進(jìn)企業(yè)發(fā)債融資，擴(kuò)大非國(guó)有企業(yè)特別是民營(yíng)和中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模及比重。加快推進(jìn)投資主體多元化，逐步提高保險(xiǎn)公司持有債券比例，穩(wěn)步擴(kuò)大在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的境外主體范圍。市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要利用公信力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，建立科學(xué)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)評(píng)級(jí)工作優(yōu)劣進(jìn)行評(píng)價(jià)。進(jìn)一步規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展，提高信用評(píng)級(jí)質(zhì)量，加強(qiáng)后續(xù)跟蹤評(píng)估，建立及時(shí)、統(tǒng)一、透明的信息發(fā)布平臺(tái)。梳理涉及信用債的法律、法規(guī)和政策，取消和修改與實(shí)際情況脫節(jié)、不利于發(fā)展直接融資和信用債券的規(guī)定，形成支持信用債發(fā)展的法律政策環(huán)境。

　　第三，建立政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。

　　債市規(guī)模遠(yuǎn)大于股市，主要在場(chǎng)外交易，僅靠政府的力量很難做到全面、有效監(jiān)管，世界各國(guó)通常的做法是依靠行業(yè)自律。我國(guó)要按照市場(chǎng)化原則建立政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。在不斷改進(jìn)政府監(jiān)管的基礎(chǔ)上，切實(shí)轉(zhuǎn)變市場(chǎng)管理方式，充分發(fā)揮自律組織作用，更好地發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的自律職能，加強(qiáng)市場(chǎng)自律管理，推動(dòng)信用債發(fā)行。

　　第四，建立健全信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對(duì)沖機(jī)制。

　　近些年，我國(guó)已經(jīng)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域進(jìn)行了諸多探索，積累了寶貴的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，要進(jìn)一步加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從信貸資產(chǎn)證券化向其他資產(chǎn)拓展，盡快研究推出資產(chǎn)支持票據(jù)等產(chǎn)品。缺乏信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對(duì)沖等風(fēng)險(xiǎn)管理工具將導(dǎo)致無(wú)法采用市場(chǎng)化手段分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，影響發(fā)行主體和投資主體多元化，制約規(guī)模擴(kuò)大。要借鑒成熟債券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，按照“鼓勵(lì)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)并重”的原則，進(jìn)一步豐富信用產(chǎn)品，適時(shí)研究推出以企業(yè)債券為標(biāo)的資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，包括信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約等，穩(wěn)步推進(jìn)信用衍生品創(chuàng)新，盡快推出信用履約保險(xiǎn)產(chǎn)品。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，應(yīng)著眼于構(gòu)建包括信用債、資產(chǎn)支持證券、抵押債務(wù)憑證、信用衍生產(chǎn)品在內(nèi)的完整的信用產(chǎn)品體系，推進(jìn)多層次信用市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展�！� 楊農(nóng)