美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)于美國(guó)東部時(shí)間３日下午２時(shí)（北京時(shí)間４日凌晨３時(shí)）宣布下階段貨幣政策。

　　美國(guó)哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬丁·費(fèi)爾德斯坦２日在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》刊文，把美聯(lián)儲(chǔ)提議的新一輪定量寬松政策比喻為賭博，贏面微小、風(fēng)險(xiǎn)頗大，后果可能是制造資產(chǎn)泡沫、破壞世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

　　他認(rèn)定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)微弱、前景不確定之際，定量寬松并非解決之道。

　　泡沫故事

　　路透社３日援引經(jīng)濟(jì)分析師的預(yù)測(cè)報(bào)道，新一輪定量寬松可能意味，美聯(lián)儲(chǔ)將在今后６個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)５０００億美元財(cái)政部債券。

　　市場(chǎng)對(duì)新一輪定量寬松的預(yù)期已壓低長(zhǎng)期利率，促使美元對(duì)外幣匯率持續(xù)走低，推升大宗商品、耕地和股票價(jià)格。

　　費(fèi)爾德斯坦認(rèn)為，如同所有泡沫一樣，這些夸張的漲幅會(huì)在利率恢復(fù)正常水平后快速反轉(zhuǎn)，而身背“杠桿”的投資者屆時(shí)將承受最大風(fēng)險(xiǎn)，包括依靠貸款購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)的個(gè)人和持有長(zhǎng)期證券的機(jī)構(gòu)。

　　對(duì)泡沫的擔(dān)憂如今延伸至在金融危機(jī)中未受直接沖擊的新興市場(chǎng)。美國(guó)的低利率促使大量現(xiàn)金流涌入新興經(jīng)濟(jì)體，引發(fā)匯率波動(dòng)。因本幣對(duì)美元升值受傷的經(jīng)濟(jì)體正采取措施維持出口、限制進(jìn)口，這些措施可能引起貿(mào)易爭(zhēng)端。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始增長(zhǎng)后，銀行資產(chǎn)負(fù)債表上增多的現(xiàn)金將增加美聯(lián)儲(chǔ)制定“退出”策略的難度。為限制需求并遏制通貨膨脹，利率可能比預(yù)想高得多。

　　缺乏邏輯

　　美聯(lián)儲(chǔ)為什么這么做？當(dāng)然是出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無(wú)力的擔(dān)憂。鑒于美國(guó)政府已背負(fù)巨額赤字，財(cái)政刺激今后數(shù)年間將邊緣化。另外，利率、資本充足率等傳統(tǒng)貨幣政策工具已竭盡所能。

　　不過(guò)，經(jīng)濟(jì)尚未好轉(zhuǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)不想讓人說(shuō)自己“游手好閑”。

　　盡管真正的焦點(diǎn)是降低失業(yè)率，但美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克的許多言論關(guān)乎預(yù)防通貨緊縮。費(fèi)爾德斯坦說(shuō)，通貨緊縮其實(shí)不存在。美國(guó)核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)正在上升，通貨膨脹水平今后１０年間預(yù)計(jì)為平均２％。

　　鑒于短期利率已接近零，一些經(jīng)濟(jì)分析師支持定量寬松政策，以期在保持名義利率不變的情況下臨時(shí)調(diào)高通脹率，從而壓低實(shí)際利率。比如，通脹率若在今后數(shù)年保持４％，將使名義利率１％變成實(shí)際利率負(fù)３％，進(jìn)而刺激消費(fèi)。只是，這種做將破壞美聯(lián)儲(chǔ)在長(zhǎng)期通脹策略方面的公信力。

　　伯南克支持定量寬松的論據(jù)是，如果美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)債券，投資者將增加對(duì)其他資產(chǎn)的需求，尤其是股票，從而提高股票價(jià)格并增加家庭財(cái)富和支出。可是，自伯南克開(kāi)始討論這一手段以來(lái)，股價(jià)已上漲１０％。股價(jià)還能再漲多少？這對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值又有多大貢獻(xiàn)？

　　杯水車(chē)薪

　　費(fèi)爾德斯坦說(shuō)，沒(méi)有什么理論和經(jīng)驗(yàn)?zāi)芑卮鸬谝粋�(gè)問(wèn)題。定量寬松預(yù)期引發(fā)的股價(jià)上漲可能已部分兌現(xiàn)。樂(lè)觀推測(cè)是，股價(jià)仍有１０％的漲幅。

　　美國(guó)家庭持有市值大約７萬(wàn)億美元股票，如果股價(jià)再漲１０％，股民將收益７０００億美元；如果轉(zhuǎn)為消費(fèi)支出，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的０.２５％，對(duì)收入和就業(yè)的影響微乎其微。

　　從其他角度看，定量寬松對(duì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的效用同樣不大。住房抵押貸款利率下調(diào)２０個(gè)基點(diǎn)在房?jī)r(jià)再次下跌時(shí)收效甚微。增加銀行流動(dòng)性同樣毫無(wú)用處，因?yàn)榇筱y行已有大量超額準(zhǔn)備金。大型上市企業(yè)現(xiàn)金充沛，而小企業(yè)依賴(lài)的那些銀行依然缺乏資本金。

　　費(fèi)爾德斯坦說(shuō)，事實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)為提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以做的已經(jīng)不多。美國(guó)總統(tǒng)和國(guó)會(huì)應(yīng)幫助那些持有負(fù)資產(chǎn)的房主和得不到貸款的企業(yè)免受更高稅率威脅，同時(shí)削減經(jīng)年累月的財(cái)政赤字。

　　他說(shuō)，任何定量寬松政策都應(yīng)有限而短暫。（卜曉明）