盡管歐債危機(jī)惡化引發(fā)的避險(xiǎn)資金回流,以及美歐基本面相對(duì)強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)化對(duì)短期美元匯率具有一定的支撐，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美元并不具備持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

　　影響美元匯率的因素眾多。經(jīng)過(guò)分析對(duì)比，我們認(rèn)為在中長(zhǎng)期內(nèi)，美元匯率的強(qiáng)弱取決于其與其他重要經(jīng)濟(jì)體基本面之間相對(duì)強(qiáng)弱的變化，即美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中地位及美元在世界貨幣體系中地位的變動(dòng)會(huì)對(duì)匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生決定性的影響。短期內(nèi)，美元匯率取決于國(guó)際外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。影響投資者短期行為的各種事件雖然會(huì)引起市場(chǎng)的短期波動(dòng)，但對(duì)美元匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)影響較小，例如避險(xiǎn)情緒、通貨膨脹預(yù)期等。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速自2000年開(kāi)始落后于全球平均水平，在2006年次貸危機(jī)爆發(fā)后這種差距進(jìn)一步擴(kuò)大。上世紀(jì)70年代以來(lái)，美國(guó)高速發(fā)展的信用消費(fèi)嚴(yán)重透支了其未來(lái)的消費(fèi)能力，導(dǎo)致在次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)大量家庭住戶(hù)破產(chǎn)。未來(lái)居民有效需求的恢復(fù)將是非常緩慢的過(guò)程，這就決定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)較保持疲軟。而新興國(guó)家受危機(jī)影響較小，正處于快速?gòu)?fù)蘇的過(guò)程中。美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位將繼續(xù)下降。

　　近年來(lái)，雖然美元在世界貨幣體系中的地位一直占據(jù)主導(dǎo)地位，但其重要性在不斷弱化。從各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成看，美元的比重已從2000年底的55.77%下降到2010年第二季度的34.8%。此次金融危機(jī)的爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，反映出當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以往以美元為單一核心貨幣的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，多元化發(fā)展已成為全球范圍內(nèi)普遍共識(shí)。雖然多元化的路徑仍未最終確定，但美元地位的下降已成為未來(lái)的發(fā)展方向。

　　從美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，美國(guó)面臨內(nèi)需萎縮、失業(yè)增加等困難，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景極不明朗，而且危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的傷害尚未完全出清。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大背景決定了美國(guó)必須采取寬松政策來(lái)提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。但在財(cái)政政策受限的前提下，美國(guó)只能選擇繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策。國(guó)外有研究表明，由于強(qiáng)勢(shì)美元將在價(jià)格因素上削弱美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，美元匯率每增加1%就對(duì)美國(guó)出口造成200億-250億美元的損失，因此采取弱勢(shì)美元政策有利于解決美國(guó)當(dāng)前所面臨的困境。通過(guò)美元貶值，在減輕美國(guó)外債負(fù)擔(dān)的同時(shí)刺激出口，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支狀況的改善。大量美元的流入也使其利率下降，財(cái)政赤字的成本得以壓縮。因此，美國(guó)有充足的動(dòng)力維持弱勢(shì)美元政策。

　　綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位將持續(xù)下滑，美元在世界貨幣體系中的壟斷地位也在不斷弱化。此外，美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境也決定了其在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)必須采取量化寬松政策和弱勢(shì)美元政策。因此，下跌仍是美元匯率在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的主旋律。(大同證券研究部 王志宏)