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作為民企的三一重工的方案被通過，而清華同方的方案被中小股東說不，這凸顯了此次股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)性問題：國(guó)有資產(chǎn)的持有者如何與流通股東議價(jià)？
2005年6月10日，是中國(guó)資本市場(chǎng)值得紀(jì)念的日子。三一重工本年度的第一次臨時(shí)股東大會(huì)于當(dāng)日舉行，就第一支解決股權(quán)分置的試點(diǎn)股對(duì)價(jià)方案進(jìn)行表決。
與此次會(huì)議在中國(guó)資本市場(chǎng)上的破題意義相輝映，會(huì)議安排也別開生面。李谷一身著白紗粉花的禮服，獻(xiàn)唱一曲拉開了股東大會(huì)的帷幕。驗(yàn)票間隙，還有形似女子十二樂坊的民樂演奏。三一重工對(duì)這場(chǎng)大會(huì)的精心安排，成為其對(duì)資本市場(chǎng)的另一“創(chuàng)新”。
表決結(jié)果也未出意外。參加三一重工現(xiàn)場(chǎng)投票和網(wǎng)絡(luò)投票的流通股股東共6144人，代表股權(quán)4603.4391萬股，其中反對(duì)1197人，代表股權(quán)298.0387萬股(占6.47%)，棄權(quán)31人，代表股權(quán)3.99萬股(占0.09%)，贊成4916人，代表股權(quán)4301.4104萬股(占93.44%)。其中，三一重工前十大流通股股東全部投了贊成票。
為了這個(gè)投票結(jié)果，三一重工從今年4月就開始了“精心安排”。為平衡各方利益，三一重工執(zhí)行總裁向文波奔波于各地溝通游說不斷。5月31日回到三一重工的總部時(shí)，向文波開玩笑地對(duì)記者說，把一輩子的話都說完了。
與機(jī)構(gòu)投資者討價(jià)還價(jià)
2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》(下稱《通知》)，宣布啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的決定。5月9日，證監(jiān)會(huì)圈定金牛能源(000937)、三一重工(600031)、紫江企業(yè)(600210)、清華同方(600100)4家上市公司進(jìn)入股權(quán)分置改革首批試點(diǎn)程序。
由于三一重工是民營(yíng)企業(yè)，因此其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。解決股權(quán)分置牽涉的直接利益方只有大股東和流通股東。目前三一重工的第一大流通股股東——申萬巴黎盛利精選持有521.82萬股流通股，占流通股本8.7%，是流通股東中舉足輕重的投票者。其余位列前十的流通股東也均為機(jī)構(gòu)投資者。
能否與機(jī)構(gòu)投資者達(dá)成利益聯(lián)盟，成為三一重工方案能否通過的關(guān)鍵。5月9日，三一重工董事會(huì)正式拋出中國(guó)股市第一個(gè)股權(quán)分置試點(diǎn)改制方案：流通股股東每10股獲送3股及8元現(xiàn)金，這就是三一重工管理層為手中的18000萬股非流通股買流通權(quán)的叫價(jià)。
5月9日下午3時(shí)左右，流通股三大機(jī)構(gòu)申萬巴黎盛利精選、中信經(jīng)典配置以及博時(shí)裕富等三家證券投資基金的代表，會(huì)集三一重工位于長(zhǎng)沙經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的總部，與公司董事長(zhǎng)梁穩(wěn)根等四名高層會(huì)面。議題便是三一重工提出的解決股權(quán)分置方案。
“對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說，用股票補(bǔ)償?shù)囊饬x遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金補(bǔ)償�！鄙耆f巴黎盛利精選基金經(jīng)理張惟閔說。因此他在會(huì)上提出了10送3.9股但取消派現(xiàn)的方案。
但對(duì)三一重工的大股東來說，股票就意味著對(duì)公司的控制權(quán)。作為一家白手起家且業(yè)績(jī)不錯(cuò)的企業(yè)，梁穩(wěn)根曾很篤定的公開宣稱：此生不會(huì)放棄對(duì)三一的控制權(quán)。因此在當(dāng)晚的磋商中，三一方面表示，即使“現(xiàn)在有人出兩倍的凈資產(chǎn)買，三一肯定不會(huì)賣�！闭勁幸恢钡�10日凌晨2時(shí)左右才結(jié)束。
5月25日，張惟閔赴京，就三一重工的試點(diǎn)方案與證監(jiān)會(huì)溝通。申萬巴黎總裁唐熹明告訴記者：“當(dāng)時(shí)我們?nèi)匀幌Ｍ∠F(xiàn)金派現(xiàn)，并且就此專門飛去北京與中國(guó)證監(jiān)會(huì)溝通�！�
關(guān)于讓利的爭(zhēng)論也在非流通股東內(nèi)部上演。據(jù)三一重工執(zhí)行總裁向文波介紹，對(duì)方案進(jìn)行第二次討論的時(shí)候，有三個(gè)非流通股東認(rèn)為讓利太多，不同意修改方案�！白詈笫峭镀辈磐ㄟ^了最終方案�！毕蛭牟ㄕf。
中小股民：明碼標(biāo)價(jià)
機(jī)構(gòu)投資者與大股東之間可以有討價(jià)還價(jià)的余地，對(duì)個(gè)人股東來講，方案的出臺(tái)則只能是“明碼實(shí)價(jià)”。“誰代表個(gè)人股東？我都不知道他們?cè)谀睦��！比恢毓?zhí)行總裁向文波說。缺乏暢通的表達(dá)機(jī)制，使得個(gè)人股東在投票前，再次充當(dāng)了“沉默的大多數(shù)”。但三一重工方案出臺(tái)后，股價(jià)上揚(yáng)20%。向文波認(rèn)為這就夠了，“股價(jià)上漲給了流通股東選擇機(jī)會(huì)。如果不滿意方案，投資者用腳投票也能獲利。”
這確實(shí)成為很多中小股民的選擇。對(duì)價(jià)定案公布后，三一重工換手率達(dá)到20%以上�！爸饕侵行⊥顿Y者在買賣�！毕蛭牟ㄕf。這或許是無法在方案形成過程中施加影響的中小股民最常見的意見表達(dá)方式。
而繼續(xù)持有三一重工股票的中小股民，幾乎都投了贊成票。
6月10日，三一重工投票現(xiàn)場(chǎng)，記者看到一位專程從無錫趕來的何先生。他持有三一重工6200股股票。是無錫持有股票最多的股民。在無錫當(dāng)?shù)貒?guó)聯(lián)證券所的敦促下，何先生已經(jīng)通過網(wǎng)絡(luò)投了贊成票，但還是從江蘇趕來現(xiàn)場(chǎng)“看看”。
此次三一重工的臨時(shí)股東大會(huì)有151名流通股東參加。像何這樣，已經(jīng)通過網(wǎng)絡(luò)投票，還到現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)股東感覺的人還不少。這些股民的共同特點(diǎn)是：都投了贊成票，但并不代表他們對(duì)方案非常滿意�！叭绻桨覆煌ㄟ^，股價(jià)下跌，我們自己受損。而且10股送3.5股派8元現(xiàn)金，是現(xiàn)有幾家公司里讓利最多的方案了�！焙握f。
在股東大會(huì)投票現(xiàn)場(chǎng)，一位擁有8000股的股東以7999股贊成，1股反對(duì)的表決方式，代言很多個(gè)人股民的立場(chǎng)。事后，這張?zhí)厥獗頉Q票的主人——個(gè)人股東李偉杰向記者解釋：“這次方案如果不能通過，股票肯定會(huì)下跌，作為流通股股東來說，肯定沒有好處，因此我投贊成票；但1股的反對(duì)票，是要表明一種態(tài)度，即對(duì)方案的反對(duì)聲音�！�
“超級(jí)否決權(quán)”撬翻清華同方
幾乎和三一重工同時(shí)開局，6月10日下午，清華同方在清華同方科技廣場(chǎng)C座三層會(huì)議室召開2005年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，表決股權(quán)分置方案。清華同方的中小股東選擇了另外一種意見表達(dá)方式。
在這次股東大會(huì)之前，清華同方用資本公積金來完成10股轉(zhuǎn)增10股的方案便飽受市場(chǎng)詬病。在這次股東大會(huì)表決前，一位陜西投資者當(dāng)場(chǎng)指出，采用公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本的辦法，其實(shí)就是按發(fā)行價(jià)打折返還給流通股股東，“這跟商城購物返券沒什么區(qū)別。”
表決結(jié)果可謂先喜后悲。及至晚上六點(diǎn)，現(xiàn)場(chǎng)投票統(tǒng)計(jì)顯示：現(xiàn)場(chǎng)參加總股數(shù)是3.038億股，有3.037億股同意，整體通過率仍然高達(dá)99%以上，其中流通股股東93.39%投了贊成票。很多網(wǎng)站已經(jīng)發(fā)送了“清華同方方案通過”的快訊。
但更多的流通股東選擇在場(chǎng)外表達(dá)自己的意見。
晚上八點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)投票的加總扭轉(zhuǎn)了清華同方的命運(yùn)。參與網(wǎng)絡(luò)和現(xiàn)場(chǎng)投票的流通股股東共計(jì)持股8934萬股，其中贊成5531萬股，反對(duì)3303萬股，棄權(quán)100萬股，贊成比例為61.91%。按照證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定，試點(diǎn)方案需經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的2／3以上才能通過。因此，試點(diǎn)方案未獲通過。
頤和財(cái)經(jīng)首席分析師張衛(wèi)星曾在投票前，號(hào)召股民運(yùn)用超級(jí)否決權(quán)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的2/3多數(shù)通過的游戲規(guī)則，個(gè)人股東可利用較少的票數(shù)，制衡一向被認(rèn)為在股市搏弈里占有強(qiáng)勢(shì)地位的大股東。張衛(wèi)星告訴記者，按照他和經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬的測(cè)算，三一重工流通股否決權(quán)的含權(quán)系數(shù)為1：11，即流通股的否決票是1票相當(dāng)于11票。清華同方的流通股否決權(quán)含權(quán)系數(shù)為1：8.3。
在清華同方的試點(diǎn)中，流通股民的“超級(jí)否決權(quán)”終于撬翻了大股東。股評(píng)人水皮極力贊美投反對(duì)票的清華同方流通股東：“當(dāng)類別股東表決成為基金和上市公司利益交易的串謀工具時(shí)，我們?cè){咒過，痛罵過。但是試點(diǎn)表決結(jié)果告訴我們，當(dāng)我們都舉手投票時(shí)，類別股東表決就成為我們的武器�！�
一家通過一家被否，股權(quán)分置以這么冰火兩重天的形式開局。
而和三一重工圓滿的開局相比，清華同方的失敗對(duì)這場(chǎng)改革有著更深刻的意義。與三一重工純粹的民營(yíng)企業(yè)不同，清華同方57461.23萬股的總股本中，還有28962.52萬股國(guó)有股。因此，2005年6月10日清華同方的這次股東大會(huì)，不僅讓我們聽到了中國(guó)股市里，沉寂已久的中小股民說“不”的聲音，還引發(fā)了另一個(gè)更深遠(yuǎn)的問題：在這場(chǎng)解決股權(quán)分置的改革中，國(guó)有資產(chǎn)的持有者該如何與流通股東議價(jià)？
(文章來源：《中國(guó)新聞周刊》 作者：陳曉）
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