周二大盤(pán)破位下跌，煤炭股隨大盤(pán)回落；周三大盤(pán)不振，煤炭股全線飄綠。

　　今年煤炭股是否還有投資機(jī)會(huì)？對(duì)下半年的判斷：我們認(rèn)為四季度A股市場(chǎng)會(huì)有階段性機(jī)會(huì)，煤炭股要尋找機(jī)會(huì)。

　　資金面：受農(nóng)業(yè)銀行IPO及眾多銀行再融資方案的影響，加上市場(chǎng)預(yù)期三季度可能加息，三季度市場(chǎng)資金面仍顯偏緊，但資金面底部可能在三季度出現(xiàn)。

　　基本面：下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比可能出現(xiàn)下滑。由于去年四萬(wàn)億刺激政策的逐步退出、房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)房地產(chǎn)投資下滑，下半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)環(huán)比回落是大概率事件。

　　政策面：由于CPI即將見(jiàn)頂回落，房地產(chǎn)調(diào)控達(dá)到政策預(yù)期效果，而下半年經(jīng)濟(jì)回落假設(shè)成立，再出更嚴(yán)厲政策的可能性不大，因此我們認(rèn)為政策底已現(xiàn)。

　　我們預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)銀行下月上市完畢，加息與否在三季度也將明了，因此三季度可能出現(xiàn)資金流動(dòng)性底部�；�本面底部也離之不遠(yuǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回落，保增長(zhǎng)將重新成為明年的目標(biāo)，四季度將出臺(tái)更多落實(shí)保增長(zhǎng)的政策，如嚴(yán)格落實(shí)保障房投資、民間資本進(jìn)入公共壟斷領(lǐng)域的細(xì)則都有可能出臺(tái)，因此四季度將會(huì)有偏暖政策氛圍出現(xiàn)。資本市場(chǎng)不會(huì)等到三個(gè)底同時(shí)出現(xiàn)才有所表現(xiàn)，因此我們認(rèn)為四季度A股將有階段性機(jī)會(huì)。

　　我們對(duì)煤炭行業(yè)的判斷：經(jīng)濟(jì)危機(jī)重塑世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，調(diào)結(jié)構(gòu)成為當(dāng)今最時(shí)髦的詞語(yǔ)，中國(guó)調(diào)結(jié)構(gòu)就是調(diào)整原有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，即調(diào)整出口導(dǎo)向型和投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，向消費(fèi)拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變；而煤炭行業(yè)是受益原有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的，調(diào)結(jié)構(gòu)意味著煤炭行業(yè)10年的高增長(zhǎng)階段即將過(guò)去，中長(zhǎng)期看行業(yè)將進(jìn)入低增長(zhǎng)階段。

　　但我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型是艱難的，不是思想轉(zhuǎn)變了，經(jīng)濟(jì)就轉(zhuǎn)型了，現(xiàn)在還沒(méi)有出現(xiàn)哪個(gè)產(chǎn)業(yè)能夠引領(lǐng)新經(jīng)濟(jì)，因此在保民生、保就業(yè)、保穩(wěn)定的背景下，原有生產(chǎn)模式仍將持續(xù)，因此未來(lái)幾年煤炭股仍有投資機(jī)會(huì)，只是行業(yè)不可能享有原來(lái)高增長(zhǎng)時(shí)期的高估值而已。

　　目前煤炭股2010年動(dòng)態(tài)PE約13倍，離2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)10倍左右的估值已經(jīng)不遠(yuǎn)，我們認(rèn)為已經(jīng)接近估值底，回到2008年估值水平可能性不大，因?yàn)楸敬喂乐嫡{(diào)整是因?yàn)楹暧^調(diào)控所致，而2008年是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)所致。

　　我們的煤炭股投資邏輯：在行業(yè)高增長(zhǎng)時(shí)代行將結(jié)束時(shí)，我們的選股思路放在了大股東存量資產(chǎn)證券化上。目前集團(tuán)公司仍有龐大資產(chǎn)待注入的個(gè)股有：西山煤電、國(guó)陽(yáng)新能、大同煤業(yè)。同時(shí)關(guān)注在區(qū)域內(nèi)有壟斷優(yōu)勢(shì)且增速有可能超過(guò)行業(yè)的企業(yè)：盤(pán)江股份。 （華寶證券 王廣舉）