由于基本面及資金面的制約，大盤(pán)股持續(xù)反彈的動(dòng)力較為有限，這決定了大盤(pán)上升力度相對(duì)不足。不過(guò)，考慮到市場(chǎng)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，而且中小盤(pán)股的估值壓力在前期暴跌中已充分釋放，投資者仍可適時(shí)關(guān)注中小盤(pán)成長(zhǎng)股的局部機(jī)會(huì)。

　　反彈空間受制于大盤(pán)股

　　雖然大盤(pán)已經(jīng)連續(xù)兩日反彈，但我們注意到，大盤(pán)股在反彈行情中表現(xiàn)滯后，中證100指數(shù)始終弱于中證200指數(shù)與中證500指數(shù)。而且在周三行情中，金融服務(wù)行業(yè)甚至成為唯一下跌的行業(yè)。我們認(rèn)為，基本面與資金面因素決定了大盤(pán)股缺乏反彈動(dòng)力，進(jìn)而制約大盤(pán)的反彈空間。

　　首先，宏觀調(diào)控的基調(diào)不會(huì)出現(xiàn)大的變化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已顯現(xiàn)出減速的跡象，而即將于下周公布的6月宏觀數(shù)據(jù)也很可能強(qiáng)化這一趨勢(shì)，因此有觀點(diǎn)認(rèn)為調(diào)控政策將放松，而且推出刺激性政策的可能性也在加大。對(duì)這一觀點(diǎn)我們并不認(rèn)同。經(jīng)濟(jì)適度減速是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中可以承受的短期陣痛，為了糾正中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外需及粗放式投資的依賴(lài)，并解除房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的綁架，政府應(yīng)該不會(huì)輕易放松調(diào)控力度。至少在經(jīng)濟(jì)增速回落壓力不大、且CPI增速與房?jī)r(jià)仍處高位的第三季度，放松的可能性仍然很小。

　　其次，目前的資金狀況尚不支持大盤(pán)股的持續(xù)回升。就近期而言，A股資金面確實(shí)面臨一些利好因素，包括社�；�金增持A股的傳聞、新股發(fā)行似有放緩跡象、人民幣對(duì)美元升值，不過(guò)，這些因素僅僅是從心理層面對(duì)投資者的預(yù)期有所改善，考慮到貨幣政策持續(xù)緊縮的大環(huán)境，目前很難指望資金面出現(xiàn)顯著改善。事實(shí)上，農(nóng)行若于下周上市，市場(chǎng)的承接力還需經(jīng)歷考驗(yàn)。

　　此外，就銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等周期性權(quán)重股而言，雖然其已有止跌的跡象，而且較低的估值也在很大程度上反映了未來(lái)可能出來(lái)的利空因素，但是，在不良資產(chǎn)處置、房?jī)r(jià)下跌、投資增速下滑等眾多不確定性因素明朗之前，主流資金依然缺乏做多周期性板塊的信心。

　　機(jī)會(huì)仍在中小盤(pán)成長(zhǎng)股

　　經(jīng)歷了6月下旬的快速下跌后，市場(chǎng)整體估值進(jìn)一步回落�？紤]到明年業(yè)績(jī)預(yù)期的下調(diào)，我們認(rèn)為大盤(pán)在2100點(diǎn)-2200點(diǎn)區(qū)域具備有效的支撐。就此而言，市場(chǎng)大幅下跌的空間較為有限。與此同時(shí)，我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的前景也無(wú)需過(guò)度悲觀。政府正在大力推進(jìn)保障房建設(shè)，并且加快西部大開(kāi)發(fā)，再伴以消費(fèi)的提振政策，下半年經(jīng)濟(jì)大幅減速的可能性很小。

　　因此，就目前的市場(chǎng)點(diǎn)位來(lái)看，大盤(pán)上升動(dòng)力不足，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)有限。未來(lái)市場(chǎng)很可能維持弱勢(shì)震蕩的格局。投資者在操作上仍應(yīng)立足于防御，保持較低倉(cāng)位，適時(shí)把握階段性的投資機(jī)會(huì)。

　　就市場(chǎng)風(fēng)格而言，我們依然看好中小盤(pán)成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)。經(jīng)歷了前期的暴跌之后，中小盤(pán)股的估值壓力得到充分釋放。目前中證500指數(shù)、中小板及創(chuàng)業(yè)板的PEG分別為0.7倍、0.9倍和1.1倍。由此可見(jiàn)，除創(chuàng)業(yè)板之外，其他小盤(pán)股的整體估值已趨于合理，部分在普跌之中被錯(cuò)殺的成長(zhǎng)股已值得逐步關(guān)注。建議投資者繼續(xù)圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在新興產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)行業(yè)中把握結(jié)構(gòu)性行情。 □國(guó)都證券 張翔