自2007年開展券商直投業(yè)務(wù)試點以來，全國已有29家券商取得直投業(yè)務(wù)資格，行業(yè)資本規(guī)模共約200億，成為股權(quán)投資界一支富有朝氣的新生力量。但由于券商直投在整個PE行業(yè)中起步晚、規(guī)模小，目前話語權(quán)較弱。親歷券商直投業(yè)務(wù)三年發(fā)展的艱辛，筆者認(rèn)為有必要通過對行業(yè)歷史的疏理和現(xiàn)狀的分析，剖析券商直投的真相，還原真實的券商直投業(yè)，并探討行業(yè)的發(fā)展未來之路徑。

　　陽光下的PE——還原真實的券商直投

　　從國際慣例看，券商直投是國際券商的通行做法。在美國，摩根士丹利、高盛、美林等很多知名券商都有直接投資業(yè)務(wù)。在日本，證券系風(fēng)投占據(jù)重要地位，24.8%的日本風(fēng)投公司屬于證券系，25家最大的風(fēng)投公司中證券系占了8家。瑞銀的PE所在的全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2009年收入為38.64億美元，占瑞銀總收入的12.25%。

　　上世紀(jì)90年代以來，國際券商在我國先后投資了數(shù)百家企業(yè)，涉及眾多行業(yè)。其中很多著名的投資案例已為大眾熟知，如工商銀行、中國平安、蒙牛、李寧、雙匯等。境外券商作為中國PE市場的先行者獲取了豐厚的利潤，而本土眾多投資者在幾年前僅僅是這種制度紅利的旁觀者。受境外PE和國際投行的引導(dǎo)，上述企業(yè)中的大多數(shù)選擇到海外上市，使國內(nèi)投資者無法分享中國經(jīng)濟和優(yōu)勢企業(yè)高速成長帶來的收益，也使中國證券市場失去了一批優(yōu)質(zhì)的本土上市資源。

　　2009年5月，中國證監(jiān)會出臺了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點指引》，對券商直投業(yè)務(wù)堅持實行比國外同行更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和要求：明確以子公司模式開展直投業(yè)務(wù)；證券公司只能以自有資金對直投子公司投資，不超過凈資本的15%。另外，《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中明確規(guī)定：保薦機構(gòu)及其控股股東、實際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機構(gòu)的股份超過7%的，保薦機構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應(yīng)聯(lián)合1家無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)為第一保薦機構(gòu)，也是借鑒了國際通行的做法來保障保薦機構(gòu)的獨立性。

　　國內(nèi)券商直投從誕生起就面臨的這些嚴(yán)厲制度不僅體現(xiàn)了監(jiān)管層對于券商直投的有效監(jiān)管和風(fēng)險控制；也保證了券商直投能夠按照市場化的原則運作，能夠禁得起社會公眾、媒體和管理層的多重拷問。事實上，券商直投子公司的投資決策過程制定了嚴(yán)格的投資決策機制和防火墻制度，并且處在股東、公眾及監(jiān)管機構(gòu)的嚴(yán)密監(jiān)督之下，投資過程更加公開、投資價格更加公允。券商直投業(yè)務(wù)制度嚴(yán)格、操作規(guī)范、透明度高，券商直投的專業(yè)能力、風(fēng)險控制水平和投資管理效能當(dāng)屬PE界的“正規(guī)軍”，因此我們認(rèn)為券商直投是陽光下的PE，是證券行業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是符合客觀經(jīng)濟規(guī)律和國家產(chǎn)業(yè)政策、順應(yīng)時代發(fā)展的必然產(chǎn)物。