經(jīng)濟(jì)軟著陸穩(wěn)定貨幣政策

　　中國(guó)證券報(bào)記者：春夏以來，海內(nèi)外食品價(jià)格快速提高，漲薪潮亦廣泛出現(xiàn)，這是否會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的連貫性和貨幣政策的穩(wěn)定性？

　　庫(kù)珀：近期的通脹率飆升并不會(huì)拖累中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在第二季度有所放緩，且該趨勢(shì)預(yù)計(jì)還將在今年下半年持續(xù)下去，但這一預(yù)期實(shí)際上意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將回到一個(gè)可持續(xù)區(qū)間，同時(shí)減緩了通脹壓力。

　　當(dāng)然，如果通脹率水平未來幾個(gè)月保持高位，那么中國(guó)人民銀行就有了在今年年內(nèi)加息的切實(shí)的可能性；不過更可能的情形是，在充分評(píng)估了全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況之后，中國(guó)央行今年內(nèi)將不對(duì)貨幣政策進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調(diào)整。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：8月CPI數(shù)據(jù)預(yù)期將達(dá)3.4%，這是否會(huì)對(duì)實(shí)現(xiàn)3%的年度目標(biāo)造成打擊？該數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)意味著什么？

　　庫(kù)珀：考慮到嚴(yán)重洪災(zāi)造成了谷物減產(chǎn)并推高國(guó)際糧價(jià)，加之從長(zhǎng)期看有利于推動(dòng)中國(guó)制造業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)和設(shè)備升級(jí)的漲薪浪潮的廣泛出現(xiàn)，下半年中國(guó)的通脹率的確可能繼續(xù)保持高位。不過，經(jīng)濟(jì)增速的放緩以及中國(guó)政府平抑信貸規(guī)模的努力，將會(huì)使中國(guó)本年度的通脹率保持在政府設(shè)定的3%的目標(biāo)水平上下。

　　張翔：我認(rèn)為，中國(guó)的CPI數(shù)據(jù)存在權(quán)重不正確的缺陷，從這一點(diǎn)來講，無論是閱讀數(shù)據(jù)還是年度目標(biāo)，都無法真實(shí)反映通脹水平。

　　而就本年度的通脹預(yù)期而言，我認(rèn)為其呈現(xiàn)逐漸加強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。這主要是房地產(chǎn)行業(yè)帶動(dòng)的結(jié)果，目前該行業(yè)市場(chǎng)內(nèi)資金充裕且并未遭遇新的調(diào)控措施。相比之下，農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)的影響則要有限得多，因?yàn)檎�府在該行業(yè)內(nèi)的調(diào)控態(tài)度非常堅(jiān)決。

　　陳偉：在預(yù)估年度CPI數(shù)據(jù)時(shí)，第四季度勢(shì)必回落的“翹尾因素”值得關(guān)注。我認(rèn)為這一變化將使第四季度的CPI水平降至2.6%至2.7%，年度數(shù)據(jù)將因此貼近3%的目標(biāo)水平。

　　對(duì)證券市場(chǎng)來說，情況則要相對(duì)復(fù)雜。若實(shí)際數(shù)據(jù)與此前預(yù)期相符，市場(chǎng)會(huì)因提前消化了預(yù)期數(shù)據(jù)而反應(yīng)平淡。而一旦實(shí)際數(shù)據(jù)達(dá)到3.5%、3.6%，市場(chǎng)則會(huì)因通脹預(yù)期加強(qiáng)而出現(xiàn)震蕩。其中，農(nóng)產(chǎn)品、肉類等板塊，以及前期低迷的周期性行業(yè)有望得到激勵(lì)，而房地產(chǎn)板塊則可能因此受損。盡管決策者可能強(qiáng)化落實(shí)此前措施而非出臺(tái)房產(chǎn)稅等新調(diào)控政策，但調(diào)控政策預(yù)期對(duì)投資者心理層面的影響不可忽視。

　　二線藍(lán)籌獨(dú)撐九月？

　　中國(guó)證券報(bào)記者：在食品價(jià)格連漲、房?jī)r(jià)開始抬頭的齊力推動(dòng)下，8月A股卻“巋然不動(dòng)”，其中原因何在？是多空對(duì)峙使然，還是市場(chǎng)另有關(guān)注點(diǎn)？

　　張翔：市場(chǎng)8月震蕩維穩(wěn)，正負(fù)面因素的對(duì)峙是主要原因。食品價(jià)格及房?jī)r(jià)的上漲勢(shì)頭的確讓投資者看到了一些機(jī)會(huì)，但高企的通脹預(yù)期也催生了政策緊縮的預(yù)期。換言之，對(duì)宏觀政策持續(xù)性的擔(dān)憂，使得投資者的首要關(guān)注點(diǎn)集中在了投資的保值上，從而在客觀上稀釋了風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)整體的平淡也就不足為奇了。

　　陳偉：我認(rèn)為，市場(chǎng)在7月下挫后8月震蕩調(diào)整，原因在于市場(chǎng)注意力的轉(zhuǎn)移。隨著經(jīng)濟(jì)“軟著陸”信號(hào)加強(qiáng)，市場(chǎng)上悲觀情緒和對(duì)經(jīng)濟(jì)抵御力的質(zhì)疑逐漸消退，投資者更加關(guān)注當(dāng)月新出臺(tái)的投資項(xiàng)目上。從前后相繼的趨勢(shì)來看，8月的市場(chǎng)起到了終結(jié)7月跌勢(shì)，并通過消除不確定性為9月蓄力的作用。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：對(duì)于通脹預(yù)期高企的9月，您對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有何預(yù)期？有哪些板塊值得關(guān)注和警惕？

　　張翔：9月，大盤已經(jīng)達(dá)到了結(jié)構(gòu)性平衡，市場(chǎng)因此還將持續(xù)區(qū)間震蕩，這種震蕩將持續(xù)至年底，但區(qū)間的下限不會(huì)重新接近曾一度導(dǎo)致投資者季度恐慌的2300點(diǎn)。因?yàn)樵诠乐邓�平本身就比較低的情況下，市場(chǎng)不太可能過分下行。階段性的市場(chǎng)異動(dòng)有可能會(huì)出現(xiàn)，但很難具有較強(qiáng)的持續(xù)性。

　　在此背景下，從季節(jié)特征來講，大消費(fèi)品、農(nóng)產(chǎn)品和高端海產(chǎn)品板塊可望走強(qiáng)，種業(yè)板塊也會(huì)受到激勵(lì)。另外，高通脹預(yù)期下，房地產(chǎn)板塊理論上是個(gè)好的選擇，不過投資者應(yīng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)有所準(zhǔn)備。而如果以抵御通脹為出發(fā)點(diǎn)，在大消費(fèi)品板塊之外，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型密切相關(guān)的農(nóng)林及各新興產(chǎn)業(yè)板塊最值得信賴。

　　陳偉：9月的市場(chǎng)仍以震蕩調(diào)整開局，但本月最終收陽的可能性較大。宏觀數(shù)據(jù)的沖擊效應(yīng)依舊存在，但已然恢復(fù)的市場(chǎng)信心將在9月中下旬引領(lǐng)一波秋季行情，突破2700點(diǎn)甚至繼續(xù)向上挑戰(zhàn)2800點(diǎn)。

　　就投資選擇而言，二線藍(lán)籌股將是這波行情的主力。此前頗受投資者青睞的中小盤股存在著高估的情況，而大盤股得到的流動(dòng)性支持也將十分有限，因此我認(rèn)為，規(guī)模在5億股以下、市場(chǎng)不足200億元的中盤股最有資格在本月晚些時(shí)候擔(dān)當(dāng)起引領(lǐng)整個(gè)市場(chǎng)的重任。

　　中國(guó)證券報(bào)記者：如果“9月行情”真的出現(xiàn)了，市場(chǎng)會(huì)就勢(shì)上揚(yáng)、嚴(yán)守陣地還是重新回落？原因何在？

　　陳偉：行情之后，市場(chǎng)還會(huì)重新回落，且表現(xiàn)甚至?xí)��?、8月時(shí)更加糟糕。原因在于，首先，市場(chǎng)可能會(huì)在10月迎來新的房地產(chǎn)調(diào)控政策，因?yàn)闆Q策者絕不希望去年第四季度房?jī)r(jià)飆升的情況再度發(fā)生。其次，第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在10月與市場(chǎng)見面，雖然幅度可能有所減小，但經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)料難改變。同時(shí)，來自海外市場(chǎng)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇不利的消息也會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)將延續(xù)至2011年已經(jīng)成為共識(shí)。

　　海外“熱錢”無力攪局

　　中國(guó)證券報(bào)記者：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力使目前美國(guó)股市低迷且債市收益率極低，這是否會(huì)使海外“熱錢”流入包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)，并打破投資者根據(jù)國(guó)內(nèi)情況對(duì)市場(chǎng)做出的基本判斷？

　　庫(kù)珀：出現(xiàn)這種情況的可能性并不大。首先，美國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)有收益率反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟現(xiàn)狀和美聯(lián)儲(chǔ)“在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里”繼續(xù)維持超低利率的預(yù)期；同時(shí)，美國(guó)的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)也讓債市吸引力大增。因此，資金向美國(guó)債券市場(chǎng)的涌入勢(shì)頭尚未完結(jié)。

　　其次，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在下半年持續(xù)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)也將因此出臺(tái)更多的量化寬松措施，其中就包括進(jìn)一步壓低美國(guó)債券市場(chǎng)的收益率。但即使在這種情況下，美國(guó)國(guó)債期仍會(huì)吸引那些注重投資質(zhì)量的投資者，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)環(huán)境充滿不確定性的環(huán)境下，美國(guó)國(guó)債可以為投資提供安全性。相比之下，只有當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)前景有所改善時(shí)，新興市場(chǎng)才更有可能吸引大規(guī)模“熱錢”涌入。

　　張翔：的確存在海外“熱錢”進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)的可能性，但規(guī)模大到干擾市場(chǎng)走勢(shì)還并不現(xiàn)實(shí)。如果資金進(jìn)入市場(chǎng)是為了套利，那么人民幣升值預(yù)期不明朗將會(huì)使其望而卻步；而如果“熱錢”有意從房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)牟利的話，難題同樣存在，政策調(diào)整預(yù)期將不會(huì)在房地產(chǎn)市場(chǎng)上留下任何機(jī)會(huì)，而股市則更是缺乏足夠多、足夠長(zhǎng)的行情吸引力。

　　陳偉：海外“熱錢”不會(huì)大規(guī)模涌入，因?yàn)槊绹?guó)奧巴馬政府最新公布的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃更加重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，這實(shí)際上加強(qiáng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的吸引力，在這種情況下留在美國(guó)市場(chǎng)上的資金沒有理由轉(zhuǎn)移到新興市場(chǎng)來。

　　價(jià)格，是剛剛過去這個(gè)夏天的一大關(guān)鍵詞。食品價(jià)格“接力”上漲，連同房?jī)r(jià)的重新抬頭，考驗(yàn)著3%的年度CPI目標(biāo)水平線。本期圓桌邀請(qǐng)到加拿大BMO金融集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝莉·庫(kù)珀、國(guó)都證券首席策略分析師張翔及民族證券宏觀策略分析師陳偉，他們認(rèn)為，盡管近期CPI連創(chuàng)新高，但年度數(shù)據(jù)仍將貼近目標(biāo)水平，貨幣政策也難現(xiàn)實(shí)質(zhì)調(diào)整，A股可能在9月底短暫挑戰(zhàn)2800點(diǎn)。

　　嘉 賓: 加拿大BMO金融集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 謝莉·庫(kù)珀(上)

　　國(guó)都證券首席策略分析師 張翔(右)

　　民族證券宏觀策略分析師 陳偉(左)

　　主持人: 中國(guó)證券報(bào)記者 高健