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　　海通證券在3日舉行的中期投資策略會(huì)上發(fā)布報(bào)告稱，今年下半年市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)充分筑底后，有望展開(kāi)估值回升行情。

　　估值見(jiàn)底回升的三大催化劑包括：宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)性緊縮預(yù)期有望逐漸改善；人民幣升值預(yù)期可能加強(qiáng)，并在下半年逐漸兌現(xiàn)；貨幣政策預(yù)期有望實(shí)現(xiàn)適度改善，下半年信貸投放額同比有望顯著增長(zhǎng)。

　　海通證券認(rèn)為，A股市場(chǎng)自身主體結(jié)構(gòu)與運(yùn)行機(jī)制處在歷史性的 “蛻變期”。其中，對(duì)A股市場(chǎng)、尤其是A股總體估值水平產(chǎn)生重大影響的因素包括：A股市場(chǎng)可流通股份占比年內(nèi)即將接近90%的準(zhǔn)全流通狀態(tài)、做空機(jī)制已正式推出、國(guó)際板未來(lái)也將有望推出。

　　對(duì)于目前的估值水平，海通證券認(rèn)為，整體PE值14倍很可能成為今年A股市場(chǎng)的估值下限。截至5月31日收盤，滬深300指數(shù)、剔除14家銀行后的滬深300指數(shù)加權(quán)平均PE值分別為15.6倍、19.1倍。

　　海通證券認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本的行為，將在較大程度上決定近幾年A股二級(jí)市場(chǎng)的合理估值區(qū)間。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，全部A股公司第一大股東所持股份合計(jì)占A股股份比重高達(dá)約61.3%，產(chǎn)業(yè)資本已成為A股二級(jí)市場(chǎng)持倉(cāng)占比最高的參與者。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)角度看，2005年、2008年產(chǎn)業(yè)資本在二級(jí)市場(chǎng)集中增持股票時(shí)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體PE估值水平基本在14倍附近；截至目前，A股市場(chǎng)歷史最低PE估值水平從未跌破過(guò)12倍，且A股歷史估值底部都是在極度悲觀情形下出現(xiàn)，如2005年的歷史估值底部是因A股的制度缺陷擔(dān)憂所形成的，2008年的歷史估值是在百年不遇的全球金融危機(jī)背景下出現(xiàn)的。

　　海通證券認(rèn)為，有理由相信，A股市場(chǎng)的PE值合理下限應(yīng)在12倍-14倍區(qū)間內(nèi)；產(chǎn)業(yè)資本熱衷減持(直接拋售股票或通過(guò)再融資進(jìn)行間接減持)的估值水平普遍在PE值超過(guò)25倍時(shí)集中涌現(xiàn)，再考慮到A股市場(chǎng)已具有做空機(jī)制、未來(lái)可能推出國(guó)際板，因此，海通證券認(rèn)為，近幾年A股整體PE值合理上限難以超過(guò)25倍。綜合而言，預(yù)計(jì)近幾年A股合理PE估值區(qū)間在12倍-25倍。

　　總體而言，海通證券認(rèn)為，今年下半年市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)充分筑底后，有望展開(kāi)估值回升行情，預(yù)計(jì)年內(nèi)滬深300指數(shù)的加權(quán)平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限則在20倍附近。

　　海通證券認(rèn)為，不確定性因素與潛在風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：其一，因宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)性緊縮預(yù)期改善的具體時(shí)間難以準(zhǔn)確把握，因此，市場(chǎng)筑底的具體結(jié)束時(shí)間尚難以判斷；其二，海外股票市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)尚存在不確定性。(雨峰)